作者：中证投资 徐辉 发布时间：2008-05-28 07:59 来源：上海证券报 字体：    




　　周一、周二沪综指连续两个交易日收在500天线（两年线）3420点之下，这是该指数第二次回落到两年线之下。上一次下破该均线是在4月17日，指数在均线之下5个交易日后，迎来了“4·24”暴涨行情。那么，沪综指跌破两年线究竟意味着什么？　　

　　在谈沪综指下破两年线之前，我们先关注几个有趣的现象。

　　其一，市场再现同一公司H股、B股赶超A股的现象，这是A股大牛市之前我们才看得到的景观。截至上周末，A-H股2008年估值差异低于30%的(扣除因两地市场相差巨大的业绩预测导致估值差异较低的情况)目前有中国平安、交通银行、海螺水泥、招商银行、鞍钢股份、中国中铁、工商银行（分别为-20%、-17%、-14%、-5%、-3%、-2%、0%）。

　　其二，股民朋友的投资热情下降到极低水平，基金开户数比年初下降77.8％，已经相当于两年前熊市中的开户数水平。

　　其三，保本型基金、债券型基金愈来愈受到欢迎；而且基金经理们的现金持有比例创一年来的新高。这些现象在2004年、2005年时候也曾经反复出现。

　　其四，定期存款收益率与红利收益率出现明显倒挂。部分股票的分红收益明显高出活期存款，甚至超越定期存款。比如，中集集团每股派0.5元，其昨日收盘14.8元，红利收益率达到3.38％；而其B股（昨日收盘10.85港元）的红利收益率更是达到5.07％。存款收益率和红利收益率出现明显倒挂，不仅表明具体股票的股权价值被市场严重低估，而且说明整体市场的低估倾向。因为有些公司出现发展的需要没有派发相应的红利，但这并不影响公司价值。

　　以上一系列的现象表明，A股的投资者已经相当谨慎了，以往这种情况下进行投资，理论上的收益都相当高。所以，从大概率的角度出发，在目前这样的环境下投资A股、B股是一个比较理想的，胜出的几率会相当高。　　

　　下破500天线预示阶段性机会再度来临

　　在笔者看来，500天均线是新兴市场牛市的一根维持线。在成熟市场上，年线往往被认为是牛市的生命线；但新兴市场因为其波动性较大的缘故，其在牛市运行过程中，年线被破而牛市继续的现象经常出现。而在以上市场现象出现的同时，沪综指本周再度下破500天均线。笔者相信，500天线附近市场结束阶段性调整的几率相当高。

　　首先，在500天线上估值合理，甚至低估。当前A股市场的动态收益率（前四季度收益下的收益率）为21.5倍，相对于世界平均水平的14倍市盈率仅有30%左右的溢价，而这对于中国这样一个持续高速发展的巨大经济体而言是一个相对合理的估值水平。

　　其次，CPI运行状况有利于估值出现反弹。未来3至5个月，我国CPI水平有望出现高位向下回落的过程，从过往通胀期CPI对应股市运行的情况看，这样的一个时间段出现阶段性反弹的概率很高。

　　再次，市场出现了一批值得长期投资的品种，这为长线投资者进场提供了很好的标的。从以上列举的四大现象看，部分股票在A股市场购买已经比在H股市场购买更加便宜；而且，部分成熟增长型企业的红利收益率高于定期存款收益率，等等。这些因素可能会致使一些风险偏好较高的理性长期投资者将股市投资作为重要选择。

　　最后，机构资金连续6日净买入大半年来首见。从近期机构投资者的动向来看，确实出现了一批开始大力买进的机构。相关数据显示，近两周来机构资金一直在逆势吸筹。上证所提供的数据显示，从5月13日开始机构资金连续6个交易日出现了净买入，总额超过150亿元，而且这是去年10月份以来，沪市首次出现机构资金连续多个交易日净流入。

　　当然，在我们明确市场机会已经出现的同时，也需要关注它的风险。沪综指可能在这里结束调整，也可能再下破10％。它可能很快起来，也可能较长时间出现窄幅盘整。所以，投资者始终应当牢记的是，尽管市场已经显示了很好的机会，但也不要立足短线投资,更不要借贷投资。