证券之星6月10日据上证报：□中小企业板块对主板具有联动、主从、冲击、异化和比价等五大效应,并对未来创业板产生趋同效应
　　□中小企业板块初创时,由于流动性相对不足,决定股票定价的市场性因素要明显强于公司基本面因素,上市定价可能出现偏高倾向
　　□由于中小企业板块上市公司个性差别很大,因此上市定价差别也会很大
　　□受宏观经济面影响,中小企业板块不可能脱离主板而一枝独秀,中长期看,两个市场存在联动和共振效应,因此,对定价偏高的中小企业板块上市公司应注意一定的风险控制
　　□中小企业板块初创期,有一定的流动性风险,成为大资金介入的主要障碍
　　中小企业板目前已正式启动,相关规章制度也已推出,新股也正在紧锣密鼓地发行中,中小企业板推出后到底对主板会产生什么影响,这是市场普遍关心的问题。笔者认为,中小企业板块设立后将对证券市场产生六大效应。
　　一、中小企业板块推出将和主板市场形成联动效应
　　有人担心,中小企业板推出后,会对主板市场构成冲击,主板市场上的资金将出现分流,这种担心是完全不必要的。
　　尽管从短期来看,可能会有所影响,两个市场可能会出现短期的波动,但从中长期来看,两个市场是相辅相承的,具有联动效应。
　　主板和中小企业板的联动效应我们也许可从A股和B股的联动走势得到佐证。从近10多年运行状况看,A股和B股的走势基本上处于联动,A股指数和B股指数高度相关。
　　市场的联动性我们不仅可以从A股、B股的关系中找到,也可从深市、沪市的关系中找到,甚至从主板和三板的关系中找到,在同样的政治、经济和法律环境下,不可能存在两个背道而驰的市场。
　　二、主板和中小企业板块间存在主从效应,中小企业板和主板市场相比,具有从属性
　　这种从属性是由以下几个因素决定的。
　　1、历史的因素
　　主板市场经过几年的运行,已逐步趋于成熟,已从婴儿期进入青年期,而中小企业板市场却刚刚新生,尽管有关方面对其的诞生做了精心准备,但其成长中要碰到的困难和问题仍然会很多。
　　2、内容性质因素
　　中小企业板除了"四个独立"外,和主板相比,其实质性内容因有"两个不变"而和主板并无多大差别,它不搞全流通,不降低上市标准,也不都是从事科技研究和开发的上市公司,只是流通盘大小和主板的上市公司有明显区别而已。
　　3、流通市值因素
　　中小企业板块上市公司多为中小企业,这些中小企业要成为行业龙头,相对主板企业来讲,有较大的困难。再加上其流通盘较小,流动性较差,机构投资者很难像对主板龙头绩优股那样重仓把持。整个市场的流通市值要达到主板的水平有相当大的难度。
　　三、中小企业板块对主板会有一定的冲击效应和反效应,这种冲击效应短期显得尤为明显
　　1、冲击效应首先反映在资金面上
　　中小企业板成立后,对主板资金肯定存在着分流作用。资金的分流首先是因为中小企业板新股的发行是按照包括主板在内的二级市场的市值进行配售的,因此,资金的分流首先表现在一级市场上。由于在初期,中小企业板尚无市值可计,或者可计的市值极小,因此,初期中小企业板对主板的分流作用更为明显。
　　除此之外,二级市场上,中小企业板也存在着对主板的资金分流作用。中小企业板由于具有小盘的特点,对市场中众多的中小规模资金、带有风险性和投机性色彩的资金应有一定的吸引力。根据管理层建立多层次资本市场的思路,大规模的中长线投资资金的主战场可能会定位于以沪市为主的主板市场,而相对中小规模的中短线资金的主战场可能会定位于中小企业板市场。
　　2、冲击效应其次表现在市场对题材和概念炒作的认同上
　　中小企业板块作为分步开设创业板市场的第一步,其上市公司多数带有创业的色彩,带有科技色彩,和主板上市公司相比,具有更多的题材和概念色彩。因此,中小企业板的推出对股市刚刚形成的以业绩及成长性判断企业价值的投资理念会构成一定的冲击,有可能在主板市场上出现炒作概念、炒作题材思路的回潮。近期主板次新小盘股的活跃就是一个例证。
　　3、冲击效应第三表现在对上市公司壳的价值评估上
　　中小企业板的推出增加了企业直接融资渠道,特别是增加了对中小企业及民营企业的融资渠道。因此,中小企业板推出后,主板目前上市公司壳的价值将大大下挫,亏损上市公司的重组之风将有所收敛,ST、*ST股票的投机价值将大大减弱。
　　四、中小企业板块和创业板逐步趋同的效应,即和主板又有逐渐异化的效应,并具有阶段性特点
　　这一效应决定了中小企业板的上市公司具有以下几个特点和倾向性。
　　一是中小企业板上市公司多以科技类的上市公司为主,二是中小企业板上市公司以民营企业为主。科技类上市公司尽管有高成长性,但也有相当高的风险性,而以民营企业为主的上市公司,由于有自然人参股或控股,因此,这些上市公司更关注上市公司市值的变动。
　　在上市公司股份不能趋于全流通的背景下,中小企业板对创业板的趋同效应也决定了中小企业板上市公司的非流通股转让将十分频繁,以进一步释放和转移风险,而非流通股转让的日益频繁,为在中小企业板率先实现全流通提出了要求和可能。
　　五、中小企业板块上市公司和主板相类似股票具有比价效应
　　中小企业板上市公司的股票其定价在很大程度上由主板市场相类似的股票所决定的,这是由主板和中小板市场的联动性效应及中小企业板的从属性地位所决定的。同时,中小企业板上市公司的定价也会影响到主板市场类似公司的定价。
　　主板市场上市公司和中小企业板上市公司的比价效应可能集中地表现于以下几个方面。一是主板市场上3000万流通股以下的小盘股和中小企业板上市的股票产生比价效应；二是主板市场上和中小企业板上市公司处于相同行业的上市公司和中小企业板相应的上市公司产生比价效应；三是主板市场近期上市新股和中小企业板待上市公司和新上市公司产生比价效应。
　　·投资策略·
　　中小企业板块的推出是个机会,在制定投资策略方面必须注意以下几个方面:
　　一、必须从证券市场全局上来把握和认识中小企业板的投资机会和风险
　　中小企业板块推出后成为短期热点在所难免,个别股票股价脱离业绩、比价效应定位在所难免,但中小企业板仅是资本市场体系的组成部分,中长期走向受到主板影响,也受制于基本面影响。
　　目前情况看,主板市场重拾一季度升势有较大难度,创新高可能性不大,震荡整理是主基调。对主板市场的这种判断决定了中小企业板市场推出后不可能持续上涨,冲高后会出现回落,因此中小企业板块从中期看也将呈现震荡整理格局。
　　二、中小企业板块中均是流通盘不大的中小型企业,投资时应特别注意流动性风险
　　初创期不适宜基金等机构投资者大规模介入,当然这为中小规模资金的介入提供了可能和机会。
　　三、把握好主板和中小企业板块公司之间股价的比价效应
　　一是把握好中小企业板公司上市后的定位和目前主板类似股票的比价关系
　　从4月份以来在主板上市的小盘股情况,从中可以得出这样几个结论:
　　1、小盘股的市盈率并不比市场高。表二中9只股票6月1日的平均市盈率为47.19倍,而沪深两市同日平均市盈率分别为46.01倍和54.62倍。目前主板小盘股定价高于市场平均水平,以6月1日收盘价计,3000万流通盘以下的84只个股市盈率在126.07倍,平均股价为12.675元。
　　2、新股开盘价高低取决于多种因素:一是行业的因素,如动力源、北矿磁材等科技股容易开出高价；二是发行价的高低,发行价偏低的股票,上市后定价偏高；三是市场因素,动力源之所以上市定价较高还因为其上市首日,大盘仍在走高。
　　目前9家中小企业板块上市公司,发行市盈率基本在20倍以下,上市后按40倍市盈率计,上市定价一般要高出开盘价100%以上,但其中仍有个性差异,如发行价较低的江苏琼花、伟星股份、华邦制药及拥有多项专利的大族激光和天奇物流可能上市后的定价会偏高一点,而由于伟星股份科技色彩相对较弱,也会影响其定价。
　　当然,自然人(发起人)的持股情况也会影响定价,自然人持股比例较高的公司,如华邦制药和江苏琼花可能定价会高一点。中小企业板块新股定价高低也会影响主板类上市公司的股价。
　　二是中小企业板中,个股间也会存在比价关系
　　由于中小企业板采取分别发行、集中上市的发行和上市模式,上市当天,在中小企业板块上市的个股会出现涨幅不一、上市定价不一的局面。开设之初,由于缺少流动性,这种比价效应会相当明显。
　　三是从行业属性看,中小企业板块上市公司的上市定位和主板同行业中类同股票的比价关系
　　1、医药、化工、原料药行业中上市公司股价的比价关系
　　华邦制药和新和成两家上市公司从事医药、原料药的生产,这两家公司属化学药品制剂类的上市公司。
　　主板中类同股票为美罗医药和潜江制药,从6月2日的市场定价看,美罗医药和潜江制药市盈率分别为72倍和67.95倍,以此推论,华邦制药、新和成和华兰生物市场定价分别为31.5元、42元和37.1元。但如按主板市场小盘股平均47.19倍的市盈率计,其定价分别为21.23元、28.66和25元,后者似乎更加合理。
　　2、日用电器行业中上市公司股价的比价关系
　　德豪润达主营日用电器生产。主板中类同公司是国祥股份和雄震集团,国祥股份和雄震集团按6月2日收盘价计,市盈率分别为42.13倍和38.7倍,以此推论,德豪润达市场定价为27元。
　　3、塑料制造上市公司的比价关系
　　江苏琼花主营PVC板材和片材,把它归入塑料制造业。主板类似股票为国通管业、安塑股份和三佳科技,按6月2日收盘价计,市盈率分别为49.76倍、50倍和55倍,市盈率平均水平在50倍左右。伟星股份生产钮扣、拉链等服装辅料,主板中较难找到类同公司,但可将其归入塑料制造业类。若按50倍市盈率计,江苏琼花和伟星股份的市场定价分别为12元和13元。
表一　目前沪深两市A股市场规模及活跃度比较
截至2004年6月8日　　沪市　　 深市　
市价总值(亿元)　29714.91　12487.53　
发行总额(亿股)　 4318.47　 1792.61　
流通市值(亿元)　 8208.28　 4704.54　
上市公司家数(家)　813　　　 492　
成交金额(亿元)　　 77.27　　 35.43　
成交股数(亿股)　　 99.015　　50.8　
换手率(%)　　　　　0.94　　　0.75
表二　4月以来上市的小盘股情况　截至6月1日
股票名称　　行业　流通股本 发行价 发行 上市开盘 开盘价和发 收盘价 市盈率　
　　　　　　　　　 (万股)　 (元) 市盈率 价(元) 行价比较(%)　(元)
四创电子　　通讯　　2000　　9.79　19.83　18.8　　 92.03　　22.03　67.62　
北矿磁材 电子元器件 3500　　6.56　20　　 12.13　　84.9　　 16.61　77.95　
华胜天成　信息技术　2400　 17.14　19.79　24.19　　41.13　　23.72　36.76　
科达股份　土木建设　3000　　8.6　 20　　 12.08　　40.46　　13.77　43.94　
武汉健民　　医药　　3500　 11.6　 20　　 15.68　　35.17　　14.83　46.79　
马 应 龙　　医药　　1800　 16.11　13.43　23.22　　44.13　　22.45　28.87　
龙元建设　土要建设　2800　 17.08　16.42　20.38　　19.32　　19.46　25.28　
东方宝龙　汽车制造　2500　　9.08　19.42　15.3　　 68.5　　 13.9　 40.67　
动 力 源　电子设备　3000　　8.29　19.74　19　　　129.19　　15.66　56.87　
平均　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　61.64　　　　　 47.19
表三　已公布招股说明书的中小企业板块公司情况　截至6月9日
　　　　　　　　　流通股本
　名称　总股本　 股本　比例 所处行业　 主营业务　　发行价　
　　　　 (万股) (万股) (%)　　　　　　　　　　　　　(元)
新 和 成11402　　3000 26.31 药品/化工 维生素E等　　 13.41　
江苏琼花 9170　　3000 32.72　 材料　　PVC片材、板材　7.32　
伟星股份 7478.34 2100 28.08　 服装　　钮扣、拉链等　 7.37　
华邦制药 8800　　2200 25　　　医药　　皮肤及肿瘤药　 9.6　
德豪润达10100　　2600 25.74　 家电　　家用小电器　　18.2　
精工科技 8000　　3000 37.5　机械设备　建材轻纺设备　 7.72　
华兰生物 6700　　2200 32.84 生物制药　血液制品等　　15.74　
大族激光10701.6　2700 25.23 软件技术　激光加工等　　 9.2　
天奇物流 5755　　2500 43.44 软件技术　物流设备　　　 6.89　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　软件开发　　　
　名称　 发行市盈率　市净率　03年每股收益(元)　自然人持股比率(%)　
新 和 成　 16.35　　　2.16　　　 0.6074　　　　　　4.6　　　　　
江苏琼花　 20　　　　 2.09　　　 0.246　　　　　　62.28　　　　　
伟星股份　 19.92　　　2.27　　　 0.266　　　　　　21.6　　　　　
华邦制药　 16　　　　 2.44　　　 0.45　　　　　　 58.8　　　　　
德豪润达　 20　　　　 2.44　　　 0.677　　　　　　 6.68　　　　　
精工科技　 17.16　　　1.91　　　 0.28　　　　　　 13.43　　　　　
华兰生物　 19.95　　　5.46　　　 0.53　　　　　　发起人占67.16%　
大族激光　 20　　　　 2.712　　　0.34　　　　　　 24.92　　　　　
天奇物流　 10.44　　　1.58　　　 0.37　　　　　　 41.29
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□ 杨一平 　 上海证券报 亚洲证券研究所