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中国股市：成功在于提高上市公司质量，失败在于被异化的全流通 2005-05-09 14:59
国家发展和改革委员会 李幛喆 一、中国股市：成功在于提高上市公司质量 3月14日，举世瞩目的温家宝总理记者招待会开始了。温总理在最后回答记者的提问讲到股市问题时首要提到“提高上市公司的质量，这是根本”可谓一语中的，精辟透彻。如果上市公司个个业绩优秀，其股价肯定会水涨船高。美国的股市为什么能涨到1万点左右而没有暴跌，关键是其上市公司质量过硬，股民由此长期持股锁定筹码，从而导致股票“资源稀缺”，供不应求，股价必涨无疑。 而我们的上市公司业绩优良的是极少数。目前80%的上市公司都先后被处罚、批评和谴责。而上市公司的业绩滑坡、造假、披露虚假信息、高官逃跑、独立董事和监事会如同虚设、关联交易、乱担保、治理结构、亏损都可以发行新股、刚上市就爆出丑闻、一年优、2年亏、3年ST、4年就退市等等问题更是层出不穷，触目惊心。 试想：一大堆垃圾公司充斥着股市，股民怎敢由此长期持股锁定筹码呢？所以逼迫股民不得不从事短线投机，从而导致股票“资源膨胀”，供过于求，股价肯定由大涨到大跌。 所以说，中国股市要想取得成功，关键在于“提高上市公司的质量”。 当然，股市还需要解决其他问题，如：管理体制、如何保护股民等等问题。但主要或曰当前应该解决的问题就是温总理指出的：“提高上市公司的质量，这是根本。” 二、中国股市：失败在于被异化的全流通 股权分置是股市的分支问题，解决股权分置不管换什么词，采取什么方案，其最终目的是要将十几年不能流通的国有股使其流通。故本文称为全流通。 为什么说中国股市：失败在于被异化的全流通呢？因为自2001年以来，管理层想解决股权分置问题，的确是抱着为股市规范化的目的。但是一些人抱着个人私利目的，准备趁机投机一把。所以，解决股权分置已经有逐渐被异化的倾向。 异化一：温总理没说解决股权分置却非说解决 3月14日，温家宝回答记者的提问讲到股市问题时先后排序为：第一，提高上市公司的质量，这是根本。第二，要建立一个公开、公正、透明的证券市场。第三，要加强监管，打击违法、违规行为。第四，要加强以制度为主的证券市场的基础建设。第五，要保护投资者，特别是公众投资者的利益。实况转播时只有这5条。但是第二天，各大媒体刊登的温家宝回答记者的文字稿中，增加了“第六条”，即：妥善解决股市发展中积累的历史遗留问题。此条的增加，第一，排在最后，说明它不是主要问题。但也承认股权分置的问题；第二，要妥善解决。第三，没有时间表。这说明温总理是客观、实事求是的。但是有些人闭口不谈如何治理上市公司这个温总理提到的首要问题，反而借此大肆叫嚷要解决股权分置问题。甚至有人说“积极稳妥地解决股权分置问题，也已经列入了政府的工作议程”。而《政府工作报告》只字未提股权分置4个字。 异化二：没有共识非说取得共识 我曾做过调查，42.86%的股民赞成国有股50年不流通或转为优先股永不流通。最近，人大副委员长成思危、国务院发展研究中心副主任李剑阁（原中国证监会副主席）、人大财经委员周正庆（原中国证监会主席）、政协常委王光远、中央财经大学教授贺强、中华工商时报副总编水皮、对外经贸大学教授张建平、社科院博士尹中立、上海的资深人士黄湘源、李志林、应健中、中国证监会的部分人士和本人等等领导、专家、学者都对没有对股权分置取得“共识”。 异化三、不能解决股市的问题却非说可以解决 急于解决股权分置的人一个主要理由就是认为“股权分置是股市万恶之源，解决了股权分置就解决了一股独大、乱圈钱等等问题”。而我一直认为：解决了股权分置问题仅此解决了国有股由原来的不能流通变为现在可以流通了。而对解决股市其他问题无济于事。 第一，全流通了，只要控股股东不卖掉股票，结果还是一股独大。如果控股股东继续买进股票，则控股股东的大股东地位岂不越来越大，上市公司是否再融资或曰圈钱，完全由控股股东一槌定音。我们假如宝钢全流通了，就不增发了？ 第二，其实现在即使全流通了，上市公司发行股票的“积极性”也绝对不会降低。比如，长江电力股份允许全流通，仍然无法阻挡申购该股的积极性。更严重的是：不管是按发行价购买，还是按面值购买，全流通后，所有股东都可以在上市当天就卖掉手中的股票，回收成本和获暴利的速度则更快。那么，控股股东如果不想控股就可以立即卖掉其股票，如用友软件不用通过2年分红收回投资，而只要利用全流通当天卖掉股票就瞬间搞定了。其圈钱的速度可谓是“转瞬间就解决了”，马克思要是知道将会多么尴尬！ 第三，上市公司经营好坏，与公司管理体制、治理结构、独立董事的作用、宏观调控力度和市场环境、营销策略等等关系极大。与股份全流通风马牛不相及。看看已经全流通的延中实业（现在的方正科技，600601）、ST兴业（600603）、飞乐音响（600651）、爱使股份（600652）和申华实业（现在的申华控股600653）吧，哪一个解决了上市公司的根本问题？而佛山照明股权分置了，1993年到现在，累计分红14.73亿。可见，全流通和业绩没有直接关系。 第四，有人认为股份不流通，大股东就不关心股价升跌。错了！如果该公司可能发生任何不测（比如银广夏由盈利变为亏损）将导致股价暴跌的话，最先知道这个内幕利空消息的就是银广夏控股大股东。因此，它可以延迟发布此利空信息甚至发布虚假信息谎称盈利，然后他自己悄悄或迅速地卖出股票。之后再发布此利空消息，股价下跌与他就没有关系了。反之则相反。 第五，全流通了，上市公司就不犯规了？假如江苏琼花、银广夏等全流通了，就不犯规了？岂有此理。 第六，全流通了，庄家恶意操纵股价坑害股民反而可能愈演愈烈。因为全流通了，任何人都可以通过二级市场买进股票成为控股股东。一旦由不轨之人利用全流通成为某上市公司的控股股东，则他在股市上兴风作浪的可能性就越大。 第七，全流通也无法解决独立董事不独立不懂事问题和中小股民表决权形同虚设，而且没有听证权、话语权和决策权的问题。 第八，全流通更无力解决证券管理体制问题。要理顺证券管理体制、机制问题，这需要整个国家的经济体制改革进一步深化的大背景来决定。而这些不是全流通能够决定和理顺的。 有人说，不解决股权分置岂不是将来积压的不流通的股份越来越多？但是如果不解决上市公司和管理体制问题，岂不是将来更难解决。还有人说，饭要一口口吃，先解决股权分置。但为什么不先解决上市公司和管理体制这“碗饭”？ 为什么股市有如此多的上市公司、管理体制问题等不去解决。而为什么一些人不厌其烦地鼓吹全流通。说穿了，是转移股民的视线，回避股市的实质问题。全流通就是套现。因为它解决不了股市问题。所以我们要全力以赴解决股市主要问题，不要本末倒置，抓小放大，被股权分置分支的问题转移视线。 异化四、国有股流通异化为私人股流通 鼓吹全流通的人，有2种。一种是的确从股市的角度想解决问题。还有一种就是持有国有股的人或公司。早在1985年到1993年期间，股份制企业发股票比较随意。所以有些人通过关系、权力，或以各种名义（比如亲戚办的公司等）购买了大量的（有高达几十万股或更多）、廉价的（几毛钱甚至白给的）、无法流通的国有股和法人股。这些无法流通的股票已经“砸在”他们手里许多年，最希望流通的就是他们。自从2001年管理层表示要解决国有股流通的问题，最兴高采烈的当属他们。面对高高在上的股价，他们可以借此流通大捞一把了。而管理层本身的确是好意，想解决股票不流通的问题。不想被这些人利用。如果全流通的套现资金归属国家我们股民也认可。但是这些人想借此在股市上获暴利我们不能让这个阴谋得逞。有些所谓的学者拼命鼓吹早点解决股权分置的问题，他们为什么不大力呼吁解决管理体制和上市公司的各种问题，而转移股民的视线，误导股民和舆论，大肆宣扬“解决了股权分置就可以解决股市的其他问题”谬论。这个阴谋必须揭穿。 面对连续不断下跌的股市，还有人睁着眼睛说瞎话声嘶力竭地呼吁“现在是解决股权分置的最好时机，政府要果断”等等。实际上他们也怕股价下跌，真要下跌到1、2元，导致他们手中的国有股无利可图，所以他们比谁都积极和着急。 而且可以断定，真实行国有股流通，国家持的股份不一定马上卖掉，比如青岛海尔的大股东海尔集团不一定卖掉股份。首先是这些私人持有的十几年的国有股（比如他们手里有青岛海尔的国家股、法人股）会趁机平仓逃跑，留下股民的亏损累累和股市烂摊子让政府收拾。 异化五、少数人趁机为上市公司设计方案谋取私利捞钱 现在有人特别推崇解决股权分置要根据每个上市公司情况来设计不同方案。这种思路本身就有待商榷。因为，我想中国股市的所有问题一定要在发展中解决，发展就是上升，上升就是股民能够解套、赚钱。否则一切免谈。举一个简单的例子，比如2000年30亿股转配股的解决，管理层没有任何方案，就是宣布说两年内解决，然后很正常的逐步逐步将其释放出来，结果提前一年就解决了，股市也没有受到影响。为什么？因为当时股市处于上升期间，所有股民都赚钱了。大家还愿意买这些转配股呢。如果我们能解决好上市公司和管理体制问题，中国股市就会处于上升通道，沪指如果能涨到3000点、5000点，到那时，不需要任何方案，股市上升，国有股大家都会抢着要，这个历史遗留问题迎刃而解。但是现在，绝不是解决股权分置的时机，更谈不上什么最好时机了。 但为什么有人异常积极地要求为上市公司设计方案呢？因为有些人以帮助设计方案为名收取50万到100万元的设计咨询费。现在有接近1500家上市公司了，因此约有7.5亿到15亿元的大金矿等待挖掘。如果能“帮助”100家上市公司设计所谓的方案，就获暴利5000万到1亿元。可见他们为什么这么迫不及待要解决股权分置了吧？他们完全是出于个人捞钱的目的。 至于国家大局、股市稳定、股民亏损等一系列火灾险情，他们点火后就不管了，救火的事都交给政府救火队了。 防止异化就必须停止全流通 由于股权分置问题当前越来越有被异化的倾向，如果管理层贸然推进全流通，中国股市失败就在于被异化的全流通。要防止中国股市失败，则必须： 1、全流通这个敏感的问题屡次害得股市下跌。所以我们最好按邓小平说的，这一代人解决不了的问题，留给后人解决。暂时实行“一股两制”，为了股市和社会的稳定，现在应该果断宣布50年内国有股不流通。 2、如果管理层一定要解决股权分置问题，那么我提议将国有股转为优先股。因为优先股一个主要的特点就是永不流通。这样做的最大好处：一是保证了国家股权的安全，防止国有资产的流失。因为优先股的大股东享有分红派息的优先权和财产优先的处置权。二是激励上市公司的国有大股东们更加关心经营业绩，否则他们就享受不到分红派息的优先好处。国外真正的绩优公司都不愿意将自己的股票流通，而采用优先股的形式。我们上市公司的国有大股东们如果对你持有股份的公司业绩有把握的话，为何不愿意采用这种好形式呢？要不就是不明白优先股，要不就是他们自己对自己持有股份的公司业绩心里没底。再不就是想通过国有股流通换点钱花。我们看到那些急于解决股权分置的“积极分子”们，从来就不提出优先股的方案，难道他们不明白吗，不是。真要实行优先股的方案，这些人买的国有股永远砸在他们的手里不能套现，他们也不能为上市公司设计方案捞钱了。他们就无法利用股市获得暴利了。可见他们不提优先股方案，是为了维护他们自己的私利。 如果管理层再加上其他利多举措，一个成功的股市展现在我们面前，到那时，解决股权分置就是小菜一碟了。 所以说，中国股市：成功在于提高上市公司质量，失败在于被异化的全流通。
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