九鼎德盛副总裁/首席经济师 肖玉航

     执业证书编号：A0470200010006


    星期天，儿子问我一篇政治判断题，题目是“股市下跌——政府是否应该救市”，作为在证券市场长期工作的执业人员，我果断的说“不应该”。儿子所在的郑州一中是全国最好的高中之一，其表示他们班有40%左右的学生认为应该，理由是股市下跌，股民亏损。可见，亏损是同学们支持政府救市的重大理由。目前A股市市连续下跌，沪指破位年线，市场亏损体增加。那么A股市场是否应该救市呢？

    A股市场自从1990年成立以来，政策市的影子就一直挥之不去，股市的发展历程中，始终有一条明晰的“政策主导线”，“救市”与“控市”往往成为左右市场运行的主要因素。纵观世界主要成熟市场，政府非特别危机情况下是不会干预市场的，其“买者自负”是其最重要的原则，也是市场经济优胜劣汰的反映。但从我国证券市场来看，笔者自1994年研究中国证券市场，而从近20年的观察来看，我国股市救市频率是世界上最高的，大致来看有八次重要救市政策出现，可以说平均不到三年就要救市一次。历史性救市不断出现在市场轨迹之中，90年代初，邓小平南南巡讲话指出：证券、股市，允许看，但要坚决地试。股指走出强势行情，并且在5月21日，全面放开股价，实行自由竞价交易。1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，股市交易价格开始尝试由市场引导。仅仅3天，股票价格就一飞冲天，暴涨570%，其中，5只新股市价面值竟狂升2500%至3000%，当日上证指数首度跨越千点；1994年3月14日，时任证监会主席的刘鸿儒在上交所第四次会议上宣布“四不”救市政策：55亿新股上半年不上市；当年不征收股票转让所得税；公股、个人股年内不并轨；上市公司不得乱配股。1994年8月1日，《人民日报》发表证监会与国务院有关部门共商稳定和发展股票市场措施的文章，推出“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”三大利好救市政策，利好政策出台后的第一个交易日股指急速飚升33.2%，上证指数从最低的325点上涨到1052点只用了33个交易日，股市出现8月上涨狂潮。从1996年起，央行实行稳健带扩张型的货币政策，增加了货币供应量，大量资金从储蓄中分流，给A股市场带来大量资金。1996年5月1日，央行降息，存款利率平均降低0.98个百分点。8月22日，央行再次降息，存款利率平均降低1.5个百分点。1998年，国务院批准包括改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点等政策建议的文年，1999年9月8日，首次明确国有企业、国有资产控股企业、上市公司等三类企业，除可参与配售股票外，还可参与投资二级市场的股票。这次的牛市俗称“5·19”行情，多数的投资者都记忆犹新，网络概念股的强劲喷发将上证指数推高到2000点以上，并创出2245点的历史最高点。2001年10月22日晚9时 中央电视台报道，国有股减持办法暂停，证监会宣布首发增发停止国有股出售。2002年6月23日，国务院决定，除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。2004年1月31日，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳步发展的若干意见》，被称为“国九条”。2005年 5月31日，证监会国资委发布《关于做好股权分置改革试点工作意见》。6月6日，上证综指探出著名的998点。随后，最大一波牛市正式展开。2008年4月24日股市一个特别的日子，两市大盘在印花税降低的利好刺激下大幅飙涨，涨停个股接近了200家，上证综指和深证成指双双出现9%以上的巨大涨幅，创下近7年来最大单日涨幅；近年来经济刺激政策不断出台等等，可以说中国证券市场上留下了太多的政策救市轨迹。

    从政府救市出现的背景来看，均出现在大跌或阴跌过程中，而采取的主要手段是政策、权威报刊引导、降息、印花税等，而从政府救市最为明显的非股权分置改革某属。可以说当时股权分置改革动用了全社会力量，比如财政、国资委、发改委、地方政府、证券、公安、银行、保险、上市公司、基金、券商等各个领域，市场也在股改声中一路走高到历史高点6124点（2007年10.16日）。这是股民记忆最深的一波政策性大牛市，至此中国股市进入全民炒股时代，但之后的重挫也使许多投资者血流成河。可见政府救市虽然在某个阶段会对市场形成上涨性影响，但从世界主要成熟市场发展历程来看，政府应减少或停止政策性救市行为，因为“政策市”是把双刃剑，股市是市场经济下的产物，优胜劣汰与风险运行自有其规律，任何过分干预都可能是硬币的两面。

    总体来看，我国高中阶段的政治题已经涉及到股市与国家政策，而作为高中阶段的学生来讲，其许多或许同情下跌与亏损，但从市场经济发展来看，“股市有风险，投资须谨慎”、“买者自负”、“优胜劣汰”等市场经济规律应成为下一代认识风险市场的关键，就我国证券市场未来发展来看，笔者认为政府救市应减少或停止，让市场来进行选择，目前A股市场跌破年线，其自有泡沫累积、包装上市、恶意融资、分红不佳、经济因素等共同引发，政府是否再次出手，我们拭目以待。

财经观点：2011年5月29日星期日