——内地股市“掉队现象”透视
　　记者 郭蕾/文 官兵/图
　　亚洲金融风暴以后的七年来，许多发展中国家的股市持续回升甚至屡创新高，上涨幅度动辄以倍数计；美欧日等发达国家（地区）股市在科网股泡沫破灭之后，也出现强劲回升。无论是三年、五年还是七年来的表现，内地股市都处于全球股市涨幅排行榜的后半部分甚至末尾。内地股市的“掉队现象”是与中国经济强劲增长的事实相背离的。
　　在世界股市的上涨、回升大潮中，中国股市能否感染些许牛气，迎头赶上？
　　前景看好 估值偏高
　　海外投资机构的受访者一致认为中国股市本来就是相对封闭的市场，基本不受其他市场走势的影响。而瑞银证券亚洲有限公司董事总经理兼中国证券部主管袁淑琴的一番话似乎给我们透露了一线感染海外牛气的希望。她说：“A股市场从海外投资者的角度看，从一开始就是一个边缘的市场。A股市场上市公司根本没有被列入全球性的指数当中。”她说，在QFII进入前，中国股市是一个完全封闭的市场。即使是在QFII进入后开放性有所增强，这个口子还是很小的。看来，QFII的口子应该开大些。
　　许多海外投资机构的受访者表示，他们对中国股市是长线看好的。虽然目前看来，部分行业和公司已经具备了投资价值，但整体看来，他们认为中国股市目前整体价格仍然偏高。
　　标准普尔亚太证券研究服务高级分析师黄汉水指出，为了从根本上解决中国股市存在的问题，提高投资者信心，监管当局已经做了不少工作。尽管这还需要时间，相信在市场力量真正发挥效力、监管更加有效和务实、公司监督和管理水平提高到可以接受的水平、投资者能够很好地区分公司良莠的时候，中国股市最终将融入全球资本市场。经过了下跌，中国股市与海外股市的估值差距已经拉近。
　　袁淑琴说：“中国1300多家上市公司的质量参差不齐，虽然有一部分公司的股价目前已经被低估，但还有很多仍然估值过高，使得中国股市的整体估值目前仍然偏高。经过了连续几年的下跌后，中国股市的市盈率已经从过去的35-40倍，下降到了现在的20-25倍，已经接近了香港和新加坡这一类股市的市盈率。事实上有的公司在我们看来，目前的价格已经是非常便宜的了。”
　　不必直接干预市场
　　针对内地股市的掉队现象，瑞士信贷第一波士顿亚太首席经济经济学家陶冬提出，中国的股市与中国楼市同处在一个共同的环境，我们可以拿这两个市场来比较。为什么股市如此低迷而楼市却如此强劲呢？中国并不缺资金，这些钱为什么没流向股市呢？投资者对股市敬而远之，对楼市却很感兴趣，原因很简单，因为投资者认为楼市比股市好懂。
　　受访的专家认为，中国政府应该为股市营造一个公平、透明和有序的环境。高盛（亚洲）有限公司董事总经理胡祖六则说，中国股市是典型的新兴市场，存在着各种各样的缺陷。有些缺陷，可以说是中国独有的。譬如当初中国设立股市的初衷是为国有企业提供融资渠道。陶冬指出：“任何过分强调为企业融资，或过分强调为投资者提供赚钱机会的都不是一个健康的市场。”
　　陶冬和黄汉水均极力反对政府采取行政手段对市场进行干预。陶冬说，日本股市经历了十多年的下跌，期间政府不断地出手干预，还是无法阻止其十多年的下跌。在市场价格未达到合理水平的时候，任何干预都是无力的。黄汉水说，中国股市迄今为止的几次政策驱动，都是昙花一现。
　　改善券商管治刻不容缓
　　“中国股市存在的另一个严重的问题，则在于券商的整体素质与健康 ，”胡祖六指出，他们当中不少在财务上不稳健，濒临破产。更重要的是中国的很多证券公司也是在特殊的历史条件下设立的，他们和银行一样，很多是国有的，存在较大的道德风险。
　　证券公司作为资本市场当中最专业化的团队，应该是内控做得最好的，但中国券商的风险管理却恰恰非常薄弱。在资本市场中，证券公司是非常关键的，他肩负着将好的企业与投资者的资金很好地融合起来的责任。袁淑琴更是向券商疾声呼吁：“拜托你们要诚信！不好的公司，就别为了一点承销费让它上市，要做好尽职调查。”
　　增加机构参与是关键
　　受访者还认为，A股市场持续低迷的另一个原因是缺乏机构投资者的参与。
　　胡祖六说：“中国专业化的机构投资者还太少。以散户为主的市场是存在着固有的不稳定性。散户专业知识相对欠缺、掌握的信息也不全面，更没有一套风险管理机制，影响个人投资的往往是贪婪与恐惧的心理，因此散户占大多数市场的羊群效应很明显。这个问题其实很多新兴市场都存在，但中国的问题更加突出。”
　　“我非常担心中国股市进入一个恶性循环，即散户成为市场主流，他们对市场没信心，使得股市一路下跌，越跌信心越弱，最终导致内地一些有规模、有实力的公司没法在内地上市，不得不到海外上市。希望A股市场能够进入一个良性循环。让更多的机构投资者参与，理性地对待这个市场，只要看准是好企业，即使其价格一路下跌，我们也不怕，反而趁低吸纳。”袁淑琴认为，这种情况成了气候后，散户看到公司股价抗跌，于是信心增强，也参与近来，市场气氛自然就好转了。
　　袁表示，既然中国的机构投资者力量不足，那就请外援嘛！QFII就是一个很重要的机构投资者。我们已经用我们的行动告诉投资者，如果你选到了好公司，越便宜越要多买。
　　胡祖六则指出，中国股市历史很短，很多方面都需要向国外学习。中国股市在建立初期，由于在认识、专业、意识形态等方面都存在一定的局限性，有一些先天不足。中国股市如果开放的话，就能像制造业那样直接从国外获得一些先进的经验，少走他们之前走过的弯路，进而迅速缩短与国外的差距。譬如QFII会带来很多国外的投资理念和经验，对中国股市是大有裨益的。