21世纪经济报道/张化桥  



　　中国股市的主板在香港，而上海和深圳开始变成了二板。这可能已经是一个事实。

　　越来越多的中国公司，特别是大一些、好一些的公司开始把上市的首选地放在香港。那里程序比较简单，透明度比较高，监管比较严，坏人受惩处的概率比较高。尽管香港估值比较低，可是公司不需要等到猴年马月才上市。要配股、增发也不需要无期限等待。

　　时间就是金钱，中国的企业家跟外国的企业家一样，急需筹资来买时间，以便赚更多的钱，再用钱来买更多的时间，赚更多的钱……如此循环。而在国内股市，环环有高山阻隔。

　　在国内，尽管当局百般努力，阻止股市下跌，但现在股市仍然在五年的痛苦挣扎中跌到了最低点。假如我们政府永远停止新股发行或增发配股，让千百个焦急等待的企业们无穷无尽地等下去，会不会创造出一个健康活跃的股市呢？答案是否定的，B股已经被大家的好意弄得奄奄一息了，如果我们希望A股落得同一个下场，也是不难的。

　　当然，对于中国企业来讲，股市的主板究竟是在香港，还是在上海、东京或纽约都没有太大区别。

　　交易所就好像一家银行，而上市公司就好比银行的客户，交易所之间的竞争总对企业有利。

　　换个比方，交易所就好比汽车加油站，而上市公司就好比汽车司机。在哪家加油站加油都无所谓。

　　国内的交易所和监管当局就好比一个仁慈的银行家，总是坚持要用超低的利率贷款给企业，可是银行的资金来源受到了极大的威胁，因为存款人都把钱取出来用到了高利贷市场。

　　政府和公众都须明白，政府无能力，也不应该托市。长期托市是不能的。这样的努力有害无利，自欺欺人。日本和台湾的经验足以说明问题。

　　怎样才能防止国内股市的快速边缘化呢？

　　首先，有些观念问题必须毫不含糊地澄清。

　　股市不是救济所，不是为国企解决人员安置或多年历史遗留问题的场所。股市没有政治色彩、文化色彩，它就是银行或加油站。银行是存款人和借款人的中介，而加油站是炼油厂和汽车司机的中介。交易所就是股民和股市的中介，它既不姓资，也不姓社。

　　其次，加强监管，但减少干预。

　　监管的核心是信息披露和惩罚坏人，特别要打击上市公司高管的欺诈，大股东从上市公司的偷窃以及券商及基金经理的不轨。但至于哪家公司什么时候上市，用什么方式或价格上市，与当局一概无关。如果一家破烂的和前景灰暗的公司想用90倍的市盈率上市，而投资者愿意用这样的价格买它，何罪之有？一个愿打，一个愿挨。

　　我始终不敢相信我们的当局还在试图监管IPO的价格或市盈率。不管你IPO是什么价格，而到二级市场只能是千万个自私自利的股民集体决定。

　　股市的发展可以从经济生活的其他方面学到很多东西。要想发展经济(或股市)，必须知道：规则越少，越简单，越好。高税率只能鼓励逃税，复杂的税制只能鼓励腐败，高关税只能鼓励走私和腐败。

　　日本、法国和德国的经济都分别比英国大多了，但为什么偏偏只有伦敦是金融中心，而巴黎、慕尼黑和东京都不是？语言、国家的开放程度、交易规则的清晰和透明是很重要的原因。

　　中国人的胆怯及货币、汇率的管制已经日益阻碍金融市场的发展。中国作为金融市场的小兄弟，有必要依赖外国经验、资本和人才。开放是繁荣之本，封闭只能是搬起石头砸自己的脚。想把上海建成一个金融中心吗？强化法制建设是根本。

　　同时，要让外国公司、银行(及其雇员和家属)把上海当成他们的家。我们的税制足够公平、透明、友好吗？出现了生意纠纷，打官司容易吗？空气污染严重吗？有足够多的高质量的国际学校和幼儿园吗？资本汇出、汇入容易吗？新闻和媒体(信息)足够开放吗？能否随时找到懂多种语言的秘书和行政人员？财会和审计可靠吗？

　　上海，你有可能被远远地抛在背后！证券交易所再盖五幢大楼也没有用！

　　靠政策“死撑”只能导致股市的窒息和许多年的阴跌。有不少人呼吁，不准好国企出国上市！但是，你凭什么剥夺这些可怜的企业的基本权利———筹资权？把它们的手脚捆绑住，它们如何能与跨国企业竞争？不竞争，如何能繁荣和向上？

　　近来不少人要求中国公司在海内外同时上市：A＋H。这听起来是一个爱国爱民的建议，但实为既可笑又有害的坏主意。国内A股有这样的消化能力吗？就算有的话，大股票都在国内上市，不仅会拖垮大多数中小股票的价格，也会拖垮它们自己的价格。最终结果是，它们在A股的价格反而会低于它们在香港的可能的价格。

　　海内外同股同价，听起来很美，但两个不同的市场注定只能有不同的供求和不同的价格。我真不知道当局会怎样协调两地IPO价格的一致。在IPO的当天同价，可在第二天就会有很不同的价格，这种协调有何意义呢？如果当局真的想同股同价，只有把资本市场开放，有何畏惧？

　　我们现行的制度不允许国人购买H股和红筹股，这只能怪我们的外汇管制。凭什么剥夺国人投资便宜得多的港股和土耳其、波兰股票的权利？

　　不要怪外国人或“汉奸”不安好心的唱空A股市场。好东西是说不坏的，坏东西也是说不好的。害怕有人抛空，不准有人唱空，实际上就已经显示了心虚，承认了我们的A股市场太贵。

　　(以上仅代表作者本人观点。作者为瑞银证券董事总经理、中国研究部联席主管)