"新老划断"规则出台 游资暗酿"胜利逃亡"?  
作者：    出处：中国经营报    时间：2006-4-22


　　"游资把行情做火了，《意见稿》（指《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》）的出炉充分展现了管理层的灵活性，有助于新老划断在一个稳定的、上升行情中顺利实施。"4月19日，上交所一位高管向记者分析说。

　　4月16日，标志着新老划断即将成行的《意见稿》正式出台。4月17日，沪指大涨近20点。然而在大盘飘红一片的背后，来自市场的声音却隐含着一丝忧虑："我们的时间不多了，只有迅速做一波上升行情，然后再撤退。"某投资公司操盘手这样告诉记者。

　　新老资金争相入市市场演绎最后疯狂　　

　　"尽管是管理层在结合自身实践，借鉴海外成熟市场经验，经过长期酝酿后才推出的《意见稿》，但是仍没有涉及到核心问题。"某券商投行部老总分析说。

　　银河证券首席经济学家左小蕾也认为，原有询价机制不够市场化的问题仍没有解决办法。"如何实现更广泛的询价，使得发行价格更为合理等问题也应该考虑。尽管颁布了《意见稿》，但发行机制可能跟过去一样。"

　　但4月17日之后，沪深两地股市出乎意料地出现了连续3天的持续上涨。

　　"我们的逻辑是，新老划断预期越强烈，股市也会走得越强悍，可以说我们在和管理层玩一个对赌游戏，只要新老划断没有最后铁板钉钉，市场就会持续走高。"上述操盘手如此解说上涨行情。

　　该投资公司的背景就是近期被称为"市场新贵"的民企资金，它们是这一波行情的主要推动者之一。记者了解到，这些资金具备了一定的组织性、计划性和相对的长期性，而且数量相当庞大。

　　市场热情在加速升温。公开数据显示，近期投资者每日新开股票账户在一万户左右，即使按照每个新开股票账户带入股市资金2万元计算，每日待入市资金也要达到2亿多元，这还不包括原有账户新增加的资金。

　　这显然打乱了主力机构的原有操盘计划。传统的主力机构--基金、社保、券商等显然对"市场新贵"如此大举入市感觉意外，也不得不被迫加速对行情的参与。上交所资料显示，今年3月，中金公司、中信证券等大券商的股票交易额大幅增长，增速远超市场整体水平，这显示主流资金在关键点位正大举入市。

　　游资透支市场《意见稿》降温

　　"游资把行情做火了。"上述上交所高管认为，目前行情的火热程度有点儿超出意料，这影响到了整个证券市场的改革计划。这次《意见稿》的出炉含有为市场降温的意图。

　　据他分析，在证监会今年整体工作安排中，"五一"前后实施新老划断本是一个较好的选择：管理层认为在这个时点实施新老划断可以准备得更加充分，也正好赶在股改一周年这个时间。更重要的是，第一批股改后可流通的非流通股将在八月后进入市场，带来约625亿元的扩容压力；因此在"五一"前后实施新老划断，可以在时间上与全流通压力错开。

　　这时，股市行情的稳定无疑是管理层所希望看到的。在股市突破1300点的行情初期，行情的持续上涨为管理层推行市场化改革起了良好的铺垫，管理层也由此淡出市场。于是扩容尚未启动的"真空期"给了游资将沪指一路推到1400点的勇气。

　　然而行情的火爆显然超出了管理层的预期，反而使得启动新老划断的风险随之增加。

　　游资、机构、散户这三股资金的持续做多，为上涨行情的持续运行奠定了基础。但是游资一旦有了足够的账面利润，面对扩容带来的不确定因素，很有可能抽身而退。而持续高速跟进的散户将成为游资和机构逐步转移筹码的对象。这种转移积累到一定程度，将意味一个调整周期的开始。

　　而调整可能迫使新老划断再度推后，从而大大延迟整个证券市场的市场化改革，由此管理层被迫做出选择把行情压缩在一个可接受的范围内。

　　"16日推出的《意见稿》理应是利空，但是在大部分个股下跌时，大盘股却出现难得一见的飙升。管理层让我们既不能大举做多，又欲罢不行。"上述操盘手的表述反映出游资在《意见稿》出台后的矛盾心态。

　　新老划断准备就绪放行时间可能出其不意

　　"据我判断，《意见稿》只会做一定的微调，最终的《管理办法》不会有太大不同。"某券商投行部老总对记者如是说。

　　"《意见稿》已经酝酿了相当长的时间。早在两个月前券商高层就有耳闻，当时得知的内容和16日公布的《意见稿》基本相同，相信管理层早已知晓外界对《意见稿》是如何评价的。而且据说管理层早已将招股说明书、编报准则、申报材料等一系列文件准备完成，而这些配套规则将和《管理办法》同时公布。"

　　接受记者采访的多数业内人士认为，对管理层而言，股市的持续走好很大程度上帮助市场缓解了对扩容的恐慌。如果行情持续看好，不排除管理层在4月22日结束再融资的征求意见后，趁着行情立即启动下一个动作。

　　"管理层绝对在多个方面做好了准备，完全具备了出其不意推出新老划断的条件。"上述上交所高层如此分析说。

　　相关报道

　　《意见稿》催生台商上市潮

　　"内地A股即将恢复融资功能，对我们来说是一个绝好的喜讯。"4月19日，证监会发布《上市公司发行证券管理办法（征求意见稿）》后第三天，一位台商向记者表示。

　　据富兰德林事业群总经理刘芳荣介绍，目前有意到A股上市的台资企业有数百家，其中有30多家台资企业已经开始相关筹备工作，三家企业已经立项等候过会。

　　热盼A股上市

　　"我们等三年了，准备工作早已完成。现在是万事俱备，只欠东风，随时等候监管部门的放行通知。"华映光电股份有限公司（以下简称"华映光电"）的一位人士说。

　　事实上，对IPO即将重启欢呼雀跃的不只华映光电。"恢复融资当然是个好消息，"亚友纸制品（昆山）有限公司的吴嘉垣说，"我们公司连续五年盈利，目前正在筹划A股上市。根据有关规定，我们正在着手降低同台湾母公司关联交易的比例。"远纺工业（上海）公司会计处李宪忠经理对记者表示，"目前，新家坡、香港等地交易所都在吸引内地企业去上市，我们也在选择当中。不过，内地上市可以更贴近内地市场，因此公司还是倾向于在A股上市。我们正在进一步了解相关政策，寻找合适的顾问公司来操作这件事。"

　　在筹划A股上市的同时，许多台资企业十分看好内地证券市场的前景。

　　"这几年，内地的经济持续高速发展，A股市场却一直在下跌。相信随着一些政策措施的出台和落实，内地证券市场将逐渐得到优化，投资机会也随之来临。因为身份限制，我们买不到A股股票，但有些朋友正绕道香港购买一些内地的股票和基金。"吴嘉垣说。

　　上述华映光电人士表示："从近期证监会的一系列措施可以看出，内地上市公司相关制度正逐渐和国际准则接轨，这将有利于证券市场的发展。作为不久后即将上市的企业，我们感觉比较庆幸。"

　　"台商板块"隐现

　　据了解，内地的台资企业已超过6.8万家。随着这些企业的发展，许多台商需要在内地进一步扩大投资。然而，台湾当局对于台商投资内地有严格的资金规定，上限不得超过企业净资产的40％，使得台资企业的资金压力逐渐加大。越来越多的台商开始谋求上市融资，以确保企业发展所需资金。

　　然而，2004年以来A股两度暂停融资。此外在A股上市往往要相当长的时间审批（大概需要30个月以上）。所以，目前内地只有成霖股份（002047）和国祥股份（600340）两家台资企业实现上市，而在香港上市的台资企业已经达到38家。

　　"从未来的发展趋势看，A股市场在今后也将成为台资企业募集资金的重要渠道。"刘芳荣分析，"以前，台商在内地开办企业主要是依靠内地的廉价劳动力，做产品外销，而现在有越来越多的台资企业将产品卖向内地市场。这样的战略转变将促使台商'就地融资'。另一方面，随着股权分置改革的实施，以及一些新制度、法规出台和落实，A股市场在一些台商心目中的印象正在发生变化。另外，在A股上市的广告效应和对人民币升值的预期也是一些台商选择A股上市的重要原因。"

　　"不同于台湾、香港，内地股市的特色在于依托内地巨大的内需市场，这是其他证券市场无法比拟的。随着内地市场的不断完善和发展，A股将会吸引越来越多的台商上市。"宝来证券上海办事处张忆东说。

　　商务部外资司陈季玮处长表示，推进外资企业上市有利于我国资本市场的进一步完善和国际化，可以为投资者提供新的投资机会，提高上市公司整体质量和治理水平。而在众多外商中，不管是企业数量还是投资金额，台资企业都占据重要地位。因此，台资企业有可能成为下一阶段A股市场的重要角色。

　　"台资中有许多技术含量高、市场份额大、投资效益好的企业。这些企业都是最受A股欢迎的优质企业。随着内地证券市场更加市场化，若干年后，'台商板块'一定会出现在A股中。"刘芳荣说。 （戴奕 夏欣 陈恩挚）