中华工商时报/水皮  



　　若干年前，水皮曾经让人做过一篇文章，题目叫做10大券商的命运，文章没做完。因为10大券商的老总命运惊人的相似，不是在牢里，就是在天涯。第一代的老总是这样，第二代的老总也是这样。

　　若干年后，水皮发现10大券商的题目是永远不可能再做了，随着申银万国的合并，君安国泰的合并，中经开的取缔，南方证券的破产，华夏证券的重组，海通证券的折腾，当年的10大券商早已物是人非，今非昔比了。

　　如果说若干年前，水皮关注券商命运的焦点还在于人，在于体制的话，那么若干年后，水皮才发现比体制更可怕的因素是市场。在一个礼崩乐坏的市场环境中间，券商不可能出污泥而不染，而在一个推倒重来的市场环境中间，覆巢之下更不可能有完卵的存在。

　　中国证券业全行业亏损实际上是这个市场的反映，更是广大投资者命运的反映。来自中国证券业协会的数据表明，114家被统计的券商在过去的2004年中亏损的数字达到近150亿元的

人民币，而这种亏损居然发生在承销股票的数量增加25％，融资总额增加28％，股票基金交易总额增加27％的情况下，这说明二级市场的重创是这个行业亏损的根本原因。二级市场的重创会导致券商铤而走险。

　　民安证券，2000年12月18日成立，从3个亿增资扩股到5．1亿，拥有17家营业部。五洲证券，由原洛阳证券公司2004年更名而来，增资扩股至5．12亿，拥有11个营业部。6月13日，中国证监会公布对这两家券商的查处决定，分别委托国信证券和东海证券接管这两家公司的营业部。罪名分别是顶风作案、挪用客户保证金和违规委托理财，五洲还有大股东虚假出资的问题。

　　从时间上倒推，5月27日，北方证券被查，而此前则是佳木斯、大连、新华、鞍山等一批东北券商。

　　券商的问题既有历史的，也有现实的。

　　历史的，指的是普遍存在的挪用客户保证金问题，这个亏空大概在600亿－800亿元之间，靠券商自我消化是不可能的。

　　现实的，指的是同样普遍存在的国债回购亏空和委托理财的亏空，这个黑洞大概在1000亿元左右，靠券商自我消化同样是不可能的。

　　小券商有小的困难，大券商有大的麻烦。如果说小券商更多的是道德风险，那么，大券商更多的是体制风险。因为大券商往往是综合性券商，具有股票的承销资格，根据目前的规定，主承销商承销的股票实行余额包销，大券商往往为了挣那点承销费结果把自己承销成了大股东，南方证券承销哈医药的配股就是一个最典型的例子。这样的后果有两个，一个是被迫做庄，不得不操纵股价；另一个后果则是大量占压资金，使大券商陷入流动性陷阱，产生运营危机。

　　申银万国和华安证券其实就是这样，而央行的调查结果，这两个券商没有什么劣迹，没有挪用客户保证金的案底，也没有操纵市场被查处的情况，但是同样面临着关门的危险。如果没有央行的再贷款，也许就真的变成第二个南方证券和第三个南方证券。到时候还得央行再贷款解决问题。都是钱，不过前者是救命的医药费，后者是丧葬的“棺材钱”。

　　申银万国这样的券商不是一个二个，而是一大批。

　　再贷款对于券商而言不能解决根本问题。

　　6月15日，千呼万唤、左等右盼的消息终于姗姗来迟。中央汇金投资责任有限公司证实，经过国务院批准，汇金公司拟出资对银河证券进行重组，银河证券的总裁朱利在接受记者采访的时候表示，中央汇金注资一事不仅对银河证券意义重大，对中国证券业和中国资本市场意义更大，这体现了国家对资本市场和中国证券业发展的高度重视，是进一步贯彻落实“国九条”的重大举措。在中国资本市场转轨的关键时期，汇金选择银河证券这样有代表性的公司给予扶持，是国家发展资本市场，扶持证券公司做大做强的具体体现，将为解决股权分置问题营造稳定的市场环境，同时也可以极大恢复投资者对中国证券市场的信心。

　　朱利的话不是得便宜卖乖，而是他的心态的真实写照。与很多证券公司的性质不一样，银河证券是中央直属金融企业，可以说是御林军，也可以说是中央嫡系。银河证券虽然规模大，但是却是典型的“乌合之众”，银河证券没有前世只有今生，这个今生是中央铁腕整治信托公司的产物，银河证券确切地讲是由众多被取缔的信托公司下属的证券营业部拼凑而成的。这样的公司鱼目混珠，管理难度极大，一方面遗留问题多，一方面矛盾冲突多，一方面资金缺口大，而中央汇金的注资既解决了资本金不足的问题，又能推进银河证券的股份制改造，的确是一举多得的好事情。

　　不过，值得指出的是，银河证券并不像朱利所言有代表性。银河是中央企业，所以中央汇金会注资，而100多家券商中，绝大部分是地方国有控股的股份制企业，中央汇金不会，也不可能注资，所以银河模式实际上是无法拷贝的。

　　尤其值得注意的是，在中央汇金注资银河的当天，光大证券也宣布重组的消息。与一般券商增资扩股不一样的是，光大证券的注册资本从26亿削减到了24．45亿，而在中国证监会2004年8月的批复中，光大证券是计划从26亿扩股至30亿的。造成光大证券变故的原因，是新股东的资金并没有实际到位，真正参与光大证券股份制改造的新股东只有三家，参股资金只有1．2亿元，这种情景和数年前上市公司的证券投资热形成了强烈的反差。

　　由财政买单的真正大面积的对券商的赎救实际上还没有全面展开。

　　王林对于2001年6月以来的股市作过一个统计，结果发现下跌最多的前300家上市公司，跌幅最大的达96％，跌幅最小的也有78％，平均跌幅达84．3％，流通市值从2001年6月14日的4007亿跌至了2005年5月23日的670亿，套牢的股东数达1087万户。

　　券商的命运实际上是7000万中国股民命运的缩影，只不过，券商有人当美国大兵瑞恩那样拯救，而股民呢，又靠谁来拯救？