来源:国际金融报




    【作者：皮海洲】


　　最近几年，A股市场定价权丧失问题之争就一直困扰着沪深股市。虽然伴随着“12·6”行情的展开，人们忙于对行情的关注而使得定价权之争暂时平息了稍许，但近日引人关注的“A股市场影子化”问题的争论，无疑是定价权问题之争的卷土重来。

　　根据来自香港荣亿亚洲财务顾问公司冯远春先生的观点：A股指数紧跟H股指数，H股指数紧跟恒生指数，恒生指数紧跟道琼斯指数。由此推断，在不远的将来，A股市场将成为美国股市的影子市场。

　　A股市场会成为影子市场吗？笔者的回答是否定的。但尽管如此，笔者认为，A股市场影子化问题的提出，对于中国股市的发展还是有积极意义的。正如伟人毛泽东当年评价水浒一样，“水浒这部书，好就好在投降，做反面教材，使人们都知道投降派”。而A股市场影子化问题的提出，其积极意义在于为中国股市的管理层敲敲警钟，以避免A股市场哪一天真的沦落为影子市场。

　　让管理层警钟长鸣是对的，不过，就A股市场的发展而言，对A股市场影子化问题的担心无疑是一种多余，甚至是一个伪问题。

　　股市是国民经济的晴雨表。虽然由于这样或那样一些问题的存在，中国股市这个晴雨表常常失灵，但总体说来，这个晴雨表的本质是不会改变的。而且，随着股权分置问题的解决，随着上市公司质量的提高，随着股市自身功能的逐步体现，这个晴雨表功能也会逐步地得以正常体现。

　　中国的国民经济是独立发展的，不仅不是美国或其他国家的附庸，而且还是充满生机与活力的，是世界上最富有活力的国家经济之一。也正因如此，作为国民经济晴雨表的A股市场，又怎么可能成为其他国家或地区股市的影子市场呢？相反，随着中国经济的进一步发展，随着中国股市制度的逐步完善，A股市场完全可能成为国际上最富有活力的股市，成为世界股市的一大龙头。届时，周边国家与地区的股市倒是会成为中国股市的影子市场。

　　股市是人市，是供投资者来投资的，因此，任何国家与地区的股市都会烙下投资者的烙印。香港股市之所以是美国股市的影子，是因为香港股市的投资者绝大多数来自于国际市场，甚至是美国市场。相反香港本地的资金并无对香港股市的控制地位，也正因如此，香港股市难免要看美国股市脸色行事。

　　H股也一样。H股指数之所以紧跟恒生指数，这是因为H股本身就是香港股市的一个重要组成部分。虽然这些上市公司来自国内，但H股是在香港上市，其投资者来自于香港股市，而国内的投资者特别是机构投资者并没有涉足香港市场。如此一来，H股市场影子化丝毫都不奇怪。笔者相信，伴随着QDII的实施，一旦国内机构成了H股市场的主要投资力量，那么H股市场影子化的问题必将改观，到时，A股市场必将成为H股市场的主宰。

　　而A股市场的投资者最主要来自国内投资者，即便是将来A股市场全面对外开放了，外来资金也永远都不可能成为A股市场的决定力量，决定A股市场走势的最主要力量将永远都是中国自己的投资者。只要A股市场存在下去，这将是永远都无法改变的事实。

　　既然如此，那么A股市场就不可能重复香港股市及H股市场的命运，A股市场的名字永远都只能叫“中国”。

　　不仅如此，从中国人的性格而言，A股市场也不可能成为影子市场。中国有句俗话叫作“宁做鸡头，不做马尾”，这表明中国人是不甘人后的。也正因如此，中国股市又怎么可能成为美国股市的影子呢？

　　中国股市不是影子市场，但这并不排斥A股市场对国际股市一些先进投资理念及先进经验的接纳与吸收。局部跟随国际股市，总体保持独立发展，这将是A股市场在国际市场上的定位所在。而说到当前A股指数紧跟H股指数，这只是一种暂时现象甚至只是表象。

　　目前A股行情主要是股改行情，如果说是一轮牛市的话，那也只是牛市的开始。而H股伴随着国际股市已走过了3年的大牛市，目前已处于牛市的后期或尾声，二者显然是不可相提并论的，“抛开H股闹革命”将是A股市场的必然选择。