作者陈刚 卢铮 尚军 杨蕾 郇公弟 任晓 张朝晖 陈刚
时间2009-09-15 00:32来源中国证券报·中证网

　　金融危机催生“后华尔街”时代

　　在国际金融危机爆发一周年之后，随着市场的回暖和企业恢复盈利，美国的金融业正在逐步走出危机的阴影，步入“后华尔街”时代。

　　金融生态演变

　　从金融生态角度看，在美国政府的强力干预下，以华尔街为代表的美国金融业出现了巨大的变化。在投资银行方面，去年９月下旬，雷曼兄弟破产引发的多米诺骨牌效应导致华尔街主要投资银行在两周内或被收购、或转型为银行控股集团，这些企业开始强化风险控制，实施去杠杆化。随着一些竞争对手的消失，在投行业务领域，高盛集团的领先优势进一步扩大。

　　美国原有几大商业银行排序也发生很大变化。在金融危机中遭受冲击较小的摩根大通银行在先后收购贝尔斯登和美林证券之后，成为最具实力的商业银行。美国银行和富国银行在分别收购美国全国金融公司、美联银行之后成为美国房贷市场最主要的两家金融企业。花旗集团因为金融危机的冲击，从全球市值第一的位置上跌落下来，其业务的拆分、重组仍在进行当中。

　　为了应对这场百年一遇的金融危机，美国政府对于金融企业的干预程度也达到了空前规模。虽然关于政府干预市场的争论始终没有停止，但是美国政府在市场机制休克状态下的果断做法在很大程度上缓解了金融危机对全球金融体系的冲击。曾经是世界上最大保险公司的美国国际集团以及两大房贷企业房地美和房利美先后被美国政府接管，美国政府对花旗集团的救助最终使得政府成为花旗最大的股东。政府如何从这些金融机构中退出，向纳税人交代还是个未知数。不过，由此引发的“道德风险”，以及如何解决大型金融机构因太大而不能倒闭的问题，将是政府不得不面临的问题。

　　从反弹到复苏

　　最近公布的今年第二季度财报显示，美国金融企业已经走出了危机最糟糕的阶段，一些企业开始大幅盈利。这有很多原因，其中一条跟会计规则的调整有关。去年在各方的压力之下，金融企业暂时放弃了按市价计算的会计准则，这让金融企业得到了喘气的机会，在财务上有了较大的灵活性，所以这些企业在第二季度的利润比原来要好很多。

　　另外一条原因是去年第三和第四季度以及今年第一季度，很多金融企业在坏账处理方面做了过度宽松的计算。还有一个原因是过去一年，金融业发生了很大的变化，很多金融企业被淘汰，现存企业的压力、盈利空间发生了变化。以美国的高盛集团为例，由于竞争对手消失，其领先优势进一步扩大。

　　此外，宏观经济触底回升也为金融企业盈利提供了支持。在金融危机发源地美国，房地产市场正呈现回升的迹象，对于金融危机的见底和实体经济复苏提供了信心。根据实体经济和金融市场的关系，金融市场比实体经济提前６个月出现拐点。美国的失业率走向、房地产市场价格以及消费信心等经济指标走向，都在验证过去几个月金融市场的回升并非假象。

　　不过，金融企业的回暖离不开实体经济的复苏，目前判断世界经济是否已经复苏还要看各国政府刺激经济的政策能否转化为实体经济自主性的增长。这种增长需要建立在市场机制下，具体表现为企业主动投资，企业库存趋于稳定，消费者恢复正常的消费行为。目前美国的失业率仍然居高不下，这对消费市场、房地产市场复苏都构成很大障碍，包括美国在内的发达国家信贷市场仍然处于偏紧状态，商业信贷和信用卡消费坏账比例增加都会对金融企业的未来盈利构成威胁。

　　金融监管的博弈

　　如何平衡监管与创新的关系是美国金融业当前面临的最紧迫问题之一。华尔街金融危机暴露了美国金融监管系统的漏洞，世界金融史上最大的“旁氏”骗局麦道夫案件曝光更让投资者对华尔街和监管部门的信任大打折扣。为了防止金融危机再次重演，奥巴马政府计划强化监管，扩大美联储的权力，保护投资者的利益，强化信息披露。但是，随着金融市场回暖，来自金融业以及政府内部的反对声音也在增加，在政府与金融企业的博弈中，如何平衡监管与创新，维护美国在全球金融业的领先地位将成为一个有待观察的问题。

　　事实上，监管的速度往往跟不上创新的速度。造成监管难的一个主要问题是监管机构缺乏人才。以美国为例，华尔街每年都用非常高的薪水吸引一流人才。但是监管部门不可能向自己的员工支付与华尔街同样的高薪，这就造成政府无法吸引到最好的人才。

　　随着金融机构从危机中逐步恢复，金融企业与政府监管之间的博弈也重新开始。尽管金融企业知道政府的监管势在必行，但是他们会利用自己的影响力，把政府监管控制在最小的范围内。

　　在经过了一场“金融海啸”之后，华尔街正处于修复、重整的过程中，这个过程既取决于金融企业自身，也依靠实体经济复苏的支持。在美联储定量宽松货币政策背景下，如何解决流动性过剩和通货膨胀的威胁，将是美国金融业演变的下一个看点。

　　保护主义愈演愈烈 “退出战略”仍存分歧

　　国际金融危机退潮尚需时日

　　□本报记者 卢铮 北京报道　

　　2008年9月15日，华尔街顶级投行雷曼兄弟轰然倒下，始于华尔街的金融危机凸现出强大破坏力。那时，没有人能说清楚，这场“百年一遇”的金融危机到底会持续多久。

　　一年过去，无论金融市场还是实体经济，复苏之快超过人们想象。金融危机渐行渐远了吗？世界经济复苏是否可持续？世界格局向何处变化？目前仍难下定论。

　　危机难言结束

　　在经历了两个季度的动荡之后，全球主要股市从今年3月份已开始反弹，全球主要经济体二季度经济出现增长，世界经济呈现出趋稳向好的迹象。

　　然而，有分析人士警告，世界当前面对的只是未经手术的表面性复苏，金融危机尚难言结束。国际货币基金组织（IMF）总裁斯特劳斯－卡恩表示，IMF仍维持今年全球经济负增长1.4%的预期。

　　全球金融市场的警报尚未完全解除。尽管第二季度美国各主要银行业绩环比有较大改善，但主要是因为会计准则变化、坏账特别处理等原因。美国金融机构追求高风险、高回报、短期行为的激励机制依然存在，其金融体系的根本问题并未得到解决。

　　目前，银行体系的整体资本充足率仍不足，商业地产和信用卡领域可能成为新的风险源头，而“有毒资产”更是悬在头上的达摩克利特之剑。中国银行副行长朱民认为，全球银行业还有1.6万亿的有毒资产没有剥离。这些都使银行系统业绩增长的可持续性受到怀疑。

　　更为严重的是，在金融危机告一段落之时，另一场危机——贸易危机气势汹汹地卷土重来。据统计，今年以来有关反倾销、反补贴的新案件已经超过去年全年数量，其中大多数与中国产品有关。今年上半年，中国遭受的反倾销、反补贴、保障措施及特保措施等贸易救济调查多达58起，涉案金额超过80亿美元。世界贸易组织（ＷＴＯ）警告，全球贸易保护主义正愈演愈烈，预计今年全球贸易总额将萎缩１０％。保护主义之风愈演愈烈，给经济复苏蒙上一层阴影。

　　全球经济面临新变数

　　危机愈演愈烈之时，各国政府纷纷采取超常规货币政策和增加政府支出的经济刺激计划，以遏制危机的蔓延。不过，随着危机进入后半场，如何消除经济刺激计划“副作用”，妥善平稳实现“退出战略”，更关系全球经济未来走向。

　　根据IMF提供的数据，截至今年6月份，二十国集团成员为应对危机而承诺的各类经济刺激计划涉及资金总规模已接近12万亿美元。这其中包括扩张性货币政策和刺激性财政政策的各项内容。

　　但这些“强力药方”同样带来巨大的“副作用”。其中，为拯救金融市场而注入大量流动性，从而推高通胀预期；各国巨额财政带来的经济运行成本增加，都是重大风险。美国金融大鳄索罗斯认为，危机过后，无论从政治上还是技术上，从经济中抽走流动性比拯救经济时注入流动性的难度都大。

　　目前，主要发达经济体政府认为，应在一段较长时间内保持宽松政策，防止二次衰退比预防经济过热更为现实和重要，但在实施的时机和尺度上，各国又存在一定分歧。

　　分析人士指出，伴随着全球经济危机的退潮，各货币当局政策方向出现异化，将对各经济体汇率、资产价格和外贸产生影响，从而为全球经济带来新的变数。

　　二十国集团（G20）迅速崛起，取代完全由西方发达国家组成的八国集团成为国际社会共同应对金融危机的有效平台。金融危机虽然也对“金砖四国”等新兴经济体造成了冲击，但较之“金融风暴”中心的美欧发达国家来说，所受影响相对较小，也最有望率先走出危机。新兴市场国家迅速崛起，成为影响全球经济决策重要一极。

欧洲金融形势企稳背后有隐忧

　　□记者 尚军 布鲁塞尔报道　

　　２００８年９月的最后一个周末，包括富通银行在内的３家欧洲大型金融机构“扎堆”告急。距离雷曼兄弟倒台不到两个星期，一场发端于美国的金融风暴正式登陆大西洋彼岸的欧洲。

　　一度心存侥幸的欧洲国家一时间乱作一团。从一开始各自为战到后来携手应对，面对金融危机这一“洪水猛兽”，一场跌宕起伏的联合“保卫战”在欧洲上演。时隔近一年，“洪水”尚未退尽，“猛兽”余威犹存，欧洲金融形势虽呈现企稳迹象，但依然充满不确定性。

　　大规模注资催生企稳苗头

　　金融危机爆发后，欧盟各国陆续出台了上万亿欧元的金融救市计划，通过为陷入困境的金融机构注入资金和提供债务担保等手段来缓解信贷紧缩局面，促进金融机构间资金流通。随着实体经济因受金融危机打击陷入严重衰退，欧盟国家又先后出台了数千亿欧元的经济刺激计划，试图遏制经济下滑。

　　与此同时，为维护金融和经济稳定，欧洲中央银行和英格兰银行等欧洲主要央行也都采取了超乎寻常的措施。迄今，欧洲央行和英格兰银行均已将基准利率降到历史最低水平。英格兰银行还动用了非传统的“量化宽松”政策；欧洲央行也加大了对金融机构的注资力度，并于今年７月开始转向“量化宽松”政策。

　　因为得到及时“输血”，一些欧洲金融机构摆脱了破产危机，并在重组中获得新生。作为金融形势有所好转的重要标志，欧洲主要股市继今年３月初探至数年来的最低点后，如今已收复失地，逼近金融危机前的水平。

　　近期公布的年中财报显示，欧洲各大银行今年上半年业绩普遍好于预期，在１６家欧洲大银行中仅４家亏损，金融股由此重新成为投资者看多的对象。

　　与此同时，金融机构间的信贷紧缩局面也有所缓解。数据显示，欧元区３月期同业拆借利率已由金融危机爆发后的峰值５．１１％下降至今年８月份的０．８６％。

　　坏账和惜贷两大风险

　　然而，就此断言金融危机的阴霾已经从欧洲上空彻底散去恐怕为时尚早，欧洲金融业的稳定仍面临着巨额坏账的威胁。

　　据英格兰银行估计，未来４年，英国银行因金融危机造成的资产减记规模将达到５０００亿英镑。另据欧洲中央银行估计，到２０１０年底，欧元区商业银行的资产减记规模也将达到６４９０亿欧元，而目前仅报告了３６５０多亿欧元。

　　当前最令欧洲经济决策者们头痛的莫过于金融机构不肯向实体经济部门放贷。虽然欧洲国家及央行为金融机构注入了大笔的流动性，但金融机构由于惧怕再遭受损失，纷纷收紧了向企业和个人发放贷款的条件，宁愿把从政府那里获得的廉价资金攥在手里，也不肯轻易投入实体经济部门。

　　欧洲央行的数据显示，今年７月份，欧元区金融机构向非金融企业发放的贷款总额环比继续萎缩，同比增速由前月的２．９％大幅放慢至１．６％，向个人和家庭发放的贷款则与前月基本持平，同比增速由前月的０．２％下降至零。

　　由于金融机构不肯向实体经济部门发放贷款，导致欧元区商业企业仍面临信贷紧缩的危险，这势必威胁到经济复苏，而宏观经济形势的恶化又反过来会波及到金融业。

　　布鲁塞尔欧洲与全球经济研究所研究人员尼古拉·韦龙警告说，由于欧盟各国条块分割的监管体系难以适应金融市场日益融合的现状，欧洲走出金融危机的难度会更大，鉴于欧洲企业在融资方面更依赖银行信贷这种传统方式，欧洲经济可能遭受的痛苦也会更持久。

　　切莫“好了伤疤忘了疼”

　　□记者 杨蕾 纽约报道

　　国际金融危机发生的原因很多，但华尔街的贪婪以及其在高风险高利润驱动下的金融创新难辞其咎。但是，“好了伤疤忘了疼”，高杠杆融资似乎有卷土重来之势。

　　华尔街的创新精神是其繁荣的源泉，但其贪婪短视若不加以遏制则会导致金融业“大规模杀伤性武器”形成危害。怎样既能保持其活力，又能置于全面有力的监管之下，是美国政府面临的迫在眉睫的难题。

　　祸起次贷

　　2007年初，美国几家次级贷款公司宣告破产，次贷危机初露端倪；4月3日，美国第二大抵押贷款公司、也是次贷最大发放者的新世纪金融公司宣布申请破产保护，标志着次贷危机正式爆发。

　　据统计，2003年至2007年间，美国房屋抵押贷款总额高达7万亿美元；而美国房地产价格从1997年到2006年平均增长了124%。从购房者到抵押贷款公司、银行等各大金融机构，大家都在赌房价会一直上涨，直到2007年，泡沫终于破灭。

　　2008年初，越来越多的金融机构卷入其中。2008年3月16日，因流动性不足和资产损失，贝尔斯登被摩根大通以2.4亿美元的价格收购。2008年7月，美国两大联邦住房贷款抵押融资公司房利美（Fannie Mae）与房地美（Freddie Mac）股价双双暴跌，美国财政部和美联储随后宣布救助“两房”；9月7日，美国政府正式接管“两房”。

　　早在贝尔斯登被收购时，大家就在猜测：下一个是谁？目标普遍指向华尔街第四大投行雷曼兄弟。2008年9月15日，拥有158年历史的雷曼申请破产保护，道指当天应声下跌500点。

　　雷曼的破产是一个重要的转折点，由其所引起的一连串连锁反应出乎所有人预料。酝酿了一年多的危机终于总爆发。

　　2007年8月，次贷危机已经开始向全球金融体系扩散，法国、德国、日本等国金融机构开始披露次贷相关损失。到2008年中，危机已在全球蔓延。信贷紧缩，流动性短缺，资金链断裂，危机从信贷市场蔓延至股票市场、商品市场，从虚拟经济蔓延至实体经济。

　　故态复萌？

　　2009年夏末秋初，美国及全球经济逐渐显现出回暖的迹象，纽约股市连涨6个月，在金融危机中困顿不堪的诸多大型金融机构在第二季度纷纷实现盈利，似乎这场百年一遇的危机就要进入尾声。但是，金融业的恢复与经济增长仍然隐忧重重。

　　在危机发端的华尔街，虽然格局大变，但是追求高风险高回报短期行为的激励机制依然存在。

　　从几家盈利银行的盈利项目来看，高盛第二季度盈利主要来自固定收益、商品期货、货币交易和融资收入；摩根大通的利润来自投行服务收入和投行固定收益市场收入；美国银行的利润主要来自投资银行业务；花旗集团的利润则主要来自出售旗下美邦公司。

　　尽管投资银行业务红火，但在直观反映经济基本面的消费信贷和房贷上面，这几家银行承受了不少损失。

　　另一个值得注意的现象是，华尔街开始打算把人寿保单“证券化”后牟利。不少人担心，人寿保险证券化会重蹈次贷证券化的覆辙，更有分析师直指“寿险贴现”颠覆了人寿保险的本来面貌，“不是投资产品，而是赌博产品”。

　　德国资本市场发展

　　与“美国道路”渐行渐远

　　□记者 郇公弟 法兰克福报道　

　　自２００８年９月美国雷曼兄弟破产一年来，德国金融界损失惨重。一年内德国银行已经进行了数千亿美元的资产减计，德国工业银行等更是难逃破产命运。反思金融危机，德国政治、经济界发现自己成了金融危机“无辜的”受害者，德国资本市场的发展道路不能再唯美国马首是瞻。在积极推动全球金融监管的同时，德国资本市场发展之路正在离“美国道路”渐行渐远。

　　不再信任美国金融产品

　　德意志银行旗下ＧＳＣ地产基金总裁郑骢表示，在金融危机前，德国银行界对美国金融产品盲目信任，盲目投资。危机后，德国银行界增加了风险管控，对投资美国金融产品极为谨慎。

　　德国银行界认为“美国模式”的资本市场存在根本性的弊端。一是金融市场上的过度投机、过度的金融创新。二是金融衍生品杠杆化率过高，在提高金融效率的同时，也造成了极大的风险。三是银行的表外业务成为黑匣子，由于严重缺乏监管，其中蕴含着巨大的风险。在金融危机之后，美国金融产品在德国资本市场受到冷落，德国银行界更加积极地推行风险规避措施。

　　德国的经济学家在反思金融危机爆发的过程中，对美国经济发展模式提出质疑。德国主要经济智库之一基尔世界经济研究所所长丹尼斯·斯诺尔教授表示，美国的经济发展模式是造成此次危机的根本原因，当前如果急于调整这种经济结构，又会延缓全球经济复苏，这造成了一种两难境地。

　　积极推动全球金融监管

　　“城门失火，殃及池鱼”，德国成为美国金融危机的直接受害者，德国政府不愿坐视这种情况再度发生。在危机后的全球金融监管改革中，德国政府立场鲜明地提出了自己的主张。德国政府在欧盟、八国峰会、２０国峰会等各种场合极力推动全球金融监管，重点便在规范以美国为代表的过度自由的金融模式。

　　在９月下旬美国匹兹堡“２０国峰会”召开之前，德国政府要求加强金融监管的呼声更加强烈。德国总理默克尔与法国总统萨科齐、英国首相布朗等积极磋商，争取在２０国峰会上提交欧盟统一立场文件。目前，德国政府要求改革的方面相当广泛，包括改革银行高管的薪酬、奖金制度，加强对冲基金监管，提高银行的资本金要求，分拆全球大型银行等等，目标直指英美金融模式。

　　德国政府的一个核心主张是加强对冲基金监管。其实早在金融危机之前，德国就在呼吁加强对冲基金的监管，包括提高基金透明度、纳入监管框架、限制投资范围等。银行高管高额的薪酬和奖金制度，是华尔街模式的重要支柱，而德国极力支持限制高管薪酬水平、改革激励机制。默克尔表示，“当前银行的奖金制度，导致了管理者们敢于往墙上撞。”德国政府在去年就规定，凡是接受政府援助的银行，高管最高年薪不得高于５０万欧元。　　

　　中国银行业需更稳健经营　

　　任晓

　　中国银行业今年有望实现全年10%左右的利润增长。分析人士表示，我国需从国际金融危机中吸取经验，稳健经营，防范房地产信贷风险。

　　资产负债表健康

　　次贷危机是一场资产负债表的危机。与其他国家银行业相比，中国银行业的资产负债表较为健康,在金融危机中所受的影响也较小。

　　利润方面，中国银行业的表现可圈可点。今年以来，受适度宽松货币政策和4万亿经济刺激计划的引导，我国1-8月人民币各项贷款增加8.15万亿元，同比多增5.04万亿元。信贷的投放对于各经济主体信心的恢复和投资的增长起到了重要作用。

　　在上半年净利差收窄的情况下，“以量补价”收到了一定成效。数据显示，二季度末，全部上市银行的上半年税后利润为2232.58亿元，同比小幅下降3％，好于此前市场预期。

　　分析人士表示，下半年，银行业绩有望继续向好。除了存量信贷规模将不断增加外，下半年银行业绩将主要受益于净息差的触底回升。正面的影响因素包括：一是新增贷款中低回报的票据融资占比下降，高回报的普通贷款占比上升；二是活期存款占比上升。

　　加强银行内部控制

　　此次金融危机对中国银行业影响不大，但金融危机为我国银行业的稳健经营提供了重要借鉴。

　　对于金融创新与改革，分析人士强调，金融创新要以服务实体经济为出发点。银行业改革需有序、稳步推进。国务院发展研究中心金融所所长夏斌表示，金融系统对经济系统有内在的放大功能，加上本身的不稳定性，就决定了改革一旦产生偏差，就会对经济稳定带来冲击。因此，中国的金融改革，不能为了发展而发展；在经济发展的各个阶段，都不能简单套用世界上先进的金融技术与工具。

　　东欧银行业过度开放引发的危机为中国银行业的开放提供了重要警示。夏斌表示，单家银行机构引进境外投资者对于自身可能利大于弊，但微观理性不一定会带来宏观理性。中国需要严格控制银行业引进外资的比例，避免出现东欧国家面临的系统性风险。

　　次贷危机也启示我国，房地产信贷风险不容忽视，需要重新检讨现行的住房开发贷款和按揭贷款管理制度，最大限度地估计房地产泡沫破裂引发大规模不良贷款的可能性。

　　上半年，金融机构房地产业中长期贷款新增3501亿元，是上年全年房地产业中长期贷款增量的1.5倍。尽管投向房地产市场的贷款占比有所下降，但贷款总量仍不低。商业银行半年报显示，部分银行个人贷款的不良率已有所上升。

　　分析人士认为，在转变房地产融资模式和加强创新的同时，需要注重加强银行内部控制，严防贷款质量下降。社科院副院长李扬认为，重要的是对机构及个人资产负债表的监管，其核心是控制负债率及杠杆率。（任晓）

　余永定：建议控制外储增长　

　　□记者 张朝晖 北京报道　

　　国际金融危机的爆发暴露了国际货币体系的缺陷，美元的不稳定使和美国贸易关系紧密的国家直接遭受冲击。美元显著贬值将导致中国外汇资产的重大损失，这一论断已经得到了越来越多经济学者的认同。

　　对此，中国著名经济学家余永定在接受中国证券报记者专访时表示，首先要控制外汇储备的增长；其次要做好已有外汇储备的分散化，确保已有外汇储备（存量）的安全性、流动性和盈利性。

　　不盲目追求顺差

　　中国证券报：欧美经济仍处于衰退的泥潭中，我国应如何规避外需缩水对中国经济产生的巨大冲击？

　　余永定：在今后几年中，中国必须面对的重要挑战是：一方面维持必要的经济增速，另一方面减少贸易顺差。同时达到这两个目的的唯一途径是刺激内需，用内需代替外需。在此过程中，中国外汇储备对GDP的比例应该下降到一个比较合理的水平上来。

　　现在，中国外汇储备已超过2万亿美元，而且还在以每年3000亿美元左右的速度增加。随着美国金融危机的恶化，中国外汇储备的收益与安全正面临越来越严重的威胁。

　　在当前情况下，中国不要盲目追求贸易顺差，在减少外汇储备流量的前提下，减少外汇储备存量。如果不能减少贸易顺差，可以把贸易所得转化为海外投资或者对发展中国家的有条件援助等。

　　加大对外投资力度

　　中国证券报：从一个比较现实的角度来看，如果美元存在大幅贬值风险，中国外汇储备资产应该如何选择？

　　余永定：在战略上，中国首先要解决的问题是不要再增加外汇储备。停止增加外汇储备并不难，停止中央银行对外汇市场的干预就解决了。但是，这样做可能会对中国的出口造成过大冲击。折中的办法是减少干预。在仍有贸易顺差的情况下，可把经常项目顺差转变为资本项目逆差，特别是通过加大对外投资的力度。

　　中国完全可以扩大对亚洲、非洲和拉丁美洲的直接投资。在广大发展中国家，中国在基础设施投资方面大有可为。如果直接投资无法抵消经常项目顺差，中国企业对海外企业进行并购、中国金融机构对海外进行股权、债权投资，对外发放贷款，增加对外援助，为国际金融组织和区域金融组织提供资金都是可以考虑的选项。此外，还可以增加政府海外采购。

　　外汇储备分散化

　　中国证券报：我国有2万亿外汇储备，如果美元大幅度贬值，这意味着我国已有的外汇储备会出现损失。如何才能保证外汇储备的安全？

　　余永定：首先，中国外汇储备的基本原则需要明确，即分散化，不管短期内是否有亏损，外汇储备都需要分散化。可以考虑去购买一些超跌的美国股票或者其他国家的便宜资产。

　　第一，可以适当出售一些美国国债。现在市场对美国国债的需求依然很旺盛，这是中国出售美国国债的最佳时机。如果美国国债市场已经出现供大于求的局面，那时中国再抛售美国国债就变得非常困难了，中美之间的利益冲突就可能变得十分严重。

　　第二，建议在此次金融危机中向中国求助的国家发行人民币债券。也就是说借款国发行人民币债券，向中国政府、中资机构，甚至中国老百姓借人民币，用融到的人民币来购买中国的外汇，或者拿外币来兑换人民币，再还给中国的债权人。

　　第三，应该更为积极地参与同世界各中央银行的货币互换，向资本金短缺的外国商业银行提供人民币贷款。熊猫债券也好、人民币贷款也好，都有助于增加人民币的国际地位。应该说这是美国金融危机给中国提供的一次机会。中国应该在东亚“10+3”的框架内发挥更大作用。

　　第四，利用现在的有利时机购买石油等战略物资。石油之类的战略物资对中国来说是真金白银，总比拿美元更为安全。此外，中国外汇储备中黄金的比重极低，适当增加黄金储备也是必要的。

　　金融危机关键词点击

　　关键词之 1 ：雷曼破产

　　由于资不抵债、收购谈判流产以及美国政府拒绝救助，雷曼兄弟公司２００８年９月１５日正式宣布破产。雷曼兄弟公司的破产直接导致２００８年华尔街金融危机的爆发，并引发全球遭遇了一场百年不遇的金融危机。

　　美国政府是否应该出手救助雷曼兄弟一直是人们讨论的话题。在全球金融企业和市场高度关联的今天，如何解决“太大而不能倒”，应对系统性风险是各国政府仍然需要解答的问题。

　　关键词之 2 ：麦道夫骗局

　　７０多岁的伯纳德·麦道夫的欺诈案是世界金融史上最大的“庞氏骗局”，其涉案金额高达５００亿美元，受骗上当的既包括对冲基金、犹太人慈善组织等机构投资者，也有来自世界各地的个人投资者。２００９年６月２９日，麦道夫２９日被纽约南区联邦法院判处１５０年监禁。

　　麦道夫案件不仅暴露了美国金融监管系统的漏洞，也使投资者对华尔街的信任降到了低点。

　　关键词之 3 ：薪酬丑闻

　　在华尔街风光的时候，金融机构动辄千万的薪酬或许让人羡慕。但是当华尔街陷入危机向纳税人伸手要钱之后，他们一掷千金的做法只能让人愤怒。去年华尔街危机之后，华尔街的薪酬成为上至美国总统奥巴马下至普通纳税人无法抑制愤怒的话题。

　　在市场契约精神与道德良心的争论中，华尔街不得不低头，处于舆论焦点下的美国国际集团部分高管退回分红算是将这个事件暂时画上了句号。但是关于华尔街薪酬体制的争论却远没有结束。

　　关键词之 4 ：银行国有化

　　在延续了布什政府的金融救援政策的同时，奥巴马政府上台之后尝试通过“临时性国有化”模式来解决陷入困境的大型金融机构的问题，通过债转股入股花旗就是一种尝试。

　　随着金融市场触底企稳，美国政府实施债转股协议，花旗的股价也一度回升到了每股５美元。但是对于美国政府将金融企业进行临时性国有化的争论并没有结束。美国政府能否全身而退有待观察。

　　关键词之 5 ：纽约股市迭创新低

　　２００９年３月９日是美国股市最黑暗的一天。当天，随着纽约股市两大股指道琼斯指数和标准普尔指数都创出了１０多年的新低，道琼斯指数跌至６５４７点，如果从２００７年的历史最高点１４０００点计算，其跌幅已经达到了５３％。

　　在随后的６个月里，纽约股市出现了超过５０％的回升。不过，在当时，真正有勇气抄底的人还是少数。

　　关键词之 6 ：压力测试

　　“压力测试”是奥巴马政府金融救援方案的核心内容之一。经过两个月的等待，今年５月７日，美国金融业压力测试报告终于出炉。“压力测试”报告的出台帮助市场释放了对于金融系统的不确定性的担忧。在压力测试结果公布后，被认定需要增资的银行完成了增资要求，金融市场的信心得到修复。

　　与“压力测试”相配套的解决“有毒资产”的“政府－私人投资基金”虽然也受到了市场的欢迎，但是随着市场的复苏，其运作情况尚无披露。

　　关键词之 7 ：后华尔街时代

　　过去一年里，随着华尔街的主要投行消失，新的四大商业银行重新排序，政府大规模入股金融企业，一些衍生产品从此退出历史舞台，大量金融从业人员另谋生路，华尔街的金融生态发生了急剧的变化。

　　华尔街逐利的本性并没有根本改变。当市场开始回暖之后，华尔街重新开始显示出贪婪的一面。在奥巴马政府的金融监管改革方案最终尘埃落定之前，华尔街与华盛顿的博弈还不会轻易结束。如何保持美国金融业的竞争力，同时又能打破危机－管制－放松－危机的循环，似乎是一个难题。