来源：和讯网   作者：张明




　　和讯特约评论

　　□每日观察第118期

　　英格兰银行9月14日宣布，将向在美国次级债风波中陷入融资困难的英国第五大抵押贷款机构Northern Rock银行提供金融援助。而该银行也于同日宣布，本年度盈利将比计划降低20％左右。以上利空消息的出台一方面引发了Northern Rock银行客户挤提存款的狂潮，14日和15日诺森罗克银行连续遭遇挤兑风潮，储户提现接近20亿英镑；另一方面重创了欧洲股市，伦敦金融时报100指数下挫2.4%，巴黎、阿姆斯特丹、斯得哥尔摩与苏黎世股票市场的跌幅均超过1.5%。

　　我们从该事件中至少可获得两点直接启示。首先，在次级债危机中陷入困境的英国抵押贷款机构案例将会继续增加。Northern Rock银行并不是第一家出事的英国抵押贷款机构，9月10日，英国金融服务管理局宣布，次级抵押贷款服务商Victoria Mortgage由于面临资金无法周转的风险，被迫进入监管程序。可以预计，Northern Rock银行也不是最后一家出事的英国抵押贷款机构。

　　其次，英格兰银行本次向Northern Rock银行提供资金支持，这是1997年以来英国中央银行从英国政府独立出来后，首次以最后贷款人的角色为商业性金融机构融资。英国中央银行最近10年来一直被认为是通货膨胀目标制的坚定捍卫者。它以防范金融市场上的道德风险为理由，向来不轻易向金融市场注资救市。但是今年8月23日，英格兰银行首次向金融系统注资3.14亿英镑，9月14日又宣布对Northern Rock银行提供援助。这说明当美国次级债风波在全球资本市场中愈演愈烈时，就连向来以维持自由市场秩序为标榜的英国央行也不得不加入全球发达国家的集体救市行动。

　　美国次级债危机为什么造成欧洲金融机构陷入亏损乃至破产呢？危机传递的途径主要有三：第一，由于美国房地产金融市场在全球资本市场中占有非常重要的地位，这就意味着，任何机构投资者要在全球范围内建立自己的资产组合，就不得不考虑购买美国的房地产金融产品。在21世纪前5、6年美国房地产市场繁荣时期，MBS和CDO成为收益相对较高、风险相对较低的金融产品，从而吸引欧洲金融机构大量购买。而一旦美联储加息和房地产市场下滑造成住房抵押贷款违约率上升，引发房地产金融产品价值大幅缩水，这就造成欧洲金融机构的资产负债表上资产方价值下跌，导致这些机构出现亏损。

　　第二，对于全球商业银行而言，一方面，由于它们是美国高评级MBS和CDO的直接购买者，那么MBS和CDO的市场价值下降就导致银行出现损失；另一方面，由于对冲基金将大量的低评级MBS和CDO作为抵押品向商业银行申请贷款，而次级债危机造成了银行贷款抵押品价值下降。而商业银行的资产和抵押品价值严重缩水，这就导致商业银行提前收回贷款以及提高贷款标准的行为，从而造成全球信贷市场上流动性紧缺。融资成本的上升是造成欧洲金融机构陷入困顿的重要原因之一。

　　第三，美国次级债危机引发的MBS和CDO市场价值下跌，引发全球机构投资者对房地产金融产品的价值和风险进行重估。即使目前只有较低评级的MBS和CDO发生了信用违约，但是全球机构投资者的风险重估行为，也会导致较高评级的MBS和CDO的信用评级下降，市场价值也随即下跌。同理，虽然目前欧洲的抵押贷款尚未出现大面积违约，但是美国次级债危机引发的机构投资者在全球范围内重估风险的行为，也造成欧洲抵押贷款机构发行的MBS和CDO的价值下跌，依靠证券化融资的难度和成本迅速上升。

　　更为令人担忧的是，英国并不是受美国次级债危机冲击最严重的欧洲国家。方方面面的证据表明，德国金融机构受美国次级债危机的打击更加沉重，而这又特别以德国的州立银行为代表。由于近年内国内收益持续下降，加上两年前失去了州政府的信用担保，迫使德国的州立银行积极追求新的收入来源。它们普遍建立了表外的"管道"（Conduit）工具，向这些管道工具发放信贷并投资于海外资本市场。德国的主要州立银行都没有进入欧洲最大的30家商业银行，但是这些银行的管道融资工具都位于欧洲最大的30家管道工具之列。正是因为管道工具在过去几年内大量投资于美国次级债市场，导致本次次级债危机给德国州立银行带来严重冲击。德国产业投资银行（IKB）、萨克森州立银行（Sacksen LB）等已经被迫接受紧急纾困措施，预计还有更多的德国州立银行陷入困境。

　　虽然次级债危机发端于美国，但是从目前来看，次级债危机对欧洲金融市场的冲击并不亚于美国，甚至可能比美国更为严重。这一点可以从欧洲央行的注资超过美联储中得到佐证。美国金融市场仍然是全球最大最深的市场，也是全球机构投资者最为关注的市场。一旦美国金融市场发生危机，就很容易通过资本流动、心理预期等渠道迅速溢出到其他金融市场。金融危机的这种传递方式，一方面反映了美国依然在全球金融体系中处于核心地位，另一方面揭示出，发展中国家和新兴市场国家，甚至包括英国和德国这样的发达国家，在短期和中期内也不得不接受为美国不负责任的金融政策"买单"的现实。

　　（作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所博士）