来源： 上海证券报    作者：姚爃坤

　  2月18日，国家统计局公布了1月份PPI（工业品出厂价格指数），同比上涨6.1%，创下3年来的新高。生活资料出厂价格同比上涨4.6%。其中，食品类价格上涨10.4%。由于食品类价格上涨10.4%，加之南方雪灾导致的食品价格上涨，鉴于食品在CPI（居民消费价格指数）权重中的比重较高，1月份CPI创新高已无悬念。

　　那么，应该如何看待PPI创下三年来的新高？

　　首先，最近几年来，我国PPI的涨幅基本上都小于CPI，但由于PPI对消费物价的传导，一般有着4至8个月的滞后期，PPI的持续上升，对未来的消费通胀将产生一定压力。

　　其次，PPI小于CPI，从一个侧面反映出当前通胀压力的增长并非完全是由成本拉动，还包含消费需求的推动。相关数据支持这一结论。在2007年创13年新高的GDP增长中，消费7年来首次唱起了“主角”。2007年，消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。内需的拉动对中国经济的发展而言是一个福音，这有利于改变市场过剩的局面，缓解由于美国次债危机对我国出口造成的负面影响。

　　第三，PPI传导机制的滞后，有利于产生自发调节作用，解决产能过剩问题。在能源、矿石等等原材料价格上涨的同时，许多最终一般消费品的供给却长期处于过剩状态，加之一般消费品市场竞争比较充分，相当一部分商品供大于求的状况明显。自我消化掉一部分成本，压低商品的价格依然是生产厂家提高竞争力的主要手段。这使得生产者在向消费者转嫁成本的过程中，面临一定障碍，因传导滞后所增加的成本可能迫使一部分企业转型。

　　这一点在钢铁行业体现明显。最近几年来，铁矿石价格一直在上涨，但钢铁价格的涨幅相对较小。同时，受次债危机影响，美国对钢材的需求会降低，按2007年第四季度出口水平测算，中国今年将至少减少2000万吨钢的出口，相当于减少3100万吨进口矿的消耗量。一方面，这对改善国内外铁矿石市场供应紧张状况将发挥很大作用，从而，减少铁矿石价格进一步上涨的压力。另一方面，钢材出口不畅导致其更强地依赖国内市场，加之紧缩性政策的施行，将使钢材价格涨幅受到制约。这可能导致两个结局：其一，钢材价格因远远滞后于铁矿石涨幅，使钢铁业利润受到压缩，促使一部分小的钢铁企业因不堪成本之重而转型，造成行业内洗牌。其二，PPI的压力在向CPI传导过程中部分能量“流失”，从而减轻CPI压力。当然，钢铁业的情况有多少普遍性和代表性，尚值得进一步研究。

　　需要警惕的是，从长期来看，PPI涨速虽然低于CPI涨速，依然对CPI构成支持，尤其是当两者之间的传导速度加快之时，通胀压力有可能加大。从1月份CPI数据来看，食品类价格上涨10.4%，随着它向CPI的传导，通胀压力将会加大。尤其是南方雪灾的影响还在释放过程中。根据民政部统计的数据，农作物受灾面积已达到1．77亿亩，绝收2530亩，南方局部地区的农业减产，虽然从数量上看有限，但其影响尤其是人们对农产品供应趋紧预期的影响不容低估，而这种预期同样可能转化为助推CPI上涨的动力。

　　由于PPI向CPI传导的时间差因素，即使促使CPI下降的因素真正开始发挥作用，紧随其后的PPI的传导作用也可能将其部分化解。

　　因此，在目前阶段，从紧的货币政策仍需坚定的执行，因为支持这一政策的因素都没有发生明显变化。上周四央行发布的货币信贷数据显示，今年1月份新增贷款一举突破8000亿元，创下有统计显示以来的月度新增贷款最高纪录。M2也在去年12月份短暂回落后，冲至18.94%的高点，刷新自2006年5月份以来近19个月的纪录。这一数据与PPI创三年历史新高遥相呼应，使得之前预期“从紧”政策适度灵活“放松”的观点失去了最重要的数据支持。回过头来看，国务院应急指挥中心和国家发改委新闻发言人李朴民上周五有关“中国宏观调控政策不会发生变化，以"双防"为重点的宏观调控政策取向不会改变”的表态，乃是正确的选择。