来源：浙江在线   作者：周春生 冯科


　　□每日观察第141期

　　时隔近20年，央行重启人民币特种存款，意味深长。其一，代表管理层的一种判断，认为目前国内经济已经处于过热边缘。其二，预期未来经济偏热可能持续一段时间，需要增加调控抓手，为未来的调控打好提前量。回顾以往的调控历史，央行曾经也使用过特种存款工具。

　　1987年，为了引导信贷资金投向，保证外贸出口商品和农副产品收购的资金需要，经国务院领导同意后，人民银行向农村信用社开办特种存款业务。1988年，为了解决部分农村信用社资金剩余、缓解经营困难的状况，中国人民银行决定对农村信用社再次开办特种存款。但是，本次启动特种存款与之前的两次是不一样的，之前的两次，国内的产品过剩和流动性并不存在，而只是通货膨胀问题尤为严重，因此，前两次特种存款的出台主要针对的是通货膨胀，以及控制导致通货膨胀的信贷投放。而本次重启特种存款业务，其宏观经济背景是流动性过剩，通货膨胀问题倒是其次，处于仍然可控的范围，因此本次主要针对的是流动性过剩以及信贷过度问题，目的是为了回收流动性。

　　考察本次调控的国内外宏观经济背景。容易判断，美国进入降息周期而我国进入加息周期，虽然次级债危机对美欧短期流动性的产生部分负面影响，但随着美联储降息，国际流动性泛滥问题故态复萌，彼消我涨之际，国际游资流入中国的冲动随着人民币缓慢升值的预期而更为强烈；国内方面，随着国际贸易顺差继续扩大，预计年底有可能达到2500-3000亿美金，而此时外汇储备规模则已经超过1.43万亿，至少带来将近10亿的外汇占款。

　　因此，央行面临着国际和国内的流动性都过剩的复杂局面，在这样的背景之下，央行通过加息、上调存款准备金率、发行央票等多种政策，其效果都不太明显，流动性依然充裕，使得央行的政策手段显得极为有限，在调控流动性方面表现得很被动。所以，重新启动特种存款对于央行来说，等于多了一种回笼流动性的政策工具，这样可以相对灵活地开展公开市场操作。而对国内的　经济调控来说，这种市场化的经济手段比纯粹的行政手段来得更科学。从其影响来说，短期来看，重新启动特种存款，其政策意图是明显的，一方面是回收过剩的流动性，另一方面是控制信贷投放。

　　我们认为，在流动性回收方面的的影响是短期的，而且是有限的，理由是，虽然央行目前还没有宣布本次的特种存款的总额，但预计不会超过1000亿，我们知道，这一次上调0.5个百分点的存款准备金率都将近冻结了1800亿，区区一个特种存款又能起到多大的作用呢，因此，在回收流动性的数量方面没有多大，影响也有限。何况，本次特种存款的对象主要针对城市商业银行和农村信用联社，分为3个月和3年期两种，利率分别为2.91%和3.44%，与央票利率基本持平，其对商业银行的影响是不大的，而仅仅是央票的一种补充。对市场资金面来说，主要是出台该政策的时间点上，特种存款的办理时间为10月23日，恰好与25日存款准备金率上调缴款、中石油A股预计在月底发行等事件　“撞车”，因此市场资金面极可能在月底经历一次较大的考验。因此短期还是有一定影响的，但由于数量少，因此影响不会很大。

　　长期而言，这种政策工具的重新启用，说明了央行调控手段的增多，在调控方面将更多的取得主动权，虽然本次特种存款的数量有限，但如果流动性过剩的严峻性局面未改，依然泛滥，央行将有可能将这种特种存款的数量增加，再配合其他回收流动性的工具，将发挥很大的威力，因此，从长期来看，央行增加了调控工具，同时，市场增加了政策变数，市场的政策性风险有可能进一步加大。为了更有效的对冲流动性，预计未来可能不断会有新的调控手段和工具被创设或恢复。

　　(作者分别为长江商学院教授、北京大学经济所房地产金融研究中心主任)