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　　提要：7月人民币的升值，相信只是一个开头，今后汇率还会上调，不过每次浮动的幅度一定不大。笔者认为，今年和明年还会各有一两次升值，每次升值幅度可能与7月份相若。
　　人民币短期只有小涨，不过长期必有大涨，人民币兑美元十年内可见1：5。这一汇率的上扬在前5年通过实际汇率取得，后5年则通过名义汇率达成。　　
　　人民币汇率机制变化符合中国的根本利益
　　中国经济史上，会记有2005年7月21日一笔。在这一天，中国宣布调整人民币汇率形成机制，由盯住美元转向以参考一篮子货币为基础的，有管理的浮动汇率。人民币兑美元汇率仅小升2%，但这却是自1994年取消汇率双轨制以来中国最为重要的汇率事件。它意味着一个新时代的开始，其重要性也许要再等十年才能看清楚。
　　对人民币汇率机制进行调整，首先是由于中国自身的需要。与十年前相比，中国经济大了近两倍，在入世的刺激下与国际接轨了许多。出口量是1998年的3.2倍，引进外资为1.3倍，外汇储备更暴增4.2倍。一个更强大、更国际化的经济，需要与之相适应的汇率机制。
　　然而，盯住美元的汇率机制，却缺少必要的弹性，弊端渐显。美元因美国的经济问题，汇率出现过山车般的起落。人民币并不存在类似的基础面因素，却被绑在美元过山车上一起受罪。中国经济的周期性起落明显有别于美国的周期，但是利率政策和货币政策却受美国货币政策的干扰，失去了政策的自主性。热钱的大量流入，迫使央行出手干预汇率，导致货币发行失控，是近两年过度投资的重要源头。总之，盯住美元造成政策受掣肘、资源遭错配，维持现状的成本越来越高。
　　当然在人民币问题上，部分西方国家一直说三道四，对中国施压。不少投机资金也借机兴风作浪，以图谋利。但是笔者认为，人民币汇率机制上的变化，符合中国的根本利益，有助于改善经济的效率和货币政策的有效性，也使人民分享到改革和发展的成果。这样做得益最大的是中国经济和中国人民。值得称道的是，这次政策举措在时机选择、力度把握上，完全是中国政府说了算，符合自主、可控和渐进的原则。
　　今明两年还各有一两次升值
　　虽然人民币汇率机制的调整，长远来看对经济结构有重大的正面影响，但对经济的短期影响笔者认为可能不大。今年以来，美元升值11%(人民币也随之对其他货币升值)，石油价格上升30%，这些对经济的影响远比人民币升值2%为大。由于人民币已多年未动，稍有升值便上了海内外所有报纸的头版。其实各主要工业国的货币平均每年上下波动13%，所以对人民币汇率出现的些微浮动，根本不值得大惊小怪。
　　7月人民币的升值，相信只是一个开头，今后汇率还会上调，不过每次浮动的幅度一定不大。以中国制造业的竞争力和适应性，笔者估计人民币升值20%也可以承受。这不意味出口商利润不会因此受压，也不意味出口增幅不会有短暂的回落，但是多数出口企业都有极强的调整适应能力。近一轮石油、原材料价格急涨，而中国出口仍能增长30%以上，便是一个佐证。但是，中国的农业在世界范围内却不具多少竞争力。由于人均耕地面积小，生产出来的产品多被农民自己消费掉，中国多数农产品的商业化程度不高，竞争力不强。人民币大幅升值，会使进口农产品的人民币价格更低，势必对农业造成冲击。中国人口中的60%仍在农村，从农民收入、社会稳定和国家安全等各个角度看，国家都不会贸然大幅升值，何况中国的银行体系尚未成功改制。笔者认为，今年和明年，还会各有一两次升值，每次升值幅度可能与7月份相若。
　　人民币短期只有小涨，不过长期必有大涨，随着中国经济的市场化和基础设施的改善，生产力在飞速地提高着。人民的收入水平呈快速增长，中产阶级日渐崛起，市场容量和购买能力不断提高。这些可能在国内感受不深，一旦放到海外参照物下观察，中国的工业化进程、社会进步和收入的提高便显得十分突出。这种与世界其他国家之间的相对变化，必然会反映在汇率的长期趋势上。以十年为期，人民币汇率一定会大升。
　　十年内人民币兑美元可见1：5
　　至于人民币在完全自由兑换、交易情况下的正常汇率水平，有不同的计算方法。笔者倾向于使用“工资均衡法”或“购买力平价法”。“工资均衡法”并不常为经济学家所用，但是对中国可能特别有关联。中国对于世界的最大冲击在于大量的廉价力劳动。全球化生产和自身的改革开放，使中国成为了世界的加工厂。大量释放的农民工将制造业工资压得很低，即使近来民工工资有所上升，但放在过去十年的工资增长曲线上看，或者世界其他国家的非熟练工人工资水平上看，中国制造业的工资都是超低的。这种超低工资正通过中国的出口产品影响着其他国家的劳工市场。近几年无论是美国、欧洲还是巴西、马来西亚，制造业工资增幅明显放缓，相信与中国有关。长远来讲，这种工资上的重大落差，必然需要得到纠正——要么通过中国工资水平的上升，要么通过人民币汇率升值。我们的计算表明，人民币需要升至兑美元1：4.6，才能大致与世界劳工市场的整体水平达成均衡状态。
　　另一种计算方法是“购买力平价法”。由于汇率上的扭曲，同一样经济活动所产生的价值在各国大不相同。中国消费一杯可口可乐的价值，只有在法国的一半；中国种一只土豆的价值，只有在日本的1/4。通过一篮子同等质量的产品/服务在世界各地的不同价格，可以计算出人民币兑其他货币的过低估值程度。我们以平价方法测算，以2005年1月1日的世界汇率计算，人民币估值大约低了一半，即人民币兑美元的正常汇率应该为1：4.1。
　　笔者认为，人民币兑美元的长期正常价位，大体应在1：4-1：5美元之间。但是这只是一个理论上的数值，并未考虑政治、经济、社会的许多其他因素，最终能否实现仍属未知。至少短期内，政府无意让汇率急速上扬。无论从社会/就业压力还是从日本的前车之鉴来看，这种做法都是理性的、合理的。不过长期来看，政府干预却未必有效。笔者认为，人民币兑美元十年内见1：5。前五年通过实际汇率(real exchange rate)，即通过资产升值、工资上扬、通货膨胀取得。后五年通过名义汇率(nominal exchange rate)，即我们平时讲的“升值”达成。7月21日的汇率形成机制的调整，开启了中国经济史新的一章。
　　(作者为瑞士信贷第一波士顿董事总经理兼亚洲区首席经济分析师 陶冬　本文原载于新财富，为作者个人观点)  
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