中华工商时报/水皮  



　　4月12日宣布股权分置改革试点时机成熟，4月29日宣布股权分置改革试点启动，5月8日宣布股权分置改革试点业务操作指引并同时宣布4家上市公司进入试点程序。

　　证监会的办事效率恐怕有史以来也没有这么高过，不到一个月的时间，从投石问路，到收集反馈，最终推出试点可谓一气呵成，看得水皮之流眼花缭乱，目瞪口呆。

　　欲速则不达。

　　如果说从时间的把捏上，证监会有效地使用了五一长假为市场消化通知精神留出空间是神来之笔的话，那么，长假之后在公布细则的同时就推出上市公司试点名单就有三步并作二步甚而至于是抢跑的意味，为市场指责试点暗箱操作留下口实，更影响到试点的“公开、公平、公正”。

　　水皮直到现在才搞清楚，为什么在长假还没过完的5月7日，张卫星就急忙忙打来电话，为什么在电话中又是那么的义愤填膺，为什么一个全流通的激进主义者对试点会产生那么悲观的预期，为什么会对自己一向崇尚的科学方法在决策中的作用产生了前所未有的怀疑。一句话，因为张卫星认为自己被人愚弄了。

　　实事求是地讲，张卫星的愤慨实在是不值一提，但是试点公司的选择不能不说是一着败笔，不仅仅体现在时间上。

　　什么样的公司最可能进入试点？这是水皮在网上做聊天节目时，股民兼网民必问的题目，虽然水皮本人对此不感兴趣，但是根据他所掌握的试点原则和背景来看，一是数字不会大，控制在4－5家之中，二是各种成分的公司都有，三是业绩既不算太好，也不能太次，四是非中央国企，五是公司价值处在上升期，股价本身有提升空间。

　　为什么水皮会提出这五项选择标准呢？因为一：试点就是试点，规模不宜过大，大了就不叫试点而叫试行；

　　因为二，为了确保试点能顺利进行，必然要含有送股的方案，送股方案最适合民营控股企业试点，所以在试点中应该含有民营企业；

　　因为三，业绩太好的企业国资委没有积极性减持，业绩太次的企业有减持的积极性但是没有市场基础；

　　因为四，众所周知，国资委的态度是搞好企业是第一位的，业绩上升了才能减个好价钱；

　　因为五，只有公司价值处在上升期的公司，股价才会涨，股权分置方案可能在短期可以提高股价的含金量，但长期看，还是由公司价值决定。

　　证监会认可的四家上市公司，全部符合水皮提出的前面四项标准，只有一家符合水皮提出的全部五项标准，而恰恰是最后一项公司价值标准将最终决定试点的成败。

　　因此，水皮对试点前景不乐观。

　　打开四家公司的K线图，可以清楚地看到，

清华同方和紫江企业均处在长期下降通道中，股价均接近历史新低，三一重工虽然处在平台整理阶段，但并没有脱离前期底部区域，只有金牛能源股价处在一个长期上升通道之中，股价接近历史顶部区间。

　　这是偶然的吗？

　　不是。

　　我们看金牛三年的业绩演变，2002年每股利润是0．44元，2003年每股利润是0．32元，2004年的每股利润是0．89元，2005年第一季每股利润已达0．44元，上半年的利润增长将超过100％。金牛的股价在2001年10月最低见过9．55元，2003年11月最低见过8．59元，2004年9月最低见过9．90元，现在稳定在14元左右，市盈率仅8．2倍。必须指出的是金牛是能源类公司，在可以预期的将来，能源类公司的价值还会不断被挖掘和提升，因为这些公司的成长有整个中国经济持续高速增长提供需求的保障。

　　回过来，我们看看其他三家公司最近三年的业绩。三一重工2003年7月3日才上市，上市前一年即2002年的每股利润高达1．7元，上市当年为1．35元，上市第二年即2004年勉强保持在每股1．36元，2005年第一季度，主营业务收入和利润双双下滑近20％，净利润更下降近30％。2003年上市首日，三一重工的股价为23元，2004年到过33元，2005年1月7日最低见14．68元，现在收盘价为16．95元。

　　清华同方，是试点企业中惟一的一家校办高科技企业。清华同方2002年的业绩为0．32元，2003年为0．19元，2004年为0．20元，2005年第一季度为0．019元。清华同方2004年的收入是81．49亿元，而利润只有1．16亿，净资产收益率从1998年的11％下滑到目前的1．38％。单从净资产收益率的角度看，清华同方的经营能力和一般垃圾股区别不大。而股价呢，清华同方2000年的复权价达到每股194元，增发价都在每股46元，2002年以来一直在22元左右徘徊，进入2005年下滑不止，目前仅有8．67元左右。

　　紫江企业，性质和三一重工接近，均为民营控股上市公司。主营塑料包装材料，2002年业绩为0．46元，2003年为0．37元，2004年曾经两次送股，除权后每股0．14元，复权后为每股0．28元左右，业绩持续下滑，而股价则一路从除权前的11元多除到7元多，再除到4元多，一路除权，一路补权，目前仅有2．7元左右。

　　三家上市公司，表面上看，每股业绩尚有一定保证，最低的为0．14元，最高的达1．36元，但是均有一个特征，公司都已经经过了高速发展期，业绩开始见顶回落。对于投资者而言，实际上是鸡肋，套牢者已然套牢，解放军不可能破门而入。

　　坦率地讲，这三家公司和2000年失败的两家国有股减持试点公司如出一辙，中国嘉陵和黔轮胎同样是业绩连续三年下滑。

　　水皮说过，股权分置时跌的股票，股权不分置后一样跌，而股权分置时涨的股票，股权不分置后还会涨，公司的价值和股票是否全流通实际没有必然的联系。而投资者判断试点成功与否的标准很简单，就是股价涨还是跌，涨就是成功，跌就是失败。

　　试点会不会有人炒，炒了会不会涨呢？试点肯定有人炒，但是这种炒作是火中取栗。2000年中国嘉陵和黔轮胎一样有人炒，但最终还是以大跌收场。

　　大股东还是那个大股东，董事长还是那个董事长，大股东减持变现了，公司的股票会往上涨，不是自欺欺人又是什么？大股东持股量大的时候没有积极性，持股量小时反而会对上市公司尽心尽力，不是脑袋进水了又是什么呢？

　　至于四家公司提出的方案，水皮实在不敢恭维。大家都知道水皮反对全流通，为什么？因为他认为根本不存在大股东补偿小股东的可能，所以如果真搞全流通的话，小股东会死无葬身之地，获利的只会是大股东。现在连韩志国都认为试点必败，张卫星都破口大骂，不知道是不是大家都能从梦中醒来。

　　水皮赞成利益共享，但是从现在的方案看，大股东就是大股东，大股东之所以会成为大股东，就是因为心狠手辣，厚颜无耻。清华同方居然能拿出公积金10送10的方案，这就等于让流通股股东自己安慰自己，三一重工派现金居然也用公积金，难道公积金是大股东的资产吗？

　　笑话。

　　说实在的，水皮概念中的送股不是10送2而是10送20，因为这样才会产生流通股股东扩股和非流通股股东缩股的效应，10送2够谁填牙缝的呢？与其叫送股，不如叫配股。

　　不过，水皮没有韩志国和张卫星那么悲观，大股东可以漫天要价，小股东就可以就地还钱，大家都去投反对票就可以枪毙这种方案，让他搞不成。

　　试点究竟怎样算成功？

　　对个股而言只能涨，对于大盘而言不能跌，现在这个点位，大盘还能跌到哪里去呢？

　　试点方案彻底破灭了市场对于股权分置的幻觉，未必不是好事。