作者：光大期货 刘月来 发布时间：2008-03-12 08:59 来源：中国证券报·中证网



　　昨晚纽约油价一举突破109美元/桶，较1998年12月10日的结算价10.72美元/桶上涨了10倍。然而，逼近1000美元关口的纽约金价与1999年7月21日的低点252.9美元相比，涨幅仅4倍。黄金缘何远远落后于同门兄弟“黑金”呢？

　　20世纪70年代，布雷顿森林体系崩溃，全球商品价格纷纷大幅上涨。从1971年到1980年，黄金与原油上涨幅度差不多，基本上都是24倍。且在1980年前后分别到达历史高点。从近40年来的比价关系看，最多时，一盎司黄金可以换33桶原油；最低时，一盎司黄金仅能换6.6桶原油，长期的平均数是一盎司黄金可以换将近15桶原油。

　　近10年来，原油、黄金都在上涨，但黄金涨幅却远远低于原油价格上涨幅度，不少人根据二者的相关性与比价关系得出：黄金仍会大幅上涨直至与原油比价达到平均值的结论。然而，笔者虽然认为黄金仍处于牛市格局中，但黄金上涨幅度却难于与原油相比。具体原因如下：

　　稀缺性。黄金和原油储存一定，但原油属于不可再生资源，消费以后就没有了，而黄金却很难被消耗掉，只会转移形式而已。从目前地表的储存量来看，经合组织（OECD）成员国拥有逾40亿桶石油储备（其中15亿桶目前直接由IEA成员国控制）。而这仅仅相当于122天的用量。而到2006年底，全球黄金约为15.8万吨，黄金年需求量的近五年均值大约为3692吨，其中首饰加工占总需求的69％，工业用生产电子产品的黄金占总需求的12％，投资所需黄金量占19％（所谓投资需求就是指将黄金像股票那样当做投资品持有）。按目前需求量，地表上的黄金可以用43年。所以，黄金相对原油来说，其稀缺性远比不过原油，这或许是其价格涨不过原油的主要原因。

　　供求关系。近年来，世界经济强劲增长，对石油需求不断上升。但世界上石油储备是不均衡的。石油供应主要来自于欧佩克与俄罗斯等产油国，其他用油国只能消费。即使油价已经涨到100美元/桶以上也仍然改变不了这种供求关系。但黄金不同，除了产金国可以供应黄金以外，欧洲中央银行拥有黄金1.44万吨，美洲央行拥有黄金9200吨，中东各国央行拥有黄金1300吨，而亚洲各国（包括印度）央行则拥有黄金2600吨，国际货币基金组织与国际清算银行总共拥有约3400吨黄金。此外，还有私人手中拥有的黄金，一旦黄金价格涨幅过大，不仅会使需求减少，而且都可能使这些黄金中的一部分转变成供应，从而抑制金价涨幅。

　　地缘政治因素与突发事件。俗话说：“平安藏古董，乱世买黄金”，地缘政治危机一旦升温，对黄金和原油都构成利多因素，都会推动它们的价格上涨。总体上看，目前世界是和平的，虽然有局部战争，但规模都不大，这样对金价的刺激作用都有限。但影响原油的利多因素要多得多，由于世界上产油国家不多，产油国一旦有什么危机出现，如战争、恐怖袭击等都会导致对供应中断的忧虑，从而刺激油价上涨。不仅如此，天气因素，如飓风季节推高油价，炎热的夏季对汽油需求增加使汽油价格上涨带动原油价格上涨，而严寒的冬季对取暖油需求增加、价格上涨也带动原油价格上涨，还有炼场出现故障、输油管道出现问题都会导致油价上涨，却不会对黄金构成利好。所以，原油投机性远大于黄金。

　　持有成本。由于持有黄金没有利息收入，所以不能不考虑持有黄金的机会成本，如果按每年5%的利息计算，则即使在1999年的最低点买入黄金持有到现在将近9年，其成本已经达到原本金的55%，这还没有考虑到持有黄金的保险费用；而原油则不同，企业买油用油虽然有成本，但可以通过企业盈利来弥补成本。至于国家把原油作为战略储备，更是为了对付原油供应危机，其收益也远大于成本。像美国通过释放战略原油储备调控油价得到的收益远大于其成本。

　　综合以上分析，黄金与原油毕竟是两种不同的商品，具体影响二者的因素时常会有所不同，这就导致二者涨跌幅度不尽相同。这也就是为什么原油价格涨幅远大于黄金涨幅，即使考虑到美元贬值因素，以实际价格计算，原油也创出了历史新高，而黄金实际价格却并没有创出历史新高。统计表明，从2003年至今，黄金与原油的比价关系基本维持在10.3的平均值，即1盎司黄金约等于10.3桶原油，远低于40年来14.6的平均值，因此，黄金涨幅将远不如原油。