来源： 和讯网  
　　和讯消息 2007年10月14日上午，由资本市场杂志社和中国人民大学金融与证券研究所联合主办的“资本市场圆桌对话”2007年第一次主题会暨《资本市场》编委会在北京翠宫饭店三层振英厅举行，主题为“中国资本市场发展的重大机遇”。

　　主持人 吴晓求：下面请曹教授发表演讲。

　　曹凤岐：吴门求召开这个会很好，我觉得不仅是《资本市场》编委会的一个会，应该说对当前的资本市场主流进行一个探讨。

　　我讲三点意见：第一，我认为中国的股市长期是看好的，实际上我可能是一个乐观派，在2005年股市对低迷的时候我的发言也讲会场不要 低迷，还会有好的发展。现在我同意吴晓求刚才的一些看法，中国的股市，股指今年很快。从长远来看中国股市上涨有必然性和合理性，这种 最根本的问题就是中国的资本市场的制度发生了很大的变化。我想这里面有几条一个是中国的宏观经济持续走好，中国的股市没有不走好的理 由，现在我们的股市已经成为经济的晴雨表。

　　第二，资本市场的各项改革制度为中国股市继续走好奠定了良好的基础。这里面最大的变革就是股权分置改革，我认为股权分置改革是中 国股份制和证券市场的第二次改革，因为我们之前的改革都是在计划经济的基础上，通过股权分置的改革真正市场化了。

　　第三，中国的上市公司的质量和绩效有了全面的提升，这也是中国股市走好非常重要的原因。

　　第四，海外优质资产的回归，大型企业的上市，扩大了股市的规模，改变了中国股市的结构，也提升了整个中国股市的价值。

　　第五，我们证券公司的综合治理也取得了明显的成效。

　　第六，机构投资者发展壮大，投资基金直接影响中国的股市走势。

　　大家看实际上中国对股市已经变成一个机构投资者，并不是完全的下坡股市，中国的机构投资者对股市发展发挥作用。今年看投资基金做 得是相当不错。

　　第七，资本市场的法制建设不断的完善，2005年我们修改了证券法、公司法，又制定了各项协调发展和规范的法规，应该说这也是从法律 的层面对中国资本市场、股市发展奠定了很好的基础。

　　从以上的分析，我认为中国的股市的牛市将继续持续下去。当然这里面也要说一点，在牛市并不是股指越高越好，而是一个发展趋势，这 是一个总体的判断，是对中国宏观经济总体的判断。

　　当然包括明年的奥运等等，中国经济可能会有一个比较长期稳定的发展，在这个过程中我们特别需要资本市场，所以资本市场对中国股市 长期走好应该是必然的，这是我总体的一个判断。

　　其次，如何看待中国当前的股市。到底有没有泡沫，到底现在中国股市如何判断，总的来看我认为当前的股市也是存在一些值得注意的问 题。总的看法是当前的中国股市过热的风险正在急剧，有局部泡沫存在，还不能说总体泡沫，局部泡沫是存在的。

　　这里面表现第一股指上涨过快，不断创新高，出现高处不胜寒的问题。大前天是5800点，6000点指日可待，这里面也看出来了，上证指数 从2005年1000点，应该说两年多一点现在涨了四倍多，现在在6000点了，应该说涨得太快。

　　第二，目前的市盈率相当高，9月份我们的市盈率已经接近60倍，应该说从目前看来中国的股票已经成为世界上最热的股票。

　　第三，换手率非常高。换手率也是一个衡量的指标，中国的换手率是世界上最高的，现在是793%，就是8倍，全年26个交易日平均持股是 32.7天，这里应该说有一个很大的问题，美国的换手率是0.97倍，香港也是这个，台湾是1.27倍。这种换手率之高说明什么问题呢？中国的市 场目前还是一个典型的投资市场，而不是一个长期投资市场。大家太投机了，这一点也是中国市场存在的一个很值得注意的问题。

　　第四，大量的资金涌入股市，推动股指上涨。我们现在开户人已经超过一亿了，正在形成全民炒股，公务员也在炒股。有人说全民炒股有 什么不好呢？农民还没有炒，你还说不上全民炒股，但是全民炒股热又有问题了，如果说大家都去盲目的进入，推高股指，而且缺乏经验，也 会造成投资的损失。这个问题我说也是应该值得注意的。

　　所以说我认为要理性的看待当前的股市，目前整个股市的股指总体上我认为是处于高位，但是没有形成整体泡沫，局部泡沫还是存在的。 为什么没有说形成整体泡沫呢，因为我们的股市是靠企业的业绩来支撑的，而且我们很多的大牌优质股的回归，并不能说整体的泡沫。但是局 部的这些泡沫还是存在的，所以说应该注意这些问题。

　　引导规范股票市场，发展多层次资本市场。这个是胡锦涛主席在8月28日讲话讲得非常清楚，要发展多层次资本市场的问题。实际上这里面 有几个观点，第一个要保护市场，保护投资者，绝不能用行政手段来打压这个市场，这是我们的多年经验教训，一高了就打，实际上说保护投 资者，实际上让全部投资者血本无归。

　　现在我们应该认识，我同意吴晓求的看法，就增加供给的办法解决，而不是用行政抑制需求的办法来解决这些问题。所以说要保护这个市 场，要保护投资者，坚决不能够用行政手段，再来用社论，这是古今中外都没有的事中国来干，来打压股市。或者我们再出台一些强硬的手段 来做这些事情，引导资金回顾实际上还可以用财政政策的配合，比如说完全可以在停征利息税，有的从20%降到5%，但是我们为什么不停征呢？ 停征以后老百姓损失还少一些，有一些中老年钱还会回到这里面来，并且还可以减少投资股票的风险。

　　而且高与不高是相对的，而不是绝对的。要加大对证券市场的编管力度，这对违法违规的监管，这是维护市场公正、公平很好的措施，也 是对投资者最大的保护。因为你搞内部交易，搞操纵市场实际上投资者尤其是散户，他们信息不充分，你引导他买这些股票，让他们损失掉。 这一点要加强监管，这也是胡锦涛主席在8.28日里面专门讲了金融监管的问题。

　　所以证券市场的监管问题绝不能放松，打击非法的投机就是对投资者最大的保护。

　　大家共同的责任还是要加强对投资者的教育，不能说我们投资者理性了，比原来成熟了，但是也不能说都是理性的投资者，应该教育投资 者高风险和高收益是并存的，没有只涨不跌的市场，要理性投资，具有抗风险的心理素质，不能用报复的心理来做股票，要以平常的心进入股 市。

　　我有时候讲课举一个例子，老太太问我说怎么投资，我说不要把鸡蛋放在一个篮子里，老太太说我只有一个鸡蛋你放在哪里，我说一个鸡 蛋就不要放在股市了，你放在一个相对稳定的地方。如果我一个鸭蛋，甚至一个鹅蛋还是一个呀，所以就不要放在里面了。

　　第四发展多重市场，这也是改变市场结构的重要的方面，最重要要积极推动蓝筹股市场，积极推动大型企业的整体上市，海外上市企业的 回顾A股市场，这样我们改变对股市结构，增加供给，给投资者增加更好的投资机会。

　　另外还要大力发展中小企业市场，解决中小企业上市的问题，现在必须考虑创业版的问题，应该推出创业版，这是非常值得思考的问题。

　　要建立健全非上市公司的柜台管帐系统，改变面向法人的交易市场，这也是发展中国资本市场的一个方面。

　　进一步发展证券投资基金的市场，投资基金已经成为中国资本市场的主力投资者，成为引导市场走向的力量。必须注意私募，私募股权投 资的问题，现在所谓的私募基金很多，实际上股指抬高与私募基金有很大关系，私募基金到底有多少谁也说不清，私募基金这一块是让他们在 下边来做，还是使他们公开化，阳光化。因为现在已经开了几次私募基金大会了，但是公司上没有一个叫私募基金公司的，因为中国还没有法 律规范这一块。但是又有很多的资金在这儿做，所以说能不能够阳光化，公开化，规范化，因为我们都是通过投资公司来做的，而且他搞一些 其他的东西，比如说信托搞的信托凭证，这些都不规范，所以能不能规范他们，承认他们存在之后加以规范，但是他投资证券市场，就对证券 市场影响，所以我的意见是阳光化、公开化、规范化可能会解决一些问题。

　　发展公司改制，公司改制已经喊了很多年，但是我们市场一直没有发展起来，当然这要解决信用体系问题，我们信用不够，信用制度也不 健全，我们现在开始发了，而且中央把发展企业债作为一个措施，如果这一块发展起来也会使很多资金不完全进入股票市场，也给一些老百姓 、普通老百姓提供一些机会，当然我们一些配套的东西必须健全。

　　适时推出股指期货，目前条件已经成熟。前几天和我上海证券期货交易所，跟他们谈了，他们的制度风险防范已经模拟一年了，应该说是 比较成熟了。

　　所以说在适时的，尤其在中国股市里面高涨的时候会有好处的，他不会造成A股造成负面的影响，而且对解决外控机制问题，回避风险的问 题，尤其是机构投资者的风险非常有好处。散户先别进入，而且我们条件也很苛刻，开始的时候不是为散户准备的游戏，而是为机构投资者。

　　应该说该推出股指期货的时候不要再犹豫了，只有这样我们多重发展这个市场，这个市场才能够从供给和需求方面平衡，中国的资本市场 才能够结构合理。

　　中国的资本市场现在说起来就是股票市场，这个是不对的，所以还要发展多层次市场，我就讲这些，谢谢大家。

　　主持人 吴晓求：刚才曹老师发表了重要的发言，比较全面。