来源：中国证券报  



    上周日，证监会宣布将于近期推出融资融券业务。国内资本市场将因此向前迈出一大步。但对于普通的投资者而言，融资融券是否就是一条财富之路呢？私募人士认为，融资融券说起来容易，但做起来并没有想象的那么简单，它可能只是少数人的游戏。

    一招失误满盘皆输  

    “九月份做空雷曼兄弟赚了不少。”作为本轮金融危机的赢家，上海鑫狮投资执行总裁、海归私募迈克吴说起话来有些飘飘然。A股推出融资融券在即，记者带着一些新奇采访了他。

    据迈克吴介绍，融资最大的优势就是在牛市上升期间，只要涨势依然保持，那么融资交易可以用杠杆放大交易者的仓位，例如：本来有100元，如果融资范围是1:1，那么交易者等于可以买入价值200元的股票仓位，这在牛市中是可以放大1倍的成交量，放大1倍的利润。但是，如果融资者对大盘和个股的分析判断错误，而在牛市头部或者是Ｖ字形下跌途中左侧来运用融资买股，那么融资就是一把双刃剑。同样是1:1的融资仓位，如果本金是100元，融资100元，200元的总仓位，一旦仓位市值下跌45-48％，券商就会强行平仓，这也意味着投资者的本金将损失殆尽。这个过程，在过去几天的华尔街上演得淋漓尽致。

    迈克吴说，融券对于中小投资者来说更难。融券就是沽空。没有经验的投资者会认为股价从10元涨到100元就很高了，而且会一厢情愿地认为股价要下跌，于是去融券沽空，但牛市中沽空十分困难，因为无法猜到什么时候是股价的终极头部。99%的老手沽空股票都会失败，因为无法把握好正确的时间。

    迈克吴表示，沽空的成功与否取决于一些因素。首先，股票是不是有3-4轮的大幅度上涨，并出现回调无法创新高的现象。其次，股票所在板块是否存在整体走弱迹象。第三，也是沽空的关键，就是能否正确判断大盘行情已经进入了空头。第四，就是一定要在股价几次反弹失败无法创新高后进场开始做空，做空一定要依附于“机构开始大幅度减持”的时候开始，时间是第一要素，而不应计较做空对象股价是高是低。因为股价在熊市中可能越来越低，所以一定要在“墙倒众人推的时间”开始进场融券沽空。

    迈克吴表示，融资融券只是少数人的游戏，普通投资者最好不要玩，巴菲特也说不要负债炒股，而融资融券实际上就是一种负债炒股的形式。

    不是牛熊转换的关键

    迈克吴表示，融资融券本身不会导致牛熊转换。融资融券如果是在错误的时间使用，非但不会有价值发现和理性，相反会使市场更加动荡，因为股票的价值发现只有两个标准：即公司的盈利能力和大盘是否走牛。通过融资融券发现价值那是假话，如果人家都把仓位建好了，能叫价值发现吗？那只是价值实现而已。

    来自朝阳永续平台的一位私募经理则表示，融资必然给证券市场带来增量资金，这对市场将产生积极的推动作用。此外，融资融券有促进交易活跃以及完善市场价格发现的作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交的18%-20%，台湾市场甚至有时占到40%，而卖空机制则将改变原来单边市的局面，为投资者提供了新的盈利模式。

    但他也表示，融资融券可能助涨助跌，增大市场的波动，而且可能放大金融体系的系统性风险。在1996年的大牛市中，有些证券公司允许大户透支，在当年12月股票集体跌停时，若干大户被强行平仓，教训非常惨痛。美国本次爆发金融危机，在一定程度上也是部分投资银行没有控制风险，贷出资金超出法定比例引起的。

    融资融券本身是一种金融衍生品，它的特性并不能改变经济运行趋势，而是顺着这个趋势有一个放大效应。当前全球都在竭力救市，美、英等国更是多次采用限空令。在这一背景下，如果把融资融券当做一项救市政策，着实难以理解。

    私募异常理性

    证监会公布融资融券消息后，私募界的人士也有不少讨论。不少私募人士认为，至少从目前看，不能把融资融券理解成一个救市措施，更应该把它理解成一个治市措施。

    浙江海源投资副总经理陈巍强在接受采访时反问记者：“在经济增速明显放缓，整体性制度仍不完善的情况下，就靠这么点小打小闹，你觉得机会大吗？现在的情况是人心散了，队伍不好带了。”

    北京安保资产管理投资总监陈铭表示，即使融资融券推出，短期也看不到什么特别好的机会，中长期来看，如果配合T+0等措施，会使市场的流动性有所好转。他认为，融资融券反而可能会助涨助跌。目前实施细则还未出台，也许融券可能会要等到一个合适的点位再推出，而且可能会很慎重。

    上海知名私募基金经理陈晓阳表示，目前融资融券还只是试点，机会不会太大。后期推广开来，按照成熟市场的融资融券规模大约占市场总量的15%左右估计，会存在不少参与机会。

    一位出自“德隆系”的私募基金经理一语中的。他说：“现在世道不好，券商手中能够用于融券的股票总市值更低。另外，一开始只有几个券商试点，真正能够对市场形成影响力的并不会太多。我估计一年之内不会有很大的市场影响。因此，不妨把这个举措理解为一次制度建设。”

    从本周的市场表现来看，融资融券并未给市场带来多大惊喜。反而券商股在利好消息兑现之后，多数连续两个交易日封死涨停板。融资融券本身又是否能够扭转这种“见光死”的行情呢？分析人士认为，如果经济基本面不能根本好转，在“大小非”的推波助澜下，融资融券在某种程度上更可能放大恐慌。投身股市不能只盯着政策，更多地应将眼光投向全球经济面。（贺辉红）