主持人 记者 于力 郭凤琳
　　嘉宾　 国务院发展研究中心金融研究所
           副所长　　巴曙松　
        　 中国社会科学院金融研究中心副主任
       　　王松奇

　　新闻背景:今年1－4月，CPI增幅分别为1.9％、3.9％、2.7％和1.8％。一季度CPI上涨2.8％。据此，全年CPI增长不会超过4％已成业内共识，许多学者预计CPI增幅可能在3％左右。而去年这一数字为3.9％。未来有无通缩压力抑或通胀风险，下一步货币政策应着力何处？如果说，专家们对动不动利率尚存分歧的话，那么，对于转向更灵活的汇率机制，他们的认同度则几近一致。

　　通缩VS通胀

　　主持人:4月，粮价下跌带动了物价水平的走低。有学者认为，1.8％CPI增长已发出通缩信号。那么，能不能说我国经济运行中，通胀的风险已经消失？

　　王松奇:我国经济走势确实已出现另一种可能性，有些经济学家开始担心未来两年内可能会重现通缩趋势。去年4月份以来，针对投资过热而实施的宏观紧缩政策，对土地和信贷的调控效果逐步显现。由于控制房地产、紧缩信贷，物价上涨的翘尾因素可望得到抑制，上游工业产品涨价的动力大大消减，拉动作用明显不足。5月，国际市场原油、铜、铝等资源产品都出现了下跌行情，全年是否会出现进口资源类产品价格的大幅度上涨还应观察。而消费需求始终没有热起来。现在经济中已出现潜在生产能力过剩的可能性，部分行业库存总量增长过快，个别行业库存占比过高等现象值得关注。

　　巴曙松:物价走低，而贷款增速又持续下滑，现在有些学者认为存在通缩压力。但是，我国投资增长依然偏高，一季度22.5％的增幅，是在去年同期43％基础上增加的。尽管信贷是收紧的趋势，但长期负利率使更多的资金循环在银行体系之外。而且，如果汇率不动，被动的货币投放压力仍很大。因此，目前为国内投资和生产活动提供融资的渠道不仅限于银行体系。总体上看，货币条件仍然宽松。

　　我倾向存在通胀压力。紧缩的力度还不够，如果没有利率或汇率手段，房地产投资是不大可能降下来的。目前房地产的利润率可能在15％－20％，5％多一点的贷款利率不可能起作用。

　　主持人:5月的物价指数公布后，其趋势是不是可以看得更清楚？

　　巴曙松:我国的物价指数很难看出什么，在CPI的组成中，食品权重占33.6％，居住占13.6％，这两样不动的话，其他物价再动CPI也涨不到哪儿去。如果加上房地产及煤电油运短缺带来的价格上涨因素，实际的通胀压力将比CPI高很多。

　　主持人:但有人担心，如果货币政策进一步收缩，经济有可能调头向下。

　　巴曙松:这要看弱势调整还是强势调整。毫无疑问，去年一季度是近期经济的阶段性顶部，未来3－5年，投资再也不会达到50％多的增速。向下调整要看调整到什么程度。有可能稍微下调一点，速度减慢一点，又展开新一轮向上周期。

　　汇率变动惠而不费

　　主持人:那么，货币政策下一步应如何着力？

     巴曙松:今年货币政策还有很大的不确定性。从对经济总量的影响来评估，汇率变动对经济有降温作用，有助于抑制投资增长。应尽快转向更灵活的汇率机制。如果汇率继续僵化下去，央行货币政策独立性将面临更大挑战。目前香港已经为人民币汇率变动做好准备。令人担心的结果是，周边国家都做好准备了，唯独我们自己没有准备好。到最后，“出其不意”出的是自己的不意。

　　王松奇:宏观调控不能再过分依赖行政审批和行政命令，还是要更多依赖经济杠杆，货币政策方面，汇率手段可能是一个非常有效的手段，惠而不费。因为它的一个重要作用就是调整出口产品结构，解决贸易条件恶化，促使出口产品强制性的结构升级，同时也对投资需求产生抑制作用。过去我国控制投资需求主要是用数量工具和行政手段，现在如果用价格手段，在数量上放开信贷管制，鼓励商业银行对效益好的企业放款，则企业对贷款的需求可能依然旺盛。

　　有无加息必要

　　主持人:现在有观点认为，从物价走势上看，年内加息已无必要。而且，加息对抑制投资增长的作用不大。

　　巴曙松:从房地产和投资增长的角度看，加息的空间是有的。如果不加息，房地产和投资增长很难得到抑制，最后会越来越依赖行政措施。当然，如果动汇率则另当别论。目前商业银行充分利用利率浮动的空间也同样重要。

　　王松奇:年内加息仍有必要。我国投资增长一直降不下来，最根本的原因还是价格扭曲，资金的价格太低了。用加息配合汇率改革可望抑制投资过快增长，促使产品结构升级。

　　巴曙松:前两天我和一位韩国经济学家谈起房地产时，他说，韩国政府和房地产泡沫作过5、6年的斗争，得出一个结论:不动利率百药无用，动了利率之后，其他措施才有配套效果。房地产业属产业链条关键的中间环节，如果扩张过度就会导致经济大起大落。（中证网）