中国银河证券研究中心
　　2004年国内股市总体上将处在从熊市向牛市转折的过渡阶段，全球市场的影响更趋明显，制度性变革将带来新的投资机遇，值得积极捕捉。随着我国越来越深地加入全球一体化进程，世界范围的再分工决定了我国国民经济布局和发展模式的深层次变迁，“世界工厂”的角色转化、城市化、消费升级等几股巨大力量合流，决定了能源、原材料、基础设施、物流等行业的超常增长。这些重点行业的重点上市公司在国内转型期的特殊历史条件下又具有得天独厚的优势地位，符合价值投资的选择偏好。
　　宏观经济发展势头良好
　　我国经济发展正处于经济周期的上升阶段，明年我国经济仍然具备较快发展的良好条件。一是当前我国经济发展正处于经济周期的上升阶段，党的十六届三中全会为我国经济改革和发展进一步输入了新的动力，经济自主增长的环境将更为宽松；二是近日中央经济工作会议明确提出，明年我国将继续坚持扩大内需的方针，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时适度调整政策的力度和重点，保持经济平稳增长，持续七年的积极宏观经济政策将有力推动我国经济继续稳步增长；三是世界经济复苏的步伐可能会进一步加快，最新数据显示美国经济增长的势头较强，这将带动世界经济的复苏，将有利于我国保持扩大出口和利用外资的良好势头。因此明年我国经济总体运行形势良好，我们预测明年经济增长率可能会达到9％。
　　明年经济普遍过热的可能性较小。首先，新一届政府的总体经济战略将由重点关注增长速度逐步转向经济协调发展，这将有利于控制经济高速度增长可能引发的经济过热问题；其次，9月份以来，人民币贷款增长速度已连续三个月出现下降，央行的有关政策调整和发出的一系列信号正在发挥作用，当前投资需求是拉动我国经济增长的主要力量，其对经济增长的贡献率达到69％；第三，我国就业压力非常大，广大农村居民收入增长缓慢，这些将抑制我国消费需求的快速增长；第四，多年来我国经济增长率均低于潜在增长率9－10％，通货紧缩缺口不断扩大，我国工业品整体性供过于求的矛盾依然突出；最后，当前我国还没有出现任何预示总体经济即将过热的迹象，当前我国物价形势基本稳定，没有出现通货膨胀的迹象，资产价格也没有出现大幅度上涨的现象。
　　今年推动我国物价上涨的突出因素在明年可能会逐步消失，或者其影响力可能将削弱。随着国际政治局势的缓和、伊拉克重新回到石油市场以及石油产量的增加，2004年原油价格总体将趋向稳定甚至下降，随着美国经济复苏步伐相对于其他主要发达国家不断加快，2004年美元继续大幅度贬值的空间有限，甚至可能会出现美元升值的形势，这可能会抑制当前国际上钢铁和部分有色金属以及农产品价格大幅度上涨的势头。随着我国投资需求增长速度的放缓，2004年钢铁和部分有色金属的价格走势将趋向平稳。此外，近来我国工业品产成品库存的增长速度较高，对我国工业品出厂价格上涨产生的抑制作用将越来越明显。事实上，今年我国工业品出厂价格同比上涨幅度已经呈现出先扬后抑之势，由一季度的上涨3.6%下降到10月份仅增长1.2%。因而，我们判断明年我国的通货膨胀率为1%左右，推动利率总水平上调的压力有限。
　　三大动力驱动明年证券市场
　　来自宏观经济的驱动力。2003年，中国轻重工业增长的差距出现了扩大，中国经济已明显处于从以轻工业为中心向以重工业为中心转型的阶段，推动这种转型的力量在于以汽车和房地产为主导的需求。重工业化将进一步奠定中国制造业大国地位的基础，并有利于提升目前市场中蓝筹股的价值。2004年尽管物价存在上涨动力，但不会出现通货膨胀，出口尽管面临一些不利因素，但仍会保持适度增长。
　　来自国际化的驱动力。国际化是中国改革的重要推动力，加入WTO后，行政权力正逐渐被制度规则所取代，社会的效率在提高。经济全球化的过程就是国际分工不断调整的过程，中国参与国际竞争的优势在于劳动力的比较优势和市场的规模优势，因此劳动密集型产业和规模效益型产业发展空间较大，这集中体现在制造业方面。2004年世界主要经济体经济增长形势乐观，有利于促进中国的对外贸易和国际经济合作。国际主要股市走势也看好，国际股市与中国股市之间的资金传递、理念传递、信心传递机制将逐步强化，国际资本市场良好的氛围无疑将对中国证券市场产生积极影响。
　　来自核心资产的驱动力。2003年核心资产表现耀眼，从全球视野的角度来看，中国A股市场在石化、钢铁、有色金属、煤炭等领域的平均市盈率与美国市场基本相当，这些行业中许多龙头股的市盈率还要低于美国市场。从成长性的角度来看，这些行业在美国的成长性很有限，但在中国还有很大的发展空间，这表明即使是假设非流通的价格按市场价格计算，这些股票也是具有投资价值的。核心资产是一个相对的概念，随着股价和公司基本面的变化，股票核心资产的范畴也会发生变化，核心资产也需要吐故纳新。我们认为，受到市场认同的核心资产类股票在2004年仍值得继续关注，但核心资产的价值挖掘是一个动态过程，新的投资品种会不断加盟，核心资产类股票的上涨将成为推动市场上涨的重要力量。
　　除此之外，2004年制度性变革也将给证券市场带来新的机会，这集中体现在：其一，通过实施发审委制度改革和保荐人制度，将对2004年的新股发行产生较大影响，为从源头提高上市公司质量提供了制度保障。其二，券商集合性受托理财计划为场外资金入市提供了新的渠道，同时有利于进一步壮大机构投资者力量。其三，国资管理改革将有利于促进上市公司规范化资产重组，带来新的投资机会。其四，创业板的推出不会明显增加市场的扩容压力，由于其投资理念与主板市场存在差异，对主板市场影响有限，同时创业板作为新的市场也会吸引新资金。其五，“证券法”的修改将为证券市场发展注入新活力，商业银行法的修改将为金融业混业经营创造条件。其六，“证券投资基金法”将在2004年6月1日起实施，封闭式基金转开放式将有法可依，封闭式基金的投资价值也将体现出来。其七，上工股份增发B股再度开启了B股市场融资的闸门，这意味着管理层对B股市场的发展已有了新思路，2004年B股市场政策有可能会出现制度创新。
　　重点关注十大行业
　　石油化工：行业进入景气上升通道2003年是石油化工行业从周期谷底步入行业复苏的重要时期，国内石化产品价升量增，行业业绩全面提升。从2003年情况看，石油和天然气开采业、炼油和化工行业受益明显，其它行业受益较小。除了行业复苏因素提升业绩外，产能扩张是部分公司业绩增长的重要因素。建议2004年重点关注的子行业有炼油和化工、氯碱和化肥行业，重点关注齐鲁石化、上海石化、扬子石化、巨化股份、中达股份。
　　能源电力：短缺产生机会中国经济超预期的高速增长和投资的滞后，使得2003年煤炭和电力供给出现明显紧张，供给紧张除了导致价格的上升，更重要的是导致能力利用率的提高，对于电力行业来说，2004年供需紧张仍将持续。建议重点关注装机能力扩大和发电时间低的上市公司，包括龙电股份、华能国际、申能股份、国电电力、通宝能源、国阳新能、神火股份。
　　交通运输行业：迎来新起点据统计，现阶段我国交通运输（辅助业）各个子行业的发展速度分别为港口吞吐量平均增长速度30％左右，航空客运周转量平均增长速度16％左右，机场旅客吞吐量平均增长速度11％，公路货运的行业增长速度大约为6％左右。也许是价值投资在交通基础行业最先得到认同和追捧，上述各行业板块的二级市场的上涨幅度正好与各行业发展速度顺序惊人一致。在宏观经济预期向好的大环境下，上述各个行业将基本保持上述发展速度和次序，因此依然应将投资重点放在港口、机场和公路管理板块的龙头上市公司，如天津港、深圳机场、福建高速、宁沪高速、山东基建。
　　医药行业：直面竞争与分化随着市场规模的扩大，整个行业平稳发展的态势和业内竞争加剧的趋势并存。2004年维生素C和青霉素市场产大于需的矛盾将可能引发价格战和国际贸易争端，生物技术公司经过多年来的积累和发展，2004年有可能将产生突破性进展，SARS事件启动了政府对医疗事业的应急投入和全民健康消费支出的紧急攀升，加强监测和增强全民防疫能力的认识将转化为医疗器械和疫苗类产品的实质性利好。建议重点关注恒瑞医药、天士力、万东医疗、广州药业、浙江医药。
　　汽车行业：在创新与合作中体现价值2004年汽车行业将保持大约19%的增长速度，轿车行业的增长仍将快于整个汽车行业，预计在30%左右。但增长速度的放缓以及行业内产能利用率的下降，将使汽车行业的平均投资回报率出现下降趋势。因此，对汽车上市公司的经营业绩总体可持谨慎乐观态度，建议继续重点留意轿车类上市公司和商用车、零部件行业的龙头企业。建议重点关注上海汽车、江淮汽车、ST夏利、东风汽车、一汽轿车。
　　IT行业：不妨再看一看高成长2004年国际国内IT行业将处于整体复苏的初期，从产业循环和业绩循环的角度来看，2004年对于IT行业来说将存在着较好的市场机会。目前，整个IT行业处于一个“推动”与“拉动”相结合的动力时期，因此在上下游不同作用力的影响下，IT行业本身的盈利空间正在慢慢加大。电子元器件的抬头在2003年已经得到了一定的表现，通信设备行业处于行业复苏的开始，光通信行业在接入市场的带动和反倾销的逐步明朗下，2004年也将会出现业绩回升的曙光。建议重点关注中兴通讯、赛格三星、京东方、歌华有线、中国联通、波导股份。
　　食品饮料行业：消费升级与结构调整创造机会消费结构升级所带来的产业成长，与产业结构调整所带来的优势企业市场份额成长，是食品饮料行业的主要投资机会所在。经过连续几年下滑，白酒业已有复苏迹象，高档酒提价将给主要上市公司盈利增长带来新的机会。摆脱了非典、啤麦价格大幅上涨、消费气候不佳的不利影响，2004年啤酒消费环境将改善，重点企业将较快增长。乳业及葡萄酒制造业的发展空间广阔，估计这两个行业需求增长仍可保持相当长一段时间，但由于短期内产能急剧增加，2004年竞争强度会明显加剧，行业盈利能力将面临考验。重点关注贵州茅台、五粮液、张裕、伊利股份、燕京啤酒。
　　钢铁行业：公司业绩依然看好2004年钢铁产品价格仍然会在高位平稳运行，钢铁行业的上市公司业绩有望进一步提高。从钢铁需求角度来看，明年我国继续实行积极的财政政策、稳健的货币政策，并把就业作为一个突出问题来解决，还有西部开发、振兴东北的具体措施，基本建设必然会继续扩大，钢铁需求必然还会大大增加。从钢铁供给的角度来看，虽然今年上了很多新的钢铁项目，但是由于资源紧张，主要是铁矿石紧张（50%靠进口），电力紧张、煤炭紧张、运输紧张，必然导致我国钢铁产量不可能突然大幅度提高，因此2004年我国出现钢铁产量大幅度大于需求的可能性不大。由于我国电力紧张、煤炭紧张、运输紧张，要改变这种紧张状况，就需要这方面的建设，而发电站的建设、铁路的建设和改造、公路的建设和改造、轮船的建造又需要很多钢铁，这样又反过来推动钢铁行业的发展。因此，明年我国的钢铁行业仍然会健康发展，钢铁产品价格仍然会在高位运行。建议重点关注宝钢股份、韶钢松山、新兴铸管、凌钢股份、安阳钢铁。
　　建材行业：在结构调整中扩张2004年建材行业有可能继续保持增长势头，但增长的幅度难以确定。有利因素有国家将继续坚持扩大内需的基本方针，全社会固定资产投资将继续增长；消费者信心指数可能继续保持上升势头，对建材工业特别是装饰装修建材产品的发展十分有利；随着世界经济有望好转，我国建材产品出口仍有进一步增长的空间等。不利因素有建材行业是能源消耗大户，能源、交通等领域的瓶颈制约重现，缺电尤其严重；产品结构调整和重复建设盘根错节问题严重；部分企业新上项目过于依赖银行贷款，负债较多，造成项目建成后，财务费用增加过大等。重点关注海螺水泥、冀东水泥、华新水泥。
　　房地产行业：在调整中前行2004年房地产行业将继续保持较高的景气水平，投资和销售增长率将在20％以上。但是由于政府土地和金融政策向优势企业倾斜，房地产企业的两极分化将会加剧，行业集中度提高，少数优势大型企业将会利用有利条件加速业务扩张，提高市场份额，经营业绩也会随之增长。相反，大多数实力较差的中小企业则会出现资金紧张，项目难以为继的状况，经营状况将会恶化。关注万科、招商局、金融街。  (中国证券报)