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2007年5月14日，吉林敖东（000623）迎来了复牌后的第二个涨停，它已经成为沪深两市第一高价股，股价摸至128.38元，而吉林敖东正因持有广发证券的股权而股价飙升。在中国证券市场最新一轮牛市确立以来，券商概念无疑是最“牛”的板块。 　　据WIND统计数据，以2006年1月1日为起始点，截至2007年5月14日，上证指数上涨了250%，而对沪深两市1450家上市公司进行排名，在涨幅前30名中，有7家券商、涉券商概念股，其中涨幅第一的辽宁成大，是同期上证指数涨幅的10倍。这七只股票的具体涨幅是：辽宁成大，涨2658.76%；吉林敖东，涨2217.33%；成都建投，涨1430.29%；S前锋，涨1234.41 %；宏源证券，涨1134.10 %； 中信证券，涨995.61%；都市股份，涨925.56%。 　　吉林敖东、辽宁成大是两只与广发证券密切相关的股票，广发证券借壳S延边路上市正待监管部门的最后批准。一位基金经理分析，吉林敖东现在的市值约（以5月14日股价计）368亿元，其持有广发证券26.08%的股权，即便忽略掉吉林敖东主营业务本身的资产价格，仅以其的股价倒推广发证券的市值，则广发证券的市值可达到1415亿元。“中信证券是中国券商股的标杆企业，其市值为1673亿元（以5月14日股价计），谁会掏1500亿元买一个证券公司？” 　　只要股市维持牛市行情，券商股就会赚钱。1998年，索罗斯旗下基金在韩国股市低迷时购入汉城证券股权，至2005年年底抛出时，获益率约100倍。这样的案例，就是支持中国券商股持有者的最佳理由。 　　即便对比这样的投资佳话，我们仍需对中国券商股理性分析，一年半以内，多个券商股实现的10倍、20倍涨幅有业绩支撑吗？和讯网独家邀请分析师，以5月11日股价为计算标准，为券商股重新估值。我们发现即便以70倍市盈率——远超市场40倍平均的市盈率——的水平对其估值，吉林敖东的合理股价是80元，辽宁成大的合理股价是50元左右。 　　券商股、涉券商概念股被普遍高估了。 板块一：标杆中信证券 　　中信证券(600030)是目前国内最大的证券控股集团，截至2006年年末，中信证券的净资产高达123.1亿元，比净资产排名第二位的国泰君安高出176.3%，比排名第三的招商证券高出213.6%；截至2006年年末，中信证券总资产高达636.3亿元，比总资产排名第二位的国泰君安高出69.8%，比排名第三的申银万国高出83.8%，国泰君安的总资产为374.8亿元，与中信证券相比相差261.5亿元。 　　2006年中信证券实现营业收入58.32亿元，比营业收入排名第二位的国泰君安高出56.44%，比排名第三的中金公司高出77.97%，2006年国泰君安的营业收入为32.28亿元，与中信证券相比相差26.04亿元；2006年中信证券实现净利润23.71亿元，比净利润排名第二位的国泰君安高出57.03%，比排名第三的国信证券高出63.29%，2006年国泰君安实现净利润为15.07亿元，与中信证券相比相差8.64亿元。[详细] 中信证券的经纪业务 　　2006年，中信证券及控股子公司股票基金代理交易额居全市场第一位，公司实现手续费收入27.97亿元，比手续费收入排名第二位的国泰君安高出33.9%，比排名第三的申银万国高出61.77%，国泰君安2006年的手续费收入为20.89亿元，与中信证券相比相差7.08亿元。 中信证券的证券承销业务 　　2006年，中信证券证券承销收入9.76亿元，其中公司的A股公开发行主承销项目募集资金总额占21%的市场份额，列第二位。公司的债券融资总额占27%的市场份额，继续保持全市场第一。虽然中信证券的证券承销业务收入低于中金公司，但比证券承销业务收入排名第三位的国泰君安高出98.8%，国泰君安2006年的证券承销业务收入为4.91亿元，二者相差4.85亿元。[详细] 中信证券的收入构成 　　中信证券的手续费收入占公司营业收入的约48%，证券承销收入占总收入的17%，而风险系数较大的自营证券差价收入占公司营业收入的约19%。而据统计，自营收入是绝大多数券商2006年收入及利润的最主要的来源，普遍占公司营业收入的30-50%，相对而言，中信证券收益的稳定性及抗风险能力较高。 综上所述不难看出，中信证券的综合实力明显优于其他券商，其估值水平无疑应该是券商类上市公司中最高的。 [详细] 中信证券的股价表现 　　截至2007年5月11日，中信证券的收盘价格为55.98元，按其2006年每股收益0.7953元计算，公司市盈率已高达70.39倍。按公司每股净资产4.1288元计算，公司市净率已高达13.56倍。由于无法对券商未来业绩作出准确预测，因此目前市场对券商股的估值分歧较大，但综合分析来看，当前阶段国内券商股的合理市盈率应在35—40倍之间，合理市净率估值应在在6—8倍之间，中信证券的市盈率及市净率已经明显超出了合理范围。 [详细] 板块二：非理性的价格暴涨 　　目前已经明确拟借壳上市的券商约有十余家，其中包括国金证券借壳成都建投(600109)、海通证券借壳都市股份(600837)、广发证券借壳S延边路(000776)、 首创证券借壳S前锋(600733)、东北证券借壳S锦六陆、长江证券借壳S*ST石炼(000783)、国元证券借壳S*ST化二(000728)、西南证券借壳ST长运(600369)、太平洋证券借壳S*ST云大(600181)、国海证券借壳S*ST集琦(000750)、恒泰证券和新时代证券借壳西水股份(600291)等。我们不妨以上述券商均在2007年1月1日之前完成了借壳上市为假设前提，以70倍市盈率为基础，对这些券商概念股的股价做出一个理性的判断。[详细] 国金证券借壳成都建投 　　2007年，成都建投以全部资产和负债及新增股份与九芝堂集团、湖南涌金和舒卡股份(000584)持有的国金证券合计51.76%的股权进行了置换。2006年，国金证券实现营业收入2.66亿元，净利润1.42亿元。按51.76%股权计算，成都建投获得的投资收益应在7362.23万元左右，而按公司目前1.42亿股的总股本计算，折合每股收益约0.518元，按70倍市盈率计算，成都建投目前合理的股价应该在36.26元左右。 　　在国金证券51.76%股权置入上市公司后，2007年一季度，成都建投实现净利润9752.32万元，折合每股收益高达0.824元，若按这样的每股收益计算，成都建投目前72.22元(截至2007年5月11日)的股价尚属合理范围之内，但是通过对成都建投的一季报分析我们发现，国金证券未来的收益具有极大的不确定性。[详细] 海通证券借壳都市股份 　　根据都市股份公告显示，公司拟向光明集团转让全部资产及负债，同时通过换股方式吸收合并海通证券，海通证券与都市股份的换股比例为1：0.347，即每1股海通证券股份换0.347股都市股份。 　　通过对海通证券近些年业绩的分析，不难看出证券公司的经营状况与证券市场景气度高度相关， 证券公司的经营状况对证券市场行情及其走势有较强的依赖性，在证券市场行情不景气时，证券公司的主要业务，包括经纪、承销、自营、资产管理等都将受到不利影响，经营难度增加。2003年-2005年，证券市场萎靡，海通证券业绩巨额亏损，亏损金额分别为28.77亿元、8.52亿元和9.65亿元，累计亏损高达46.94亿元。[详细] 首创证券借壳S前锋 　　根据S前锋的公告显示，公司拟以全部资产和负债与首创集团持有的首创证券11.6337%股权及现金6117.79万元进行置换。资产置换后S前锋以新增股份的方式向首创证券股东支付3.08亿，置换取得首创证券剩余的88.3663%的股权(相应的作价为17.85亿元)。在吸收合并首创证券后，首创证券资产、负债、业务、人员全部由S前锋股份承接，S前锋为存续公司，首创证券注销。 　　除上述外，S前锋股权分置改革前的非流通股股东将按1：0.6的比例实施缩股。S前锋以资本公积金向吸收合并及缩股完成后的S前锋全体股东每10股转增6.8股，合计转增股份3.11亿股。吸收合并及非流通股缩股后暨资本公积金转增股本前，S前锋的总股本为4.57亿股，转增后公司的总股本为7.78亿股。 　　2006年，首创证券的营业收入为2.96亿元，其中主要为手续费收入9167.67万元；自营证券价差收入1.34亿元；利息收入2157.46万元；证券发行差价收入2198.86万元，公司利润主要以自营证券价差收入为主，稳定性不高，因此其估值也应偏低些。2006年首创证券实现净利润1.29亿元。按转增前总股本4.57亿股计算，公司2006年的每股收益约为0.28元，按70倍市盈率计算，公司合理股价应该在19.76元左右，而公司目前的股价高达45.55元(截至2007年5月11日)。[详细] 板块三：理性看待未复盘公司 　　目前借壳方案已经推出但尚未复盘的上市公司有S*ST云大、S锦六陆、S*ST石炼、S*ST化二、S延边路，而ST长运、S*ST集琦、西水股份等的借壳方案目前还尚不明了，那么复盘之后，这些准券商公司的合理股价定位应该是多少呢？[详细] 太平洋证券借壳S*ST云大 　　根据S*ST云大的股权分置改革说明书显示，公司将采取与太平洋证券换股的方式完成股改，公司非流通股将每8股换成1股太平洋证券的股份，流通股每4股换成1股太平洋证券的股份，而太平洋证券的发起人股东持有的股份数不变，仍为14.01亿股，股改完成后，S*ST云大总股本将变为14.66亿股。 　　太平洋证券2006年的净利润为1.32亿元，按14.66亿股计算，折合每股收益为0.09元，按70倍市盈率计算，S*ST云大复盘后合理的股价应为6.30元。资料显示，2007年一季度太平洋证券实现净利润1.5亿元，超过公司2006年全年的净利润。鉴于其盈利能力大幅提高，估值按100倍市盈率计算，其合理定价也应在10元以下。截至2007年3月31日，太平洋证券的净资产为14.63亿元，按14.66亿股的总股本计算，每股净资产仅为0.998元。[详细] 东北证券借壳S锦六陆 　　根据S锦六陆公告显示，公司拟以经审计的扣除1000万元现金外的全部资产及负债(截止2006年9月30日)定向回购中油锦州持有公司的8682.55万股非流通股(占公司目前总股本的53.55%)，股份回购后该股份将予以注销。同时，公司向东北证券全体股东支付2.48亿，用以置换东北证券，实现东北证券的整体上市，吸收合并后S锦六陆的总股本将增加到3.23亿股。上述事项完成后，S锦六陆将以资本公积金向全体股东10转增8股，非流通股股东将部分转增股份送与原流通股股东作为对价，转增后，公司总股本将增加至5.81亿股。 　　2006年，东北证券营业收入5.14亿元，其中手续费收入3.70亿元，自营证券差价收入3413.15万元，证券承销收入1207.30万元，从业务构成上来看，公司的收入相对而言具有一定的稳定性。2006年东北证券实现净利润1.21亿，按3.23亿股的总股本计算，折合收益0.3747元，按70倍市盈率计算，公司合理股价应在26.23元左右。 [详细] 长江证券借壳S*ST石炼 　　S*ST石炼公告显示，中国石化拟以承担公司全部债务作为收购公司全部资产的对价；同时公司以1元人民币现金为对价回购中国石化所持S*ST石炼全部股份并注销；之后S*ST石炼向长江证券全体股东支付14.41亿股，吸收合并长江证券。吸收合并长江证券完成后，长江证券实现整体上市，S*ST石炼总股本增加到16.75亿股。 　　资料显示，长江证券2006年实现营业收入12.06亿元，其中包括手续费收入5.19亿元，自营证券差价收入5.87亿元(二级市场股票收益)。此外在公司的利润之中，还包含投资收益1.57亿，主要为衍生金融工具损益，可以看出，公司的利润构成主要以二级市场股票收益等为主，对A股市场的走势依赖性较大，稳定性不高，因此其估值不应过高。2006年长江证券实现净利润4.48亿元，按16.75亿股的总股本计算，折合每股收益0.267元，按70倍市盈率计算，公司合理价格应为18.71元左右。 [详细] 国元证券借壳S*ST化二 　　根据S*ST化二(000728)的公告显示，S*ST化二拟向大股东东方石化整体出售公司的全部资产和负债，并以4.70亿元的价格定向回购东方石化持有的S*ST化二2.41亿股非流通股股份并注销。同时S*ST化二向国元证券全体股东支付13.60亿股，吸收合并国元证券，吸收合并后S*ST化二总股本增加到14.64亿股。 　　2006年度国元证券实现营业收入8.40亿元，净利润5.54亿元，按14.64亿股的总股本计算，折合每股收益0.381元，按70倍市盈率计算，国元证券整体上市后合理价格应为26.67元。而资料显示，在国元证券8.40亿元的营业收入之中，手续费收入为3.06亿元，自营证券差价收入4.14亿元，公司的利润构成主要以二级市场的股票收益等为主，未来存在较大的不确定性，因此70倍的市盈率实际上是明显高估的。 [详细] 广发证券借壳S延边路 　　根据S延边路的公告显示，公司拟以全部资产及负债回购吉林敖东持有S延边路46.15%非流通股股份及以新增股份换股吸收合并广发证券，延边公路与广发证券的换股比例为1：0.83，即每0.83股广发证券股份换1股延边公路股份，广发证券原股本20亿股，换股后为24.10亿股。 　　广发证券借壳上市后，吉林敖东将持有S延边路(即广发证券)6.54亿股，占S延边路总股本的26.08%；辽宁成大将持有S延边路6.58万股，占公司总股本的26.25%。若按34.28元的价格计算吉林敖东和辽宁成大持有的广发证券市值将会分别高达224亿元和226亿元，简单计算，吉林敖东的合理价格约为80元左右，而辽宁成大的合理价格约为50元左右。 [详细] 券商、涉券商股 股价周k线走势 券商股涨幅排名（部分） 证券代码 证券简称 07-1-1到07-5-14 600739 辽宁成大 2658.76 000623 吉林敖东 2217.33 600109 成都建投 1430.29 600733 S前锋 1234.41 000562 宏源证券 1134.10 600030 中信证券 995.61 600837 都市股份 925.56 000728 S*ST化二 402.26 000686 S锦六陆 332.28 000776 S延边路 323.69 000783 S*ST石炼 242.56 券商股股价排名（部分） 证券代码 证券简称 07-1-1到07-5-14 600739 辽宁成大 73.74 000623 吉林敖东 128.38 600109 成都建投 73.30 600733 S前锋 45.37 000562 宏源证券 36.93 600030 中信证券 56.14 600837 都市股份 45.91 000728 S*ST化二 13.39 000686 S锦六陆 16.34 000776 S延边路 10.55 000783 S*ST石炼 9.90 相关专题 监管“三板斧”警示风险 牛市下，基金该如何持仓？ 监管重拳 一股票账户被限 策划：和讯专题组 撰文：聆听飘雪 电话：85650983 E-mail：limingyu#staff.hexun.com 2007年5月15日

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