在过去的2004年，有81家的中国内地公司登陆海外资本市场，形成了又一轮中国内地公司海外上市的热潮。其中，7家互联网公司的成功上市更是成为贯穿本年度的最大亮点。特别是盛大、51JOB等公司一上市便有出色的表现，这更是令许多分析家高呼：网络概念股上市的“黄金时代”回来了！ 美东时间: 01/28  闭市  
中国
概念股
  
指数名称 收盘 涨跌
中芯国际 9.52  -1.86%
盛大 31.10  -3.69%
UT斯达康 16.17  +0.12%
网易 41.19  -5.22%
新浪 25.05  -6.00%
腾讯（港） 4.45 +1.12%
携程 39.78  -0.82%
51Job 22.20  -1.07%
搜狐 15.62  -0.95%
Tom 11.45  -0.95%
第九城市 19.27  +0.10%
中华网 3.61  -1.90%
九城关贸 8.66  +3.34%
空中网 8.04  -5.52%
亚信 4.98  -0.60%
e龙 14.44  -2.43%
金融界 10.28  +9.36%
灵通 7.70  -1.53%
慧聪（港） 1.63 +1.23%


    美国市场上互联网IPO重新受到关注
    2004年8月，随着互联网搜索巨人GOOGLE成功登陆NASDAQ，互联网公司重新获得投资人的关注，网络概念股的IPO被再次唤醒。而此次上市互联网新股与1999年上市的互联网公司还是有很大的区别。最为主要的特点在于：这些互联网公司拥有稳定的盈利、清晰的商业模式和良好的市场前景，而且这些公司模式主要是将互联网与某一传统领域结合，从而获得更加明确的目标客户群的支持。今年纳斯达克上市的大约有15家互联网公司，其中大多为“互联网+零售”(B2C)模式，比如BlueNile、Sales-force，eCost、Shopping.com等。其他类型的还包括：“互联网+房地产”模式的HouseValue；“互联网+广告”模式的上市公司InterCharge；“互联网+服务”模式的上市公司e龙、51JOB；“互联网游戏”模式的公司盛大等。其中大部分公司首日上市便获得了投资人的追捧。受到整个市场的推动，新上市的中国网络公司，如51JOB、e龙、九城等，再度走强。但与美国市场上互联网主流模式相区别，本年度没有从事互联网零售业务的中国公司上市。

    在7家海外上市的中国内地互联网公司中，6家都选择了纳斯达克，其中TOMOnline在纳斯达克和香港地区创业板同时上市。只有社区服务网站腾讯选择香港主板。在IPO的定价上，纳斯达克的P/E(市盈率)值要明显高于香港地区。这是由于香港股市对于科技股的理解程度不深，对科技股的承受能力比较小，因而在香港地区上市的网络公司的P/E值较低，股价不高。而纳斯达克市场对于互联网行业的上市公司的接受与认可度明显要高于其他市场。

    除了上述宏观方面的特点以外，此次中国网络公司上市热潮与2000年热潮相比又存在一些独特性。

    在线服务成为又一亮点

    当盛大成功上市之后，一些投资界人士曾预测：本轮中国概念股海外上市的热潮已经过去了。然而，在线服务类网络公司51JOB、e龙、腾讯和第九城市等公司的成功上市和出色的后市表现打破了这种悲观的预言。

    在上市计划推迟了一段时间之后，51JOB终于在去年9月29日登陆NASDAQ。此次上市尽管最终发行价高于公司制定的定价区间，但是该股一经上市还是获得了投资者的青睐。首日收盘价为20.75美元，较发行价上涨48%。事实上，前程无忧的成功类似于盛大。正是由于拥有了行业龙头的地位，又有中国丰富的人力资源为后盾，这支股票才能如此吸引投资人的关注。

    由此不难看出，海外投资人对于中国概念股的资质是相当挑剔的。如果一家中国上市公司无法成为一个有潜力的行业的领军者，就很难在IPO市场上获得成功。

    然而，e龙的上市却多少有悖于这一“规律”。e龙并非该行业中最为出色的。不管是在业务规模、品牌知名度还是盈利能力上，e龙都被已经上市的携程远远地甩在了后面。特别是由于受到整个IPO市场状况影响,股票价格不理想，e龙曾一度中止了其股票发行计划。因此，许多人怀疑e龙的上市是否能得到海外投资者的认可。事实上，与去年6月份遭遇华尔街的冷遇不同，同年10月再次上市时，e龙最终将发行价标在了价格区间的最高值：13.5美元每ADS(美国存托凭证)。上市首日e龙收盘价为14.4美元，较发行价上涨6.7%。此后，该股上升势头不减，到同年11月20日，该股股价较发行价上升53.3%。那么，e龙成功的因素是什么呢？除了中国旅游市场巨大的潜力之外，世界最大的在线旅游产品分销商IAC的参股则在很大程度上提升了e龙的竞争力。在遭遇上市挫折后，e龙以20%的股权(最高可达51%)为代价换取了IAC的参股,这在很大程度上弱化了其行业地位所带来的负面效应。而e龙也已经开始利用IAC在海外的产品和分销渠道，将自己的业务向中国以外的市场延伸。这一举措减少了投资人对于e龙盈利能力和竞争力的担忧，增添了他们对于该股的信心。

网络游戏业务模式受到投资人认可

    在上市的专业类网站中最为成功的是网络游戏类上市公司盛大和第九城市。去年5月，国内最大网络游戏运营商盛大网络率先登陆美国纳斯达克。截至去年11月22日，盛大网络的股价保持上扬趋势，以每股36美元收盘，总市值达到25.5亿美元，超过三大门户网站，成为国内最大网络公司，据称也超过了韩国最大网络游戏企业。

    这一结果令无数此前对盛大持怀疑态度的分析人士惊诧不已。如果仔细分析盛大本身，公司的基本面并不比此前上市的中国内地公司更为出色。盛大成功的关键在于其所处的行业及其行业地位。据预测，2004年中国网络游戏用户将达到2300万，付费用户将达到1200万；2005年游戏用户将达到3300万，付费用户将达到1600万。然而这个市场在中国还仅仅处在起步阶段，可谓前途无限。在这个朝阳行业中，盛大占据着48%的市场份额，其价值自然不言而喻。正如华尔街的一位分析师所言：中国网络游戏是一个非常热门的领域，盛大又是该市场中最大的。投资人是没有理由不关注这样一家公司的。

    同样，作为中国第二大网络游戏公司，第九城市继续了中国网络游戏企业在纳斯达克的神话，首日上市股价就飙升了23.53%，超过盛大上市时的表现。可见，在投资人眼里，中国网络游戏市场依然存在巨大潜力，即使排名第二位的公司依然会有非常好的前景。因此，可以讲IPO市场的冷暖很大程度上是由行业状况决定的。

    上市热潮明年将持续

    清科创业投资研究中心预测:2005年，海外IPO市场将持续2004年以来的热潮。而推动海外IPO市场，特别是美国市场的主要动力将来自于互联网以及基础软件等高科技行业。受此影响，加之中国各种专业类网站的崛起，明年将有更多的特点更加鲜明的中国网络公司登陆国际资本市场。

    与51JOB经营模式类似的招聘网站中华英才网(Chinahr.com)和提供在线教育服务的PRCedu.com都在积极准备发行股票。受到网络游戏热潮的影响，以网络游戏软件开发见长的金山软件公司上市也已有眉目。

    而IT类专业网站也将是明年的一个亮点。中国第一IT资讯加IT产品销售网站太平洋电脑网(Pconline)已经提出上市计划，做好两手准备在香港地区或纳斯达克上市。IDGVC投资的天极网也有意于明年上半年上市。

    今年一些搜索类网站和电子商务网站的上市将使中国网络上市公司的类型更加丰富。其中将包括中国著名搜索网站“百度”、专业房屋中介服务网站“搜房网”、B2C电子商务企业“当当”等。而以C2C业务为主的电子商务网站“淘宝网”也正在考虑上市的问题。(作者为清科创业投资研究中心研究员)

    门户网站上市光环消退

    2004年3月，号称中国第四大门户网站的TOMOnline一经上市便遭遇到市场沉重打击。在香港创业板上市首日也遭遇到股价下跌3%的厄运，在纳斯达克市场，当日股价也仅仅上涨0.2%。此后，TOMOnline的表现便再无起色，股价一直在发行价以下徘徊。

    其实TOMOnline的“失败”可以看作网络公司上市特征的一个转型，即门户网络的IPO已经很难引起投资人的兴趣。当2000年互联网泡沫破灭之后，投资人对于互联网公司IPO极其排斥也更加挑剔。行业地位、清晰的商业模式和稳定增长的盈利都成为投资人评判一个互联网上市公司的关键性标准。由于早在2000年，为了度过网络萧条期，中国三大门户网站都纷纷上市了。如今，这三家公司在中国门户网站中已经拥有了出色的盈利业绩、绝大部分市场份额和不可动摇的行业地位。因此，作为行业第四的TOMOnline再度登陆纳斯达克，令谨慎的投资者不禁怀疑：中国市场究竟能否容纳如此之多的门户网络的存在？TOMOnline是否真的具有竞争优势？

    此外，目前中国门户网站收入主要来源的SP业务并没有被投资人接受。回顾2002年，先是大量的广告业务为中国的门户网站带来盈利。从2003年开始，在中国电信、中国网通等几大运营商的强力推动下，以短信等为主的无线增值业务大行其道，许多专业SP业务量急剧上升并且获得不菲利润。受此影响，各门户网站都把主要精力投入到发展SP业务方面。他们依靠前期积累的知名度和人气资源，将电信业务中的无线增值服务成功地引入公司业务范围之中。SP业务迅速超过了广告业务收入，成为门户网站盈利的主力军。

    根据2003年年报显示，新浪、搜狐和网易的SP业务收入平均占到总收入的三分之二。而新上市的TOMOnline的该项业务收入更是占到了总收入的88%。然而，当无线增值业务为门户网站带来可观收入之际，国内监管部门却开始了对SP的治理，搜狐、新浪等一批网站受到中国移动的处罚，这在很大程度上影响了这些网站的盈利能力,使许多海外投资人更加怀疑无线增值这一商业模式的前景。他们认为该业务存在很高的风险性。这些风险主要来自于政策管制和未来收益的不稳定性。因此，在美国市场，这类以无线增值业务为主要盈利来源的中国公司的上市表现都令人失望。

    总之，门户网站在海外IPO市场的热潮已经成为历史，未来门户类网站将很难成为海外IPO市场的宠儿。而随着各种网上新兴业务的扩展，如电子商务、检索、网络游戏等逐渐成为网络公司新的利润增长点，专业类网站则成为本轮上市热潮中的焦点。

    专业网站成为新焦点

    随着中国网民达到8000万，宽带用户超过2000万，中国宽带市场迅速进入一个快速成长期。受到不同需求的影响，网络业务市场逐渐趋于多元化和应用性，出现了专业从事网络游戏、电子商务、检索等业务的网站。与此同时，有偿收费模式的建立确保了专业类网站的丰厚盈利。

    2003年年底，商旅服务类网站携程旅行网以及电子商务网站慧聪国际的成功上市标志着中国专业类网站开始了海外上市之路。今年上市的6家公司中，有5家都为专业类网站，其中4家上市首日就受到了投资人的认可。这类中国上市公司和许多海外互联网上市公司一样，他们具有实实在在的利润增长点和成熟的商业模式。并且，在上市之时，这些公司已经有很好的业绩表现与盈利能力。但是，海外投资人在考察中国互联网上市公司时，条件要更加苛刻，即只有在行业中领先的公司才会受到投资人的青睐。比如盛大、51JOB和腾讯，他们成功上市的关键就在于在各自的细分行业中占据明显的优势地位。（王维/第一财经日报）