www.eastmoney.com2014年01月11日 09:37贺宛男


    老股转让即存量发行，原是本次新股改革的一大亮点。人们寄希望于通过老股转让，既能抑制新股三高，又能减少日后限售股减持的压力，同时还能适当增加新股供应量。谁知南辕北撤，老股转让的亮点如今成了本次新股发行的黑点和污点，老股疯狂套现成了吞噬一二级市场凶猛的大老虎。

　　以迄今已公布发行价的14家新股为例，除新宝股份、天保重装和应流股份外，11家均有老股转让。14家公司合计发行51998万股，其中新股发行36025万股，老股转让16349万股，老股转让股数占比不过31.44%；但是从市场吸纳资金分析，新股发行即进入上市公司账户的募股资金为59.7亿元，而老股转让即进入原股东口袋的达63.97亿元，老股转让抽血占到发行市值的51.7%。如周五暂缓发行的奥赛康，如果按计划发行，老股(大股东)将套现31.82亿元。又如全通教育老股套现占比70.55%，安控股份老股套现占比58.75%等。

　　三高发行的恶疾，老股转让只抑制了高超募，高价和高市盈率发行依然如故。如上述，奥赛康发行市盈率67倍，高于创业板医药制造业平均市盈率55倍；2012年业绩增长10%、2013年预增10-15%的安控股份，发行市盈率也高达40.35倍，等等。高超募尽管有很多弊端，但毕竟增厚了资本公积金，如今老股疯狂套现，日后连高送转的资本也没有了。

　　本来期望通过存量发行，能减少日后限售股减持的压力，现在看来一点也不。14家已公布发行价的新股中，本次公众股上市量全部卡在25%(总股本4亿股以上为10%)，这就是说，日后仍有75-90%的解禁压力，与不实行老股转让之前没有丝毫差别。不仅如此，对那些贪得无厌的老股东来说，在各自锁定期满后可以如数解禁75-90%的基础上，一上市又增加了一条高价套现的通道，实际上他们套现得更多，更快，更疯狂。

　　为什么国际市场行之有效的老股转让，一到中国股市就变味？甚至成了本次发行改革的一招臭棋？原因就在于用相当大一部分老股取代了新股。举例来说，一家原股本6000万股的公司，发新股2000万股，募资2亿元，本来市场期望发2000万股新股(发行价10元)，再转让1000万股老股，这样流通股增至3000万股，新股流通量增了，发行价自然下来，二级市场恶炒也会有所收敛，当然日后减持压力也小了。而现在的做法是，发行价提高到20元(甚至30元)，新股发行减至1000万股(募资仍为2亿元)，然后再按总股本7000万股(6000+1000)的25%，计算出公众股为1750万股，老股转让750万股。新股流通量从2000万股减少至1750万股了，发行价抬上去了，市场抽血大增，而日后仍有75%的解禁股。

　　必须坚决改变老股转让的现行做法。本来，证监会关于“新股发行体制改革的意见”，就是“鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的比例。”为今之计，首先，新股发行不得削减，按招股书提示，发多少万股就发多少万股，当然前提是不得超募；其次，凡有老股转让的，必须“增加新上市公司可流通股票的比例”，即流通股比例需超过25%(总股本4亿股以上超过10%)；第三，在新股发行基础上凡有老股转让的，优先发给批文，以示“鼓励”。