作者贺辉红
时间2010-06-04 07:51来源中国证券报·中证网

　　股市又跌了，而且是杀伤力比较大的冲高回落。据市场传闻，又跟房产税有关系。但实际上，更加值得关注的是另一个指标——上海银行间同业拆放利率（Shibor）。该指标从5月21日开始一路飙升至今，让投资者感受到了资金面的紧张。那么，资金紧张背后又暗藏什么逻辑呢？

　　Shibor上升事出有因

　　从5月21日起，1年期Shibor出现爆发式上涨。至今，该利率已由5月21日的2.3679%上涨到2.4669%。隔夜Shibor涨得更猛，该利率已由5月21日的1.5502%上涨到目前的2.7513%，该利率明显上涨是从5月26日开始。

　　美元Libor也在涨。巧合的是10个月Libor正好是从4月19日开始明显上涨的，从那时候到现在，涨幅已近38%，而A股也是从4月19日开始了本轮大幅杀跌。Shibor、Libor和A股的下跌似乎存在某种联系，那在其背后又发生了些什么事情，进而影响到其运行逻辑呢？

　　首先，从国内的情况来看，英大证券研究所所长李大霄表示，Shibor上涨一方面可能跟信贷收紧有关，五、六、七月信贷投放可能逐渐递减。短期内，也可能跟中国银行400亿元可转债的发行有关，由于市场需要打新资金，因而拉高了银行间同业拆借利率。

　　招商证券研究员罗樱则表示，从长期的影响因素来看，年内几次准备金率上调可能影响比较大；而短期内如果五月份存款量小于预期，与放贷量不能匹配，造成银行间资金不足，也可能导致Shibor飙升。安信证券研究员景晓达认为，这是央行回笼流动性的结果，不单只是Shibor在上涨，一年期央票利率也开始上涨。

　　其实，原来的预期是，Shibor暴涨主要是由于银行月底结账所导致，但从6月份以来的几个交易日和之前市场的走势来看，似乎并不是这个原因。有分析人士认为，市场资金紧张与存贷比虽有一定关系，但关联性不是很大，银行体系内可能出现了意外情况，更大的可能是以短债养长债所致，由于短债养长债的模式在资金紧张时需要拆借，因而拉高了拆借利率。目前是否存在系统风险难以测度。

　　从国外的情况来看，美元Libor飙升可能意味着对美元需求加大。招商证券海外宏观研究员谢亚轩表示，美元走强超出预期，这使得前期利用美元套息的资金回流。另外，欧洲主权债务危机可能无法短期内解决，美元Libor飙升也是对风险的一种警示。另有分析人士认为，10个月美元Libor与A股市场的走势出现惊人的负相关，这可能意味着新兴市场的部分资金正在撤离，而NDF所隐含的人民币升值预期也大幅收窄。

　　资金面偏紧局面待解

　　从Shibor飙升的原因来看，存款下降可能是导致银行资金不足的主要原因。那存款为何会下降呢？分析人士认为，利率低下，使得人们储蓄意愿不足，物价和房价高企也挤占了部分资金。

　　若存款下降，则意味着M1和M2短期见顶已成事实。今年四月，M1曾再次反弹至30%以上，由于存款下降，M1和M2必将快速回落。因为M1与二级市场的相关性非常大，五月份的下跌也就因此找到了原因。六月份，这种情况若仍无法扭转，市场依然会处在跌势当中。

　　市场人士认为，市场见底还有一个前提，那就是物价和房价必须下降。首先，物价和房价下降可以稳定市场的预期，如果两者“死扛”，最终会给宏观调控带来较大麻烦，所带来的政策风险也会比较大。其次，物价和房价下降之后，股市的资金面才会逐渐充足。

　　从目前的情况看，资金紧张已是不争的事实。在这种情况下，加息是占优策略。因为加息首先可以在资金面上给市场传递出稳定的预期，吸引资金回流银行体系；其次，控制通胀也需要加息，毕竟利率太低对大量的民间游资缺乏吸引力，这也是目前出现“炒完房子，炒豆子；炒完大蒜，炒玉米”等现象的主要原因。曾有分析人士指出，加息之后市场才可能逐渐盘出底部。从目前的情况来看，这种说法似乎也在一定程度上符合逻辑。