www.homeway.com.cn  张宏/经济观察报



　　弯弯曲曲的香港和内地的分界线，被国泰君安（亚洲）赤子之心中国成长投资基金经理赵丹阳用一条醒目的红线勾勒出来。“这是一道资本的柏林墙，代表的是人民币资本项目下的管制。”

　　赵所管理的基金是以私募的方式从内地募集的，专门投资于香港股市。“就是这堵无形的墙，使同样的股票在不同的市场里产生了巨大的差异。我们可以想象，如果这堵墙消失了，就像水坝被拆除后水由高处向低处流，现在许多Ｈ股股价就会暴涨200％以上。”在近期的一次推介会上，赵丹阳对投资者说。

　　这并非他一家之见。“股神”巴菲特一改从不染指中国股票的习惯，囤积巨资在中海油上，成为其第三大股东。数百亿内地资金已然以各种渠道穿越“资本柏林墙”进驻香港股市。

　　6月初，恒生国企股指数攻克2500点大关，半月内暴涨15％。ＱＤＩＩ（合格的境内机构投资者）只是初始的理由，更大的动力来自在香港和内地之间，人民币的自由流动不再遥远。

　　资金灰色通道　　“天涯若比邻，如果用来形容现在的资本流动，不论是合法的或是非法的，都可以说是贴切。”年届四十的关明在北京朝阳区一家星巴克咖啡屋里笑着对记者说。

　　10年前，关被派往香港担任外汇交易员，此后就在香港资本市场上打滚，前5年做外汇，后5年做股票；前5年在香港做，后5年在北京做。由于曾在港工作，关明在1998年回京时仍然保留了在香港的户头，从而可以继续投资港股。在资本自由流动的香港，证券市场开户非常便利，只需出示护照并存入一定的资金即可。

　　此后，关通过一位在香港开设贸易公司的朋友，在北京给朋友人民币，然后由朋友在香港以港币存入关的账户。同样的，在需要从香港回抽资金时，关也是走贸易公司的通道。

　　“这非常方便，每个月有个上百万的资金流动。因为大家是十多年的朋友，彼此信得过，而且也免去了走地下钱庄的手续费。”关说。

　　事实上，地下资金流入香港市场的渠道有很多。记者在采访中得知，投资港股的地下资金一般走的是地下钱庄、公司转账和自己随身携带三种方式。

　　“理论上来说，目前中国的经常账户已完全开放，我国国际收支表下的任何一项，如服务贸易、投资等，都可能成为资金非法流出的通道。而非法流出的资金经常以经常账户的面目出现。经手的公司只需要在进、出口时采取多报或少报的方式，就可将资金转出国外，而且很难被检查出来。”国家外汇管理局国际收支司国际收支处副处长邢毓静说。

　　地下钱庄在广东地区已经是公开的秘密，据说多数由潮州人把持，每天往来香港的资金都以千万计。通过贸易公司的渠道流出的资金量也不可小视，一般在几十万至上千万不等。而随身携带过境的金额则较少，一般在数万元左右。

　　地下钱庄有的是通过人员携带的方式把大笔资金送过境，有的是通过货币走私，也有的走贸易转账。同时，香港市场上许多地方已开始接受人民币，滞留香港市场的人民币已达数百亿。地下钱庄也可以在香港、广东两地开设账户，实现资金过境。

　　“比方说，你有100万元希望送到香港，我可以在广东收你的钱，然后在香港把钱直接存入你指定的账户。这些交易都可以通过电话完成，非常安全。”一位知情人士对记者说。

　　200亿内资潜入　　除了这些非法途径外，随着中国资本账户的渐次开放，更多企业和个人也可以通过许多合法的途径把钱汇往香港进行股票投资。

　　招商银行此前已推出一项新的信用卡服务，持卡人境外消费额度最高可达到5万元人民币，约合6000美元，突破了出境人员携带2000美元的政策上限，这为资金汇出提供了新的便利。

　　而众多外资银行已在深圳、珠海等地推出了ＶＩＰ客户理财，只要存入一定的金额，外资银行就可为客户在香港股市开户，参与投资。民生银行此前也推出了一项名为“安心理财”的外汇理财新产品，委托资本金300万美元以上，预期年收益率为2．3％左右，可投资于美国等海外证券市场。

　　国家外管局局长郭树清此前曾预测，2001年大陆流往香港的地下资金达几十亿美元。而邢毓静称，这样的数据也是通过公开报道的情况做的分析，并不一定非常准确。“举个例子，可以根据公开报道当年打击地下钱庄缴获的金额，估计这个金额占整体地下流出资金的百分之几，来算出总的流出金额。”

　　而香港联交所公布的数据显示，2001年10月至2002年9月，香港证券市场的海外机构和个人投资者的交易额占总量的37％，其中以内地护照开户的投资者又占了海外投资者的4％，比上年增加1个百分点。

　　“这只能在一定程度上反映内地流入香港股市的资金量，因为许多内地投资者是以在香港开设公司的名义进行投资，就不会被列入联交所的统计范畴。”世纪证券的分析师刘峰说。

　　他预测，目前进入香港股市投资的内地资金约在200亿元。而通过便利的互联网和电话，这些分布在大陆各个角落的内地投资者就可以很方便地遥控操作。“资本柏林墙”在无孔不入的资本渗透下，已逐渐松动。

　　除个人投资者外，“资金更多的来自中资背景的机构包括不少国内的证券公司。”熟悉香港股市的赵丹阳说。

　　战略性建仓时机　　就在巴菲特买入中石油被披露的第二周，摩根大通发布公告称购入了沪杭甬高速等10多只国企红筹股，而持有量均达到总流通股的10％以上。“与境外机构一样，国内资金也是支持国企股上涨的重要力量”，赵丹阳给出的理由是“大陆资本开放脚步的加快已经决定性地改变了国企股的命运”，红筹股和Ｈ股已经迎来了“战略性建仓的时机”。以他的了解，去年的9、10月，国内资金开始集中地进入到国企股中。

　　过去的五年却令国企股不堪回首。1997年8月29日国企股创下了7742点的历史高位后开始掉头向下，展开了长达5年的盘整。按目前的2500点计算，跌幅仍达到了64％。

　　而红筹股指数的状况更加惨烈，跌幅高达85％。

　　与股市走势相反，内地企业在港的融资额却创下了历史纪录。从1998年到2002年8月，内地公司在香港市场筹资5074亿港元，占同期香港市场融资总额的64％。同时，香港每年与大陆之间投资和消费的净差值达3000亿元，失血严重。

　　“股票供给过多，但资金容量相对不足，这种矛盾在香港市场进入熊市后尤为突出。同时，资本柏林墙的存在，也造成了国内Ａ股价格不合理的高企，以及香港Ｈ股、红筹股市场过去的长期低迷。”赵丹阳说。

　　时过境迁，“香港Ｈ股和红筹股的调整无论从时间和空间上都已经很充分，构筑了一个长达5年的底部平台。”

　　根据去年10月时的统计，上海Ａ股综指的市盈率为38，深圳市场更高，香港恒生指数的市盈率则仅为16，相差一倍以上。而根据上市公司分红与市价的比值，上海是1．1，恒指是3．2，相差近三倍，两个市场的投资价值差异显而易见。

　　逐利的内地资金也早已悄然潜入。ＱＤＩＩ概念太容易让他们联想起2001年Ｂ股“2．19”行情时高达200－300％涨幅的壮阔场面。两个市场一旦打通，Ｈ股的获利必将在200％以上，何等诱人！

　　赢家？输家？　　“跨海投资，当然是不熟不做，内地投资者首选的肯定是知根知底的国企股和红筹股。”世纪证券刘峰肯定地说。

　　在国企股、红筹股背后，是中国经济二十余年来高速成长的“神话”，以及多数企业拥有的资源垄断地位。“像中石油，在国内原油市场占有寡头垄断地位，年年分红优厚。在Ａ股市场上买不到的好股，自然大受内地资金青睐。”

　　而在香港主板占较大比重的本地地产、金融类股，随着大陆经济的崛起、香港经济的低迷，除了汇丰、和黄等国际化程度较高的公司以外，业绩都表现平平，内地投资者自然无意持有。

　　但如果把国内Ａ股比作是湖的话，香港证券市场就是个海。“香港市场上惊涛骇浪，大鳄潜行，投资工具齐备，可以瞬时间把资金量扩大数十倍，风险当然不是国内市场可以比拟的。”深谙港股惊险的关明感概。

　　在这个市场上，金融衍生工具可以陡然掀起数亿美元的巨浪，令人防不胜防。经典案例即是，90年代末期索罗斯攻击香港联汇制度时创下千亿港元的天量成交。亲历此役的关明此后决心洗手外汇交易，转战股市。

　　“汇市风险大，收益也更高。在投资汇市时，我每年收益率约在50－80％，现在投资股市收益率约30－50％。而且，只要选对股，仅是分红就可以获得比国内市场更高的回报。”关明说。

　　在长期研究港股后，他目前将投资重点放在香港市场上老牌的绩优股与红筹股，如汇丰控股、中石油等。“汇丰控股有几百年的历史，长期盈利是有保障的。而中石油在国内享有行业垄断优势，每年分红也在5－6％左右，相当优厚。”

　　2002年4月2日，港股处于历史低位8500点左右，关明以2毛钱的价格购买了10万份汇丰控股的认股权证以及相当数量的股票，当日汇丰控股完成了对美国Ｈｏｕｓｅｈｏｌｄ公司的收购。“做这个交易时，我翻看了汇丰控股以前的历史。2000年7月份，汇丰在收购法国商业银行，此后三个月汇丰股价由87港元狂涨至121港元。历史是可以重复的，而且我买的是衍生工具，可以对冲一定的股价风险。”结果大获全胜，6月20日出货时，汇丰认股权证价格已涨了一倍，获利100％。

　　但赢家有，一夜散尽千金的内地投资者也不在少数。庆丰金（ＨＫ．0501）就成了许多内地投资者踏空的一场恶梦。身家曾达千万的徐林就是其中的受害者之一。

　　2001年11月，担任深圳某证券公司研究所所长的徐林在朋友介绍下以每股5仙的价格购买了1亿股庆丰金股票。“当时我们和庆丰金的老板陈发柱有过协议，准备把股价拉升到1港元左右。但陈违信背义，在我们增仓时与他人合伙卖空，一下子把我们给害惨了。”谈到此时，徐林不禁潸然泪下。现在庆丰金股价也已经跌到1分钱以下，他的数百万资金全部打了水漂。

　　“这说明， 内地投资者如不改变理念，继续延用以前的操控手法于香港市场，是非常危险的。”赵丹阳说。