作者民生证券研究所副所长 黄常忠
时间2010-06-19 08:41来源中国证券报·中证网

　　经济与政策的细微变化以及两者间的联动将左右市场。在经济与政策最为复杂的时期，经济预期、政策力度与出台时间都会对市场产生重大影响。在经济向好、政策调整的背景下，其对冲的合力可能量变，也可能质变。

　　指标股企稳带来希望

　　节后市场继续低位运行，总体特征没有改变，但结构却发生了明显变化。强势板块如医药股出现了补跌，中小市值与次新股票也相继调整。相反，一直处于弱势的金融、地产板块则出现企稳迹象，承压能力有所增强。从估值角度看，市场这种转换是可以解释的，中小盘股、医药股与大盘股的相对估值都达到了历史高位，回归是必然的。

　　但短期看，回归的路径和时间却存在不确定性：他们之间既存在跷跷板的可能，也存在权重板块继续潜伏、中小板块单向回归的可能，也不排除强势板块短暂休整后继续末路狂奔。从长期趋势看，发生第一种情形的概率较大，从短期市场看，后两种也有可能。

　　貌似平静的市场出现了一些积极变化，指标股的企稳给市场带来一线希望。但市场同样是复杂多变的，如果从经济结构转型逻辑看，市场的趋势性变化还遥遥无期；如果从市场风格转换逻辑看，转换仍可能带来阵痛。短期看，市场的机会还要看政策预期，投资者可关注政策敏感型行业的反弹机会。

　　最担心的两种情况

　　在经济复苏与市场回稳初期，股市最担心两种情况发生：一是对经济预期过于乐观，导致经济复苏的力量对冲不了政策调整的压力；二是对市场过于乐观，导致市场股票供给过快，改变市场流动性的供求状况。上半年这两种情况都发生了。

　　可能是一季度宏观数据比较漂亮，加上房价带来的压力，政策出台的时间早于预期，力度大于预期，政策覆盖了经济，打压了市场。在资金方面，有统计显示，IPO重启一年来，新股发行节奏明显加快，截至2010年6月18日的一年里，两市共有281只股票获准IPO，包括168只中小板股票、91只创业板股票，以及22只大盘股，合计融资规模达到4052亿元，如果再加上再融资、大小非解禁、农行IPO和银行再融资，资金供求失衡是必然的。如果上述两种情况不发生改变，市场在下半年也难有趋势性机会，市场仍将找不到有力的驱动因素，只能靠低估值来支撑。

　　市场预期转暖

　　可喜的是，现在市场对经济和政策预期已发生了一些细微变化。我们可以看到，对经济过热预期明显降温，尽管5月CPI超过了3%的警戒线，PPI也继续环比上涨，但加息预期却在下降。从需求角度，启动加息的最佳窗口已经过去。在投资、消费、进出口走向均衡的背景下，政策进入观察期，股市也将获得喘息机会。从政策效果看，信贷得到了有效控制，房价也开始下降，这样继续加大紧缩力度的可能性就小了，对市场是明显利好信号；从政策时间看，政策组合拳已经出完，政策压力最大的时候已经过去，房产税也有预期，市场可能形成利空出尽的解读。

　　在资金层面，银行带来的融资高峰并没有过去，但预期已经明确。现在管理层对资金调控是双向调节，在需求加大的同时也增加了供给。央行已连续四周净投放，累计净投放达5150亿元，刷新了春节以来资金净投放的纪录。社保基金投资股票比例大幅提高，基金发行速度明显加快，一定程度上缓解了场内资金压力。同时在场外，负利率状况更加明显，低估值的股市已是非常合适的投资场所，吸引力将逐步增强；汇率方面的压力也仍在，不管是主动还是被动升值，外资进入的可能性很大。

　　所以，经济和市场预期的降低会给市场带来一些积极变化，但这种变化能产生多大和多久的力量，可能还会受一些事件性因素的影响。比如外部的欧债危机如何演变，比如农行IPO的影响。农行IPO可能会有对冲举措，但短期影响还是不能忽视：上千亿的融资规模压力巨大；偏低的定价对整个银行板块有影响；机构目前对银行股配置只是存量调节，这将给整个银行板块带来稀释压力。不过，农行IPO可能是银行板块的最后冲击，随着大型银行的全部上市以及这一轮再融资完成，以后银行股的供给将基本稳定，股价将主要由市场需求决定，有利于改善行业和市场供求关系。