在投资者尤其是中小投资者当中，不少人认为中国股市并不是中国经济的晴雨表，中国股市的涨跌与中国的宏观经济关联度不大。其实，将1998年以来上证指数涨跌幅、GDP增长和大中型企业盈利增长的走势相对照，不难发现，中国股市涨跌时刻是与中国经济密切相关的。

　　首先，中国股市涨跌与经济预期密切相关。1998-2008年的11年中，中国股市5年上涨6年下跌，股市涨跌与企业盈利增长趋势线完全吻合，区别只是涨跌幅度。股市上涨的5年（1999、2000、2003、2006、2007年），均处于企业盈利增长上升期且盈利增长高于30%；而当企业盈利增长处于回落期，股市无一例外均为下跌。同时，企业盈利增长又与GDP增速紧密相关。企业盈利增长上升期均处于GDP增速明显的上行区间（如1999-2000、2002-2003、2006-2007年）；而当GDP减速或者增速放缓，企业盈利增长也进入了回落期。

　　这说明，经济预期密切左右着股市涨跌。在经济上行区间，会给投资者更好的预期，不断调高企业盈利预期，反之亦然。去年牛市，券商给出企业盈利预测和PE估值都是30-60倍；而今年暴跌，券商评级一路调低到10-15倍，甚至近期对于钢铁等行业买入评级是跌破净资产。这个规律，破解了5年熊市之谜，2001-2005年大部分年份处于经济放缓或减速期，因而难以唤起投资者信心，尽管2003年SARS危机，却因经济上行和企业盈利大幅增长收获了5年熊市的唯一红盘。

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　　更深层的原因是，经济减速会造成短期供给过剩，从而导致企业利润下滑。由于近年中国经济的高速增长，致使原有企业急速扩张和大量中小企业不断加入竞争分食利润，因而一旦经济减速，就会造成短期内供给过剩，加之企业扩张期投入大量成本，很容易导致企业盈利下滑。尤其当全国大中型企业盈利增长在10%左右低位时，甚至会出现大量企业亏损，今年大量中小企业停产倒闭已给出例证。因而今年股市暴跌中，投资者用“中国经济即使减速仍保持近10%的较高增长”作为持股依据或许是一种错觉。

　　第三，预期过度导致股市经常涨过头或跌过头。1998-2007年的黄金十年，GDP增速从7.3%到11.9%一直处于高速上升趋势；GDP总量从1997年的人民币7.89万亿到2007年的24.66亿，累计增长2.12倍；大中型企业利润总额从人民币0.12万亿到1.95万亿增长15倍；平均利润从513万到5400万增长近10倍；而上证指数从1997年末1194点到2008年9月1802点，11年间累计涨幅仅为51%，甚至跑不赢银行利息。

　　对预期反应过度的元凶是对信息选择性失明和信息的放大作用。如在今年股市暴跌中，我们习惯性不断寻找下跌原因，因而进入一个：下跌-找原因-进一步下跌-再找原因……如此往复的恶性循环。在这个过程中，我们只能看到利空，因为所有媒体和身边的人都在寻找利空来解释下跌。预期过度不单是中国，2000年的纳斯达克“神话”互联网预期，如果你2000年3月5100点时买入，8年后的今天仅2100点。

　　以上三个规律，捕捉到的中国股市涨跌规律，可以帮我们确立股市买卖时机。

　　首先，我们要关注中国经济的运行周期。中国近年经济运行规律，通常GDP高速上行两年，会进行一轮1或2年的小周期调整或4年的中期调整。如2001年对1999-2000年的调整或1994年到1998年对此前一轮高增长的调整。

　　其次，密切关注宏观经济数据。在经济周期调整进入尾声阶段，密切关注统计局每月发布的投资、消费、出口数据，以及汇率、货币等其他刺激经济复苏政策，同时关注大中型企业利润增长。参照2002年经验，即使GDP进入上行区间，但如果大中型企业利润增速过低，股市也很难上涨。

　　最后，长期空仓等待买入时机。通过涨过头跌过头的规律，必须戒急躁和贪婪。在经济下行调整时，会不断有各种利空传闻打压，股市一定会大幅跌破其实际价值，因而不要急于抄底。而在上涨时，也一定会在不断的利好信息推动下，涨到远高于其真实价值。

　　当耳边仍回响着高盛等投行在7月纷纷为原油200美元的呐喊，美林10月2日最新研究报告已看跌到50美元。这让我相信，经济预期不仅仅左右着中国股市，预期过度也绝不仅发生在中国。

【作者：于文计 来源：中国证券报】