编者按：2005年即将过去，留存在股市记忆中的莫过于启动的股改射箭工程。为使股民系统回顾此次股改射箭的前前后后，我们从李幛喆撰写的《中国股市发展报告2005年》书中节选了有关部分，以飨读者。



2005年中国G市G股回G



李幛喆



中国股市2005年最主要的事件是开展了系统射箭工程——解决股权分置启动。这段“G市（股市）G股回G（回顾）”值得深思。





序曲、拉弓上箭：系统射箭准备开始



1月17日，中国证监会市场监管部主任谢庚在举办的中国经济形势报告会上，透露了解决股权分置问题的工作小组目前工作进展比较顺利。现在只是把这些要求具体化、程序化，创造必要的条件，尽快付诸实施。

两会期间，列席十届人大三次会议的中国证监会主席尚福林在接受有关记者采访时指出，解决股权分置没有时间表，但这项工作始终没有停止过，证监会一直在积极地研究和不断推进。解决好历史遗留问题，以促进市场形成健康发展的良好环境。只要大家对此形成共识，2005年就会是资本市场的转折之年。

4月12日下午，中国证监会负责人就一系列问题回答了记者提问：解决股权分置问题目前已经具备启动试点的条件。



一、第一箭射出：开弓没有回头箭



4月30日，各大媒体（包括人民日报）刊登了经国务院批准，中国证监会发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》。《通知》指出，

为了落实国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》经研究决定，启动上市公司股权分置改革试点工作。

5月15日晚，新华社发表了中国证监会主席尚福林就“股权分置改革”焦点问题接受新华社记者的独家采访的文章。尚福林说，证监会将按照“试点先行，协调推进，分步解决”的操作思路推进股权分置问题的解决。股权分置改革不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的重大决策，开弓没有回头箭。



二、第二箭射出：再吹解决股权分置吹响号角



5月31日，中国证监会发布了《关于做好第二批上市公司股权分置改革试点工作有关问题的通知》。《通知》指出，为全面解决股权分置问题积累经验，拟进行第二批改革试点工作。

6月26日，尚福林在“首届中国债券市场论坛”上谈到股权分置改革时表示，要在所有上市公司中全面推进股权分置改革。争取以尽快的时间解决长期困扰我国资本市场发展的股权分置问题。

6月27 日15点30分，国务院新闻办举行记者招待会，邀请中国证监会主席尚福林出席回答记者的提问。此次招待会6月23日就传遍了股市，可谓关注度极高。尚福林自上任后，从来没有举行过任何类型的记者招待会。此次他一改过去低调的作风，大胆亮相国务院新闻办举行的记者招待会，非同小可。尚福林在会上指出，股权分置问题作为我国资本市场上特有的股权结构问题，长期以来困扰着我国资本市场的发展。我们将在总结股权分置改革试点经验的基础上，完善规则，推动上市公司积极参与到股权分置改革中来，从而从根本上解决这一长期困扰我国资本市场稳定发展的历史遗留问题，夯实资本市场健康发展的基础。

当第一财经日报记者问到“平准基金是多大的规模”时，尚福林（笑，然后低头沉默，抬头）没有正面回答。



三、第三箭射出  全面吹响解决股权分置号角



8月24日，经国务院同意，证监会、国资委、财政部、央行、商务部联合发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》。《意见》指出，在国务院的正确领导和有关部门、地方人民政府的大力支持下，股权分置改革试点工作已经顺利完成，改革的操作原则和基本做法得到了市场认同，改革的政策预期和市场预期逐渐趋于稳定，总体上具备了转入积极稳妥推进的基础和条件。

    此22条意见全面吹响解决股权分置号角。

8月26日，证监会发出《上市公司股权分置改革管理办法（征求意见稿）》，公开向社会征求意见。对此，股民反映冷淡，仅收到建议350份，与2002年公开征求对国有股流通的4000多份建议比相形见绌。有趣的是，许多股民通过征求意见的电子邮箱，纷纷发表与建议无直接关系的不满激烈观点。

9月5日，中国证监会发布了正式的《上市公司股权分置改革管理办法》。，共54条。

9月7日，沪深证交所和中国证券登记结算公司联合制定的《上市公司股权分置改革业务操作指引》发布。同时，沪深证交所还分别发布了《上市公司股权分置改革说明书格式指引》。9月16日，沪深交易所颁行《上市公司股权分置改革保荐工作指引》。9月19日，沪深交易所发布股权分置改革工作备忘录，备忘录规定承诺人如果不履行或者不完全履行股改承诺的，赔偿其他股东因此而遭受的损失。

短短4个月，这些办法、意见、指引的全流通之箭纷至沓来。就“系统射箭工程”的办法、意见、指引的起草、改动、补充、完善、会签等，从最快速度看，起码需要1年以上的时间才可完成这项庞大的“系统射箭工程”可见管理层是有备而来。否则，也不敢放出大话：开弓没有回头箭。

但是，盘体如何运行更是股民关心的。从5月到8月，盘体经过了998点的惊险，又咸鱼翻身触摸到1200点。

11月10日，由中国证监会、国务院国资委等五部委组成的股权分置改革领导小组召开了《股权分置改革工作座谈会》。会议要求，有关部门和地方政府要摸清情况、分类排队、制定规划、逐家落实。



四、相关部门配合射箭



4月14日，国资委主任李荣融表示，证监会认为解决股权分置条件已经成熟，国资委也认为有条件试点。

5月30日，证监会和国资委联合发布了《关于做好股权分置改革试点工作的意见》。6月17日，国资委公布了《国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》。6月21日，国资委召集第二批42家股权分置改革试点中的国企代表在北京召开有关股权分置改革特别会议。9月6日，国资委发布了实施《企业国有产权无偿划转管理暂行办法》。9月10日，国资委发布了《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》。9月14日，国资委召开“中央企业股权分置改革工作会议”。9月17日，国资委发出《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理审核程序有关事项的通知》。9月25日，李荣融在接受媒体记者采访时表示，还需要研究的问题包括含有H股等外资股公司的股权分置改革。这些怎么处理，我认为应该有个时间。否则太草率了，弄不好要有国际纠纷的。

9月23日，媒体刊登了国资委产权局股权处助理调研员曹录波就国务院国资委《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》(即246号文)有关问题发表了看法。他提出确定对价水平6原则引起轩然大波。

9月24日，国资委发布了《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理审核程序有关事项的通知》。

6月中旬，各地证监局也纷纷采取行动，与当地的上市公司通气，要求他们积极配合股权分置试点的改革。

上交所6月14日，深交所6月17日分别发出通知，规定在上市公司股权分置改革方案实施的股权登记日的次一交易日，公司股票停牌，自公司股票复牌之日起，其股票简称将冠以“G”标记。上市公司股权分置改革方案实施的股权登记日后的第一个交易日，不计算公司股票的除权参考价、不设涨跌幅度限制、不纳入当日指数计算。第二个交易日开始，公司股票设涨跌幅度限制、以前一交易日为基期纳入指数计算。

10月到12月，上交所和深交所分别发布了《上市公司股权分置改革工作备忘录(第一、二、N号)》。就上市公司股权分置改革中具体相关问题做了进一步规定。

11月9日，深交所发布了《股权分置改革承诺事项管理指引》。《指引》要求承诺人在股权分置改革中作出的承诺事项，必须严格履行。

5月19日开始，中国证券业协会在北京召开了股权分置改革试点工作座谈会，先后邀请15家证券公司、15家基金管理公司和部分证券投资咨询机构的负责人参加会议。与会代表对股权分置改革试点纷纷表态支持。

6月13日，财政部、国家税务总局发布《关于股权分置试点改革有关税收政策问题的通知》。《通知》规定，股权分置改革过程中因非流通股股东向流通股股东支付对价而发生的股权转让，暂免征收印花税。

6月下旬，中国保监会副主席李克穆在保险资金运用形势分析会上指出，保监会高度重视保险市场与资本市场的协调发展，支持股权分置试点。

10月26日，商务部、证监会联合发布《关于上市公司股权分置改革涉及外资管理有关问题的通知》。

9月25日，管理层派出3个工作组，分赴上市公司相对集中的重点省市进行“射箭”调研。



五、权证之箭射出



7月18日，媒体报道了《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》出台的消息，绝迹多年的权证产品重返中国股市意在为解决股权分置添砖加瓦。8月18日，上交所发出《关于宝钢权证上市交易有关事项的通知》。8月19日，上交所和中国证券登记结算有限责任公司联合发布《关于权证交易资格和结算资格管理的通知》。8月24日，上交所向各会员单位发布“关于重申签署《权证风险揭示书》有关事项的通知”。

11月30日，深交所、中国证券登记结算公司发出《关于权证发行上市若干问题的通知》。《通知》要求公开披露持有权证数量较多的持有人名单、每日交易额最大的5家营业部交易、权证溢价率以及涉嫌违规交易的权证托管数据。

8月22日，宝钢权证（580000）上市。开盘就直接以1.263元封住涨停板。之后2天，该权证升到2元上方，然后就就一路下跌到10月27日最低价0.682元。10月28日，该权证开始反弹， 11月9日发生了自上市后的首次跌停。之后不断上升。11月14日和11月16日，宝钢权证的成交额分别以32.51亿元和41.71亿元超过了深市股票成交额29.34亿元和32.43亿元。11月24日，该权证最高价格炒到2.11元。可见炒作猛烈。

面对宝钢权证的暴涨暴跌， 11月8日，上交所向各会员单位下发了《关于加强会员权证经纪业务风险管理的通知》。

11月23日，武钢两只权证上市首日即涨停，分别收于1.172元和1.51元，涨幅达42.58%和30.17%。之后2天，2个权证再次涨停。由于武钢权证遭到爆炒，11月28日延期1小时开盘。但开盘后，由于10家券商创设11.27亿武钢认沽权证上市交易，结果两只权证双双以跌停开盘，武钢认股权证还好，打开跌停。 但认沽权证连续跌死在2个跌停板上。

12月5日，深市3只权证打包上市，结果全部封在涨停。

11月30日，3只权证的成交额为74.18亿元，首次超过沪市成交额49亿元。之后2天，3只权证的成交额继续超过沪市。同时3只权证的成交额从11月25日起连续5个交易日超过香港上千只权证的成交额。可见投机猛烈。由于权证火爆，股票几乎没有热点，股票市场异化为权证市场。

为平抑权证过分上涨，11月21日，上交所就证券公司创设武钢认购权证和武钢认沽权证的相关事宜发布通知。11月24日，13家创新类券商已在登记结算公司开设了创设权证的相关账户。到12月，武钢认购权证已经累计被创设了9.69亿份，武钢认沽权证累计（减去注销的）创设了10.93亿份。

12月1日，广发证券和国泰君安证券却分别注销武钢认沽权证1亿份和4300万份，使武钢认沽权证总量11月底减少到10.83亿份。这是首次出现的注销权证行为。

12月2日，深交所发布了《关于证券公司创设权证有关事项的通知》。《通知》对创设权证的总量有了限制。创设在外的权证与同标的证券的同种权证之和乘以行权比例不超过无限售条件标的证券的100%。T日新创设的权证，T＋2日才能卖出。

11月25日，有新钢钒股民到北京朝阳法院，起诉深交所、大股东攀枝花钢铁有限责任公司、新钢钒独董薛世成和马家源。诉讼请求指出，原告持有新钢钒认沽权证未及时上市，导致的预期受益无法实现，以及正股市值损失20%无法及时弥补，直接造成被告资金占压，严重打击了原告参与股改的积极性，打击了原告在股改过程中逐步形成的稳定预期。请求3个被告共同赔偿共计人民币2.5万元。

另外，创设权证出台后，质疑之声随之而来。有人认为：权证配送比例以及由此而产生的权证数量总额的限定是由股东大会表决通过的，任何券商和交易所都是无权改变的，即使是权证的发出方武钢集团也是无权改变的。涉及武钢权证流通量的任何改变，都须经过股东大会批准，而券商未经股东大会批准，在交易所的批准下擅自创设权证，涉嫌违法。



六、上市公司射箭概况



1.首批试点公司启动



5月9日，首批国有股流通试点名单公布，它们是：清华同方、三一重工、紫江企业和金牛能源。股市闻讯沪指当天下跌29点，以1130点收盘。

5月19日三一重工董事长梁稳根的拱猪轮引起股民气愤。5月25日，人民日报《人民时评》专栏发表了“‘拱食论’的偶然与必然”的文章。该文透露了三一重工总裁向文波的话：“我代表公司董事长梁稳根先生向大家道歉！”

该文又说，“拱食论”风波出现在证券市场的重要转折时期，应当再次引起警觉。作为党报——人民日报刊登上市公司管理层的道歉，非常特殊，也非常值得股民敬佩。

6月10日，三一重工审议股权分置议案流通股股东每持有10股流通股股票将获得非流通股股东支付的3.5股股票和8元现金对价获得通过。6月17日，该公司方案实施后首日复牌，不设涨跌板。结果该股价自然除权，以17.50元大幅低开，收盘报16.60元，暴跌30.3%。

5月10日，清华同方公布了股权分置改革方案。流通股股东实际获得每10股转增10股。6月10日，清华同方召开2005年第一次临时股东大会，审议清华同方的股权分置方案，现场投票及网络投票数据汇总结果显示，流通股股东共计参加投票8934万股，其中赞成5531万股，反对3303万股，弃权100万股，赞成比率为61.91%，未达到2/3法定标准。方案被否决。

面对方案被否决，清华同方董事长荣泳霖为此声明说由于规则限制，方案仍未通过。有可能由此引起公司股价下跌，造成全体流通股股东的利益损失，我们对此深感不安。

6月13日清华同方复牌，股价低开为8.8元，随即探到8.65元接近跌停价8.64元。此时股民非常担心股价会继续下跌。但是中国股民不愧是好样的。大批中小股民为表达对反对清华同方方案的支持，以自己微薄的力量纷纷买进，有的买进100股，有的买进200股……人多力量大，积少成多，之后清华同方的股价开始翻红，一路飙升，最高到10.50元，接近涨停价10.56元。

此时营业部的许多股民纷纷鼓掌欢呼，网民们纷纷发帖子赞扬。最后该股收盘为10.02元。收盘强势上涨4.38%。一根大阳线宣告了中小股民的胜利。接着该股价再接再厉，第二天曾拉高到11元，显示中小股民对否定清华同方方案的支持度。

清华公司高管连续3个跌停的预言彻底粉碎，实践才是检验真理的唯一标准，再次得到证明！

5月10日，紫江企业公布了股权分置改革方案。非流通股股东向流通股股东每10股支付3股，大股东承诺4年内出售股份不超过总股本的10%。

6月13日，紫江企业2005年第三次临时股东大会召开审议股权分置方案。方案最终以93.54%的赞成，高票通过。7月26日，该股票复牌，开盘3.20元，最高价3.02元，最低价2.95元，收盘3.04元， K线图出现了巨大阴线，股民基本无利可图。                

10月27日，紫江企业公布了三季报。每股收益同期比下降了37.19%，净利润下降了33.49%。可见解决股权分置无法解决公司的业绩。

5月13日，金牛能源试点方案亮相。流通股股东每持有10股将获得2.5股股份的对价。

6月17日，金牛能源召开临时股东大会审议金牛能源股权分置改革方案，结果以95.757%的高票赞成率表决通过。

6月28日，金牛能源对价股份上市，按照市场自动除权价格应为5.95元，G金牛以6.02元开盘，其间最低探至5.70元，最终收报5.84元。下跌21.51%。



2.第二批试点迅速启动



6月24日，第二批试点第一个正式方案出台，吉林敖东的方案是，非流通股股东按照1:0.6074的比例缩股；6月27日，中小板首份股权分置试点方案出台。中捷股份每1股获付0.45股的对价。6月28日，宝钢股份公布了股权分置改革方案， 10股将获得2.2股股份和1份行权价为4.50元、存续期为378天的认购权证。7月4日，长江电力公布了股权分置方案，流通股股东每10股共实得1.6706股及现金5.88元。到7月20日，第二批股权分置改革试点公司全部公布了方案。第二批试点公司中有22家公司大股东设定最低减持价，其中苏宁电器的限售价最高，达到了50元，较试点前的32.24元溢价55%。共有15家公司大股东承诺在一定条件下增持公司股份，其中计划动用资金量最大的是宝钢集团，宝钢集团承诺在一定条件下投入不超过40亿元资金增持宝钢股份。

8月5日下午长江电力召开2005年第二次临时股东大会，审议股权分置试点方案。 结果获通过。会上，持有1000股的长江电力股份的北京中德盛投资顾问管理公司，宣布将长江电力告上法庭。8月1日，北京西城区法院已受理此案。长江电力公司以及公司董事长李安永等11名公司高层成为了被告。

3.全面解决股权分置开始



进入9月，全面解决股权分置开始。8月30日，在暂停上市的亏损股中，*ST吉纸成为解决股权分置的第一例。10月10日，上海永久和万科公布了股改方案，成为B股解决股权分置的排头兵。10月10日，两市的B股大跌接近5%。

10月17日，鞍钢新轧和ST农化分别成为首家进行解决股权分置的含H股公司和ST公司。



4. 广州控股和宝钢股份护盘失败



广州发展集团承诺，在广州控股股权分置改革方案批准实施后的两个月内，若广州控股股票二级市场价格低于每股4.35元，该公司将于每股4.35元价位连续投入资金增持广州控股股票，除非广州控股股票二级市场价格不低于每股4.35元或10亿元资金用尽。

8月22日，G广控股改后复牌，9时25分，公司股票集合竞价为4.26元，9时30分开盘价为4.23元，股价大部分时间是在4.35元之下运行，最低探至4.11元。G广控大股东广州发展集团随即展开护盘战。但空方抛盘汹涌，8月25日下午13时53分，广州发展集团的10亿元护盘资金弹尽粮绝，结果G广控的股价终于护盘失败，被打压至4.29元收盘。8月31日，该股价跌到4.27元。

宝钢股份大股东上海宝钢集团公司承诺如公司的股票价格低于每股4.53元，上海宝钢集团公司将投入累计不超过人民币40亿元增持公司股份。

8月29日，G宝钢开盘8分钟后，成交价就跌到了4.53元之下，最后收于4.46元。

9月22日， G宝钢公告披露，截至9月21日，大股东宝钢集团承诺首次增持所动用的20亿元资金已全部用尽，第一步的增持计划已完成。可是该股价仍然低于4.53元，可见市场的抛压巨大。      　　

10月13日，宝钢集团表示，将信守承诺，自10月14日开始的6个月内，如果公司的股票价格低于每股4.53元，宝钢将投入累计不超过20亿元增持公司股份，除非公司的股票价格不低于每股4.53元或上述资金用尽。

10月27日，G宝钢护盘失败，自2000年12月上市以来首次跌破净资产3.93元，最终以3.89元收盘。



5.中小股民投票的积极性越来越低迷



管理层解决股权分置时设计了中小股民的投票系统。刚开始，中小股民还有点积极性，否则清华同方的方案也不可能被否决。可是以后，中小股民对股权分置方案投票的积极性越来越低迷。9、10月份参加投票的中小股民只有20%左右，重庆路桥流通股股东投票率更低，只有12.91%。究其原因：一是许多中小股民认为没用，无法与大股东抗衡；二是投票程序复杂；三是股市低迷，关心股市的人少，自然投票的人就更少。四是对股权分置方案丧失信心，听天由命。

实际上，不仅中小股民对投票失去兴趣，也有大股东失去兴趣。比如10月21日，西山煤电召开股东会审议股权分置方案。申银万国持有西山煤电917.48万股，是公司第六大流通股股东，但却没有参与西山煤电的股改表决。



6.股改投票发生丑闻



10月13日，长沙的投资者周忠臣发现他投反对票遭到阻扰。

10月28日，股民呼叫中心接到投资者王先生对中信证券股份有限公司的投诉。王先生发现有两次投票记录，第一次是他自己所投反对票，但第二次投票记录则全部改成赞同票（并非本人所投）。他怀疑证券公司存在作弊行为。

G博汇的一位小股东11月7日向第一财经记者反映，在开始网络投票前夕，公司一位叫曲庆海的工作人员对他说，如果在股改表决中他投赞成票，那么就可以按照每股3分钱的比例获得一笔报酬。

11月10日华西都市报报道：股民钟旭来信反映，某上市公司为了股改方案能过关，竟通过营业部暗示股东，只要投赞成票，就有礼品相赠。

之后，媒体又相继爆出西山煤电、郑州煤电等公司的“投票水门”黑幕。

11月16日，中国证监会召集各证券经营机构在京开会，对于存在的少数投票操作不规范的问题，会议进一步重申要加强纪律，严肃管理。各相关机构和当事人要严格按照相关规定开展业务，严禁买卖投票权和从事其他违反规定的活动。对于任何违反投票程序规定、扰乱改革秩序的行为，证监会将予以严厉查处。11月28日起，深交所完善了交易系统网络投票回报查询，投资者自日起可以方便地查询在交易网络投票的结果。

我奇怪，谁这么大胆不让中小股民头反对票？对以上干扰中小股民投票的行为，管理层应该彻底清查，法办。如果真是这样，股权分置的“一致通过”已经被歪曲，这还叫股权分置改革吗？



7.解决股权分置后的股票大多跌权



解决股权分置开始后，特别是进入9月之后，大多数G股票开始走入跌权态势。10月份，25只复牌的G股，较理论除权价上升的仅3只，即：G综艺、G中基和G康美。但这3只涨幅也十分微弱。其余22只全部下跌，而且下跌的幅度越来越大，达到10%以上的跌权跌幅。G精工的贴权幅度达到了18.70%，创下了股改以来G股的复牌首日贴权新高。



8.大股东们拒绝股改立即撤退



      11月7日，宏达股份董事会表示由于宏达股份的第四大股东成都宏昌化工建材商贸公司，对本次股权分置方案持有异议，不愿意执行每10股获付2.3股的对价安排，因此，宏达股份的第一大股东宏达发展有限公司决定以协议转让方式受让其持有的股份。11月28日，TCL发公告称，前TCL集团常务董事、副总裁吴士宏不同意参加股改，拟将其持有的1008万股自然人股转让。

这是股改开始后首次发生的2起大股东拒绝股改立即撤退的事情。  



9.中小股民巧妙阻击导致股改方案失败



科达机电的方案是10送3的对价。 11月18日，科达机电投票表决股改方案。结果赞成率为62.95%，未达到“经参加表决的流通股股东所持有效表决权的三分之二以上通过”的最低标准，因此该方案失败。

这是继清华同方之后，第二家未通过股改投票表决的公司，也是全面股改以来首家方案被否决公司。

11月28日，金丰投资召开了股改A股市场相关股东会议。在周梅森的愤怒之下并所持有的70.2472万股投反对票的带领下， 仅有59.0734%赞成该公司股改方案，该方案被否决。

12月5日，深纺织发公告称，该公司12月2日股改方案表决结果未通过。参加表决的前十名流通A股股东持股量约433万股全部反对，参加表决的608位流通股股东所持1305万股股份中,投赞成票的比例只有22.33%。尽管深纺织的方案高达10送4股的对价，但深纺织流通股股东投票赞成的比例却创出了新低。



10.非流通股吝惜送股：对价送出率平均15.22%



到年底，有300多家公司实施了解决股权分置方案。总体看，非流通股想流通的欲望很强，但对价送股的水平很低，送股率平均只有15.22%。其中每10股送股超过5股的只有江苏吴中、物华股份、宏盛科技、上海永久4家。50家公司每10股送股在3股到4股之间。49家公司每10股送股在1股到2股之间。其中冠城大通每10股仅送1股。



11.中小企业板全流通开始并指数发布



中小板的全流通从6月20日试点射箭开始至11月21日黔源电力解决股权分置方案通过。至此，50家全部中小企业板股权分置射箭工程完成。由此开始，中小企业板全流通时代开始。

送股是50家公司的主要对价方式，平均对价水平为10送3.386股。另外， 50家公司分别作出了不同的承诺，其中延长禁售期(34家)、最低减持价(29家)、利润分配方案(15家)、增加爬行减持时间与比例(6家)、增持计划(5家)、股份追送(4家)等。

12月1日，中小板指数正式发布。指数代码：399101；以2005年6月7日为基日，基日指数：1000点。结果首日中小板指数以1403.15点报收,跌幅为2.49%。



12.是否射箭：百家争鸣股权分置



对解决股权分置的看法也是百家争鸣。

国务院发展研究中心副主任李剑阁（原中国证监会副主席，右图）认为，把目前中国股市问题归结在股权分置上，并没有找到根本矛盾所在。根本不可能短时间用简单的办法解决。况且即使在法规上明确“全流通”，也不可能实质性地改变股权分置其实，这不是方法问题，而是原则问题。值得注意的是，既得利益者可能误导舆论，也可能干扰决策。

人大副委员长成思危认为，当前股市最急的问题是提高上市公司的质量。股权分置问题应该是从制度建设上解决，但是千万不要匆忙来处理这个问题。

前中国证监会主席、全国人大常委会委员、财经委副主任委员周正庆认为，这是一项复杂的系统工程。因此解决这个问题决不能一蹴而就、切不可操之过急、仓猝上马。那种认为解决股权分置问题是资本市场回暖的前提条件，股权分置解决不了，股市就发展不了的观点，我认为是不正确的。

延中实业（现方正科技）公司董秘侯郁波在接受记者采访时表示，全流通本身未必如想象中那般重要。我不太清楚全流通论者的出发点和真正目的是什么，实际上，上市公司的质量才是最重要的。

香港财经评论家郎咸平认为，政府关于股权方案的试点只不过是再一次摧毁政府那可怜的公信度，在股市信用缺失的情况下搞什么股权分置改革是背道而驰，为什么不能等股市进入正规以后再搞？只有把国家的信用重新建立起来，中国股市才能欣欣向荣。

中国证监会波涛认为，我国股市中出现的很多损害中小投资者利益的现象，并不必然是股权分置和一股独大的结果。股权分置和一股独大的负面影响就可能被明显放大。

中华工商时报副总编水皮认为，全流通不存在想当然的“共识”，更不存在时间表。9月14日，水皮发文指出，不宜将股改搞成一场“股改大跃进”。而后果早晚还是投资砸锅卖铁。

社科院的尹中立博士认为，股权分置改革难以取得预期成效。解决股权分置并不能治好股市的顽症。

对外经贸大学教授张建平1月26日在《证券时报》发文指出，看看沪市三无概念上市公司的表现和业绩就会发现：即便全流通，效果也不过尔尔。当前关键的问题并不是一股独大、股权分置等问题。关键是缺乏有效的监管。

社科院王国刚指出，中国股市的根本问题是体制问题，国有股不流通只是这一体制一个表现，并非全部，更不是根本。2004年股市暴露的券商挪用客户保证金、违规资产管理、庄家操纵股价等等均与国有股不流通没有直接关系，而股票发行的行政性定价、上市公司高官落马等等也不是一个国有股不流通所能解释的。

香港商报评试点方案说，这次股权分置改革方案最要命之处在于，几年来好不容易培育起来的价值投资理念受到毁灭性打击，造成现在市场估值体系的崩盘。目前情况下，谁要是让你投资内地证券市场，你可以回他五个字：你以为我傻！

社科院的易宪容认为，这一年来，总是那么几个专家，天天强调，解决股权分置问题是解决中国股市困境的核心，如果没有一个公平公正的平台、一个有效的股票市场定价机制、一个保护中小投资者利益不受到掠夺的制度，那么股权分置能够在公正公平的基础上得到解决吗？如果没有这样的条件与环境，再好的方案也是枉然。

上海早期股评分析人士应健中指出，股市中的人都是屁股指挥脑袋，管理层不要上当。这些不能流通的国有股和法人股相当于优先股，既然如此，就应该“优先”下去，永远不能流通，否则的话，任何一个流通的方案对流通股股东都是不公平的。

自从管理层射出解决股权分置之箭后，主流纸介媒体和网友的反映差异极大。主流纸介媒体几乎是一片赞扬声。而各大网站的股友们几乎是一片反对声。

网友：国有股减持、全流通、解决股权分置、非流通股存量发行等等等等，全是大股东凭借权势背弃诚信的“霸王条款。为了圈老百姓的血汗钱而作出承诺“不在证券市场流通”的非流通股权，变为可以在二级市场流通的流通股权。以便掠夺老百姓更多的血汗钱后套现脱身。请问市场诚信何在？社会公理何存？国家法律在哪里？

网友：全流通，无论怎么加以粉饰，都是利空。在需求热情不断下降的市场中，突然多出一倍多的股票，股价不降才怪。

4月5日，呼和浩特职业学院的于永利和内蒙古日信证券的包志强对中小股民做了民意调查。调查显示：有43.2%的被调查者认为即使全流通问题解决了市场相关问题照样解决不了；认为股市当前最需要解决的问题上（可多选），有82.5%的被调查者选择了“提高上市公司的质量”，名列第一，有45.00%的被调查者选择了“切实保护公众投资者的合法权益”，选择“全流通”的被调查者只有8.8%。经过改革后流通股东的权益将会得到有效保证，相信的只占被调查者的3.75%，不相信的却占到被调查者的81.25%，还有“不知道”的占15.00%。此结果表明，中小投资者对管理层推出的改革措施，特别是“全流通”已不抱任何希望，对专家的信任度也下降到了极点。

8月18日，《南方周末》摘登了前国有资产管理局企业司司长、后任中华咨询公司总裁管维立就股权分置发表了题为《中国股市的荒唐一幕》的文章。文章认为：股权分置改革试点的核心是非流通股东要补偿流通股东。断言非流通股侵占了流通股的权益，纯粹是出于无知导致的误解。

中证网于3月22日全文刊登笔者的文章《解决股权分置的若干质疑及强烈建议》。我对解决股权分置提出了13个质疑并建议“这一代人解决不了的问题，留给后人解决。现在应该果断宣布50年内国有股不流通。或将国有股转为优先股，永不流通”。



13.掌声迎接千点跌破：股民默哀1分钟



管理层推出股权分置试点后，市场最担心股市下跌。2005年6月6日11时04分，中国股市悲惨的时刻到来了：沪指跌破了1000点。8年的底部被无情粉碎。此时一些营业部的股民却以“鼓掌和欢呼声”来痛苦表达自己的心情。还有的营业部股民自发为股市跌破千点默哀1分钟。

一个股民无奈说：“没有办法，你以为我愿意鼓掌，管理层总说保护我们中小股民的利益，今天这出戏演完了。我们只好鼓倒掌，发泄不满啊。”

另一个股民快乐并痛苦回忆说：“1997年2月21日沪指冲破1000点，1999年6月17日沪指冲破1500点，2000年7月26日沪指冲破2000点。那时营业部一片沸腾，热烈的掌声和叫好声此起彼伏。大厅里人头攒动，每天像过节一样，恨不得股市24小时都交易。可是，现在呢，2000点跌破，1500点跌破，1000点也跌破。我不鼓掌我难受啊！”

好在下午股市出现反弹，1000点失而复得。收盘时指数为1034点。

但是辽宁股民马老却遗憾猝死。

笔者综合统计，到2004年底， 1213家A股上市公司流通股东出资额达6860.62亿元，流通股东权益为4641.47亿元，其权益损失为2219.15亿元。

可爱、可敬、可怜、可悲的股民……



以上就是2005年中国G市G股回G。留此存念。（完）