经济企稳回升非常明显

　　从上半年公布的宏观经济数据来看，国民经济企稳回升迹象非常明显，尤其是GDP、工业增加值、固定资产投资、货币与信贷等指标表现明显好于预期。具体来说：一是经济增长率回升提速，二季度GDP增长率达到7.9%，比一季度上升了1个百分点；二是工业生产加快回升；三是固定资产投资快速增长，投资结构优化；四是货币供应量快速增长，金融机构贷款大幅增加。表现相对稳定的宏观指标是社会消费品零售总额，上半年增长比较平稳。表现比较差的指标是出口、物价。上半年我国出口增长率为－21.8%，CPI同比增长－1.1%。

  　在政府力量的引导下，上半年城镇固定资产投资录得33.6%的增幅，基本符合预期。从行业特征来看，与政府部门相关的“铁公基”项目增长快速。事实上，中国产业与地域发展的不均衡为投资快速增长提供了巨大的空间。今年以来，投资行业转移和地域转移的特征表露无遗，具体而言：相对薄弱的第一产业（68.9%）、第三产业（36.6%）增速高于第二产业（29.0%）；中部（38.1%）、西部（42.1%）地区的增速高于东部（26.7%）。从理论上将，固定投资的启动可大致分为两个阶段，首先是政府行政引导下，基建项目的快速增长；其次是经济预期好转，微观经济主体修复过度收缩的投资；与此同时，主导行业——房地产也开始恢复增长。当下经济的状况是政府投资占据主导，民间投资和房地产投资已悄然启动。

　　下半年调结构将全面铺开

　　随着宏观经济逐季回升，国内政策导向的焦点将转向推动经济结构的调整，以寻求经济的可持续增长。从时点来看，预计三季度政策将微调，四季度将会有较明显的变化。下半年，调结构政策将全面铺开。

　　第一，年内经济回升的态势基本确立，但是现有的保增长刺激政策不会退出。今后一个时期的中国经济，既有上行的动力，也有下行的风险。

　　第二，下一步政策着重两方面，一方面是进一步深化与体制改革联系密切的经济体制改革，包括城乡统筹、社会保障体系完善、收入分配体制改革和汇率形成机制改革；另一方面是原有的经济结构问题的调整，包括扩消费、产业结构调整、区域结构调整。此外，对新经济(310358基金净值,基金吧)增长引擎比如新能源行业的培育也将提到战略高度。

　　第三，未来一段时间，应当在坚持积极的财政政策前提下，进一步优化政府投资结构，加大对消费、民生、企业技改等领域的投资力度，有效带动民间投资增长。继续加大财税对高新技术产业和优势产业的支持力度，为相关产业重组和淘汰落后产能创造条件；积极引导投资结构优化，提高自主创新和结构调整投资的比重。

　　第四，在坚持适度宽松的货币政策前提下，引导货币信贷合理增长，优化信贷结构，防范潜在的金融风险。货币政策的数量型工具逐步微调的可能性将加大。央行将综合公开市场到期资金量、外汇占款变动、商业银行信贷投放量及IPO重启等因素进行公开市场操作，通过央票发行和回购操作调节商业银行的信贷投放节奏，如果未来继续出现信贷高增长局面，不排除重启定向央票及三年期央票的可能。价格工具方面，流动性充裕决定利率暂无下调的必要，而年内也不太可能加息；汇率方面，人民币升值现在还缺乏实体经济的足够支撑，保持稳定仍是最佳选择。

　　第五，下一阶段与扩大消费相关各项改革将以收入分配制度改革为核心，社会保障、教育、医疗、廉租住房制度、个人所得税等各项改革全面铺开。初次分配领域着重提高就业水平和工资收入，再分配领域着重加强和完善社会保障体系建设。

　　第六，区域经济发展已经跃升至国家战略层面，结合区域特点的各项发展措施将综合推进，以缩小区域间的差距，加快产业梯度升级。

　　第七，土地管理制度改革是统筹城乡发展的关键环节。

　　第八，引导企业加大研发投资，未来新能源、新材料等等这些新的研发投资带动产业发展，需要有大的调整。在哥本哈根大会之前，中国将会就扶持低碳经济或与之相关的行业出台一系列政策。近期将要推出的是《新能源振兴规划》，规划将提出，2020年新能源投资将超过3万亿，重点发展风电、扶持太阳能和生物质能，对上网电价进行补贴及解决新能源并网难题等。

　　第九，加大要素价格形成机制的改革，更多依靠市场配置要素资源，结构调整才能加快推进。目前我们国家结构不合理主要原因还是要素价格不合理。现在是调整要素价格的好时机。压缩新开工项目的审批，严格控制下半年新开工项目和金额。

　　第十，资源税改革步伐将加快。

　　全年GDP将超八

　　我们初步测算，2009年全年GDP增长率将超过8.0%。

　　需求回升以及基数因素使得工业增加值增速继续上升。工业生产处于经济产业链的中上游位置，需求的回升将推动工业增加值继续上升。而且由于库存效应的存在，工业生产的波动幅度比需求的更大。再加上去年同期基数的不断下降，我们认为，工业增加值增速下半年将在12%以上甚至更高。

　　下半年，政府项目的增速会有所放缓，而受益于销售面积的快速增长，房地产投资会承接。值得强调的是，房地产市场的回暖可以充实地方政府财力，而地方政府更大规模的投资将把经济引向“过热”的边缘。我们预计2009年固定资产投资增长率将达到34.5%。

　　下半年通缩压力减轻，自2009年11月份开始CPI同比增长转正，全年CPI涨幅－0.5%。

　　虽然PPI还在继续下滑，但我们认为，这种状况很可能在7月份改变，最迟8月份实现降幅收窄。

　　（作者单位：海通证券研究所）

【作者：陈 露 李明亮 来源：证券时报】