和讯网：又到了每周一“方泉谈股市”节目，今天这个节目赶上了一个好时候，上证指数和深成指、沪深300都创了新高，创这个历史新高在利空不断，尤其上周五央行在晚间提出了要加息的背景下出现的。现在大家对市场的看法分歧更大了，多头可能认为这个行情会不断创新高，一直把低空进行到低，空方认为在种种利空之下，市场调整必然到来。下一步市场会怎样，管理层会对市场采取什么措施呢？首先请方老师谈谈今天早上创新高的看法。
    
    方泉：第一，股指不断创新高是目前市场一个常态效应，常态效应不是突破整数关口，大家在心理上，在政策面上，市场上做多博弈的变化。今天跟上次收盘5400点多出十几点，这是常态现象。尽管是一种常态现象，市场本身也蕴育着风险，也蕴育着调整，不管政策面会出台什么样的东西。往上走的过程中是多空加剧的过程，也是多方越来越势微，空方越来越强劲的过程，毕竟在涨的过程中估值在提高。第二，5000点以上是趋势投资，我们观测的指标是新流入资金的动态情况。
    尽管从9月1号起，据有人统计没有发新的基金。但是上周中邮核心资产持续营销，在四天功夫新增了180亿资金。老基金的持续营销所反映出的基金追捧热潮，依然没有消减的迹象。既然没有消减的迹象，趋势投资一个重要的现象就是大家博傻，是不是有更傻的，有更坚定的新基金接老基金，既然有人接，市场没有改变向上的趋势，尽管我强调了后期趋势中压力很大。压力大，有新资金，市场在相对的高位上动态平衡。什么时候能够逆转？我们不清楚。但是风险在加剧，即使没有政策面组合打压也会出现调整。政策面在这个关口会不会出，选择什么样的方式出，什么样的政策处也尤其是我们要研究的问题。
    
    和讯网：那我们先讨论一下政策对市场可能的干预。目前管理层还是市场化的调控措施，无论宏观调控的货币调控政策也好还是新股的发行也好。现在有人担心管理层会不会出台类似对基金分红征税等比较大的行政调控意味的措施？
    
    方泉：我认为可能性不大，因为毕竟经过了“5.30”的剧烈大震荡。管理层在市场上涨反复过程中正在提高他的调控手段，调控手段和调控意识应该越来越市场化，越来越顺势而为。逆市场走，尽管现在行政力量仍然很大，但是相比五年前，我们市场容量市值已经22万亿，流通市值已经7、8万了，市场越来越大，机构都是者越来越多，市场力量还是大于行政力量。这样的背景下，经过“5.30”的试挫，直接的行政手段基本不会有。不会有不意味不调控，不意味着管理层对这个市场没有态度，也不意味着没有办法，其实在供求关系上大作文章就会使市场回归价值中枢。
    
    和讯网：您是指神华能源和建行的回归，管理层都在采取扩容措施？
    
    方泉：扩容措施确实在加剧，但是加剧有市场过程。增发或者回归一只股票都有投行的工作程序。再开绿色通道也是有程序的。通道的加剧、加大、放宽，市场最终由供求关系决定的。我判断9月底到整个10月份供股量会加剧。
    
    和讯网：大概有多少？
    
    方泉：大盘股加在一起将近1500亿市值。还有最重要的一点是大小非，大小非在整个十月份的减持量在5000点时，应该在2500亿左右。大非有特殊性，大非的特殊性是三年内只允许减5%，三年内总量大概3000亿，三年内减5%，不一定等到第三年，有可能等到第一年就减，供股量还是很大的。第二，从资金进入看，现在虽然新增资金没有衰弱的现象，但是指数创新高的过程中，投资者开户数没有达到“5.30”的天量，日均30万，现在最高时大概日均20万左右。财富效应反映到开户数加剧有滞后作用，消减也有滞后作用。从供求关系角度来讲，市场在高位是平衡的，但是平衡不意味着这个平衡不会被打破。尤其大家应该关注另外一个政策动向，上周传出几大利空，有一条可以成为管理层调控的中心手段，就是掌控着大非流通股的减持。国资委的规定是三年内只允许减所持有总量的5%，5%以上可以特批，在中国做事情总要有一个“特”字。“特”一旦变成普遍现象就“不特”了。上周中石化持有南京水运，超过5%部分，国资委特批减持了。这一个个案要引起我们足够的重视，假如这种特批成为一种普遍现象，可减持的量理论上是无限的。
    
    和讯网：但是这个减持应该受到证监会的规定限制，第一年是禁止减持的，第二年只能减5%，第三年减10%。是不是应该受这个限制？
    
    方泉：不是。证监会跟国资委说三年不超过5%。这个量理论上是无限的，理论上无限实际上是有限的。因为国有企业不可能丧失控股权的地位，这是战略上的考虑。管理层认为这个市场确实风险大的时候，这是一个可以选择的有效手段。为什么这个事情还是个案？很简单，大家心里有数，毕竟我们临近10月15号的重要时点。
    
    和讯网：十七大。
    
    方泉：在这之前上下一致的想法还是希望这个市场稳定发展，不希望出现剧烈震荡。中国的市场想稳定在一个区间很难，要么没政策，要么加个息不管用。真来一招的话，又不是缓步下调，而是急跌。急跌引发整个市场秩序的混乱乃至社会的混乱就非常可能。公募基金看起来是机构投资者，但是公募基金的大量持有者是散户，散户买基金是追涨杀敌，一旦股市进入下跌通道的时候，会以更大的速度赎回。基金经理也不可能完全按自己的意愿来操作。所以，这个风险是很大的。这个风险虽然10月15号之前不会有大波折，但是这个波折在向上涨的过程中一定会加剧。留一份清醒是很重要的。
    第二，抽紧流动性的措施逐渐显现。又加了0.27的息，这个对资本市场没有反映，对股市没有影响，但这又是量的积累到质的转变。CPI是6.5%，还是负利率。一旦不是负利率了，对老百姓有一定保值价值了，必然会吸引一些风险偏好度低的人回归银行。大家认为加息不是到此为止的，包括前一周调高了存款准备金率，存款准备金率已经达到了历史的新高，包括大家预期中的特别国债，指向金融机构和央行发行，上周明确2000亿向市场发行，这是向金融机构之外的其它机构和个人发行。这样肯定会抽紧外围流动性。
    
    和讯网：会影响增量资金？
    
    方泉：对，会影响增量资金。这是2000亿，如果是5000亿、6000亿，我觉得我们的股市不会再置之不顾。宏观上抑制流动性过剩的政策，这个组合拳作用到股市，因为是间接的，所以有一个滞后效应。从上周开始，尽管5400点我认为是中期顶部，被今天市场击穿了。从现在开始，任何一个偏空的政策都会引起市场注意。比如说建行发行，比如说加息，现在看短期反映不明显，但是总会逐渐反映。反映到大家都明白的时候，突然发现我们买的股票确实市盈率高了。都有理性态度的时候，市场就会陷入中期调整。
    
    和讯网：关键中期调整会在什么时候来，会以多大幅度来？诱发因素会不会像一月份那次调整，一月份也是在1月初证监会停发基金，市场到了一月底开始出现持续下跌或者暴跌，使得证监会值得不恢复基金发行，市场出现恐慌。
    
    方泉：历史不会重复。时间之窗判断我们是瞎猜，总体感觉是在10月下旬，因为10月下旬最重要的是十七大完了，这是其一。其二，上市公司业绩三季度大家普遍不看好，可能年报会好，但是好到什么程度很难说。所以对业绩的预期，在10月下旬会越来越看淡，这时候你放心持有股票会少。大家都做趋势投资，最后在高位放量，高位放量说明人们的持股心态就不稳，不像现在还没有充分放出来。现在是不太稳定的，买的人想迅速出。按多大幅度调整是不可知的，按价值标准来算，这个市场的价值中枢在5000点一下。
    
    和讯网：就算从5400点或者5500点调，也不过是10%的调整空间。
    
    方泉：市场变盘是有惯性的，多数投资者是追涨杀跌的。由多数投资者决定的基金操作也是追涨杀跌的。
    
    和讯网：一杀就收不住？
    
    方泉：会杀到市场恐慌的地步。跌100、200点不当回事，总有一天要当回事的。市场一定要有波动。
    
    和讯网：涨要涨过头，跌要跌过头。
    
    方泉：对。所以我依然建议大家要半仓或者仓位更低，以后市场总有机会的。市场既然是长期牛市，肯定有机会。
    
    和讯网：现在市场形成了几个共识。一个观点是对您刚才所说的调整区间讨论。我问了一下，大家普遍认为5000点是跌不破的，于是对调整无所谓。这种心态普遍的情况下，您认为会跌破5000点还是一跌就会跌破5000点？
    
    方泉：一旦调整一定会跌破5000点。这个牛市是我们从来没有经历过的。再大腕的专家说都是一口之见，包括我自己，我也不能说我的判断一定是正确的。关注这些基金进出情况可以做一个基本情况，是在强市、弱市还是进入平衡市，还是要衰竭。假如涨到6000点以上衰竭，5000点不太可能破。在当下的点位衰竭怎么办？不知道。指数毕竟是失真的，失真的指数永远由大盘指标股决定的。在市场上涨的过程中，许多投资者不可能只赚指数不赚钱。下跌过程中有的投资者赔的比指数多得多。基金操作在指数进入这个状态下的理性选择。比如说你预计这个股票下跌20%、30%的空间内有多大跌幅，一旦市场恢复增长的时候，有没有持续增长的能力？这些股票有可能是“白马”，也有可能是尚未发现的“黑马”。指数再创新高的过程中，我认为我们多数投资者的操作难度是前所未有地增大。
    
    和讯网：现在有一种多头观点认为，现在既然是长期看好的牛市，我们就不在乎市场的调整，更何况把握不了市场的调整趋势？
    
    方泉：关键看股票是不是不在乎调整。再跌下来很可能有的股票解套无望了，毕竟是在高位出现的调整。
    
    和讯网：如果预测自己的股票涨跌也可能是困难的。
    
    方泉：那要看他的经验和视野，这毕竟是个案的问题。
    
    和讯网：再向您请教一个问题，5000点之上出现了机构的严重分歧，公募基金是基本看多的，私募基金是基本看空的，都已经抛得差不多了，QFII是在减仓的。您认为这三类机构的态度，哪个是比较合理的？
    
    方泉：谈不上谁合理不合理。资本市场从来以成败论英雄，钱说话，谁有钱谁说话算数，他有钱他说的话就更有效果。以前说私募基金、QFII看空已经500、600点了，我知道的这些人已经在减仓，就算他们杀进来也是杀进他们认真研究的股票。第二，现在公募基金实际已经开始有分歧了。靠近南方一代的基金这段时间看得偏空一些。南方基金刚发了一个QDII，一下300亿的资金已经到手里面，他肯定会带领他的投资者买相对估值低的港股。相对估值低的港股和相对估值高的A股比，A股就是高了。这种效应也会逐渐扩散。公募基金已经产生分歧了，这个分歧究竟哪方对，哪方不对要看市场的演化。
    
    和讯网：大家还在担心政策的容忍极限，我上次跟一位市场人士聊，他理解尚福林能容忍的极限是5500点。还有一种说法，相当一部分基金经理对大盘动态市盈率容忍极限大概是40倍左右，如果超过了40倍，他觉得故事没法跟别人讲。您对此有什么看法？
    
    方泉：基金经理的态度重要一点，尚主席的态度我们只能瞎猜，市场水涨船高说不清楚，尚主席毕竟在上周进行了风险教育，他告诉大家有七类风险，说得也很具体。当然他也强调风险教育不会对市场有明显的指向性意见。这时候强调风险，尤其通过证监业协会强调在开户环节告诉投资者风险，这个良苦用心大家可以品味。基金经理态度的重要，但毕竟公募基金机制也决定了他被他后面的基民推着做多，或者某一天被他们拽着做空。这不是我们敢理直气壮确信的参照指标。
    
    和讯网：正是您所说的问题，公募基金的机制很危险，基民劫持着基金经理把市场推向危险的境地，您认为这是杞人忧天吗？
    
    方泉：不能说是杞人忧天，这种机制促动了基金为代表的市场趋势是涨时候过度，跌时候过度，一定会出现这种情况。
    
    方泉：等于机构是另外一种形式的散户。
    
    方泉：对，5000点以上是趋势投资。我认识的基金经理，他们心里也认为现在是趋势投资，在趋势投资下我们宁可少赚，也不要把自己搁进去。
    
    和讯网：您觉得管理层是不是基于这一点应该对公募基金治理结构或者考核机制做一些推动性的改革呢？
    
    方泉：远水解不了近渴。改革是一个过程，当下没有什么办法改变运行机制。
    
    和讯网：现在还有一条，大家也是抱着跟你类似的想法，认为十七大之前不会大跌，甚至有人觉得奥运会之前这个市场都是戴着“安全套”的，不会大跌。管理层有了“5.30”的教训不会用行政干预。不用行政干预，市场不会进行深度回调。这三个观点合在一块儿市场不会出现风险，您认为这个观点怎么样？
    
    方泉：这是给自己打气。这些是影响市场毕竟有外围因素，而且外围因素有一定的阶段作用。包括“5.30”以前是有作用，现在不这样了。此一时彼一时，我不认为更加市场化的手段影响股市的调控作用，而可能调控作用显现的时间会有滞后效应，所以买股票可以用一点理由，但是我想最根本的理由还得看它值多少钱，我们说回归价值投资，还是估值的问题。
    
    和讯网：说到最后，还是谈到风险的防范和控制以及在5400点的投资策略问题。您对激进型的投资者有什么建议，对大多数稳健型投资者您有什么建议？
    
    方泉：我身边的投资者都是老手，不是新股民，至少是和有身价的人，他们想追求安全，他们把安全当成目前市场最重要的一个原则。
    
    和讯网：首先保住本金的安全，然后再赚钱。
    
    方泉：过去两年他获得了巨额收益，跌10%的意味着损失可能和他的投入比是巨大的。100万赔10%是10万，1个亿赔1%就是1千万，1千万和10万的当量是完全不一样的。我周围接触的朋友现在基本上都仓位相对轻，首先保守，在保守的基础上“防守性进攻”。他经过他的研究、调研，反复磨合，要追逐一些或者埋伏在一些迟早会有资产注入、有重组题材的股票。这是一类。另外一类就是索性不做，索性申购新股。
    
    和讯网：现在有资金实力的人都是这样的态度，都是保守型的看法。
    
    方泉：激进的很少。
    
    和讯网：那么您认为激进型的人应该怎么办？应该放弃他的激进，还是只要他自己有风险控制能力就可以继续玩？
    
    方泉：再激进也不应该满仓操作，首先要仓位控制。激进是看你有什么样的条件激进？你有足够的条件激进就激进，没有足够的条件我建议你不要激进。艺高人胆大，你要确定你艺高，事实证明你过去艺高过，可能在趋势投资者还能艺高，你不确信自己艺高，过去也没证明你艺高，现在赌一把的心态是危险的。
    
    和讯网：您刚才说过，十七大之前或者10月底之前不会有大的调整，是不是可以在这个阶段先玩一玩。
    
    方泉：这是不同的观点。涨到一定程度，市场本身就蕴育调整，什么叫大什么叫小？对股票是大的，对大盘可能是小的。这是不确定的。
    
    和讯网：不要把它理解片面了。非常感谢方泉老师在大盘再创历史新高的时候给大家提出忠告，希望他的建议帮助大家规避风险、增加收益。今天的“方泉谈股市”节目到此结束，谢谢大家！
    
    方泉：谢谢大家！