21世纪经济报道/张化桥  





　　每半年一次，我会到美国各大城市拜会客人（即所谓路演），跟他们讲中国经济及股市。不久前，我在波士顿和纽约会见了约120位基金经理。

　　以往路演，我见到的主要是“少数民族”基金经理，即专门投资中国或亚洲股票的人。可这次，银行安排我只见“多数派”，即投资美国本土股票的人。因为日本以外的亚洲股市在世界股市中的市场份额只有3％，所以，投资美国本土市场的“多数派”所控制的资金量较前者要大许多倍。

　　由于中国股市在世界股市中所占份额尚在0.5％以下，大多数的“多数派”基金经理对中国经济和股市知之甚少，仅有的一点背景知识也十分模糊，专业的“少数民族”基金经理对于中国股市也非常不重视。

　　这次路演七天时间，开了40个会，见了120个“多数派”基金经理，多数人问的问题可以归纳为“中国人的胆怯和鲁莽”。

　　首先，A股市场在过去阴跌了四年，中国为什么不在四年前完全放松管制，让市场尽快找到它的合理位置？现在A股市场依然有很多人在鼓吹政府用这样及那样的措施救市，难道你们真的不明白这样做会对未来四年造成的影响吗？日本就跌了11年。如果中国停止新股发行，鼓励社保、银行和工商企业热烈持股，再给股民多加咖啡和酒精，当然可以把一个只值3元的股票推到7元，但股民不要忘了这个股票的内在价值。

　　其次，中国为什么如此害怕证券公司倒闭，为什么要接管？我跟他们解释了一个历史事实。1980年代我还在中国人民银行总行工作时，国内媒体及金融界经常不厌其烦、幸灾乐祸地讲，美国每年有100－200家银行倒闭。可是20年之后，美国的银行业依然坚如磐石，虽然银行总数从15，000家跌到了6，000多家。当时全球最大的20家银行有十几家是日本的，可现在只有2－3家，而且都摇摇欲坠。

　　再者，美国投资者很纳闷，中国人为什么愿意把自己的货币钉住石沉大海的美元？过去三年，美元对欧元、日元等主要货币已贬值30％，也就是说，人民币也贬值了这么多。这就加大了中国的进口成本。而且外国人在中国买地、购物都十分便宜。当然，美国对此很高兴，中国人源源不断地把便宜的日用品运到美国，换取了日益贬值的纸币。为了偿还这些纸币，他们还可以继续印更多的纸币。而且这些纸币又投资美国国债，十年期利息只有4％左右。

　　美国基金经理又问我，在中国的很多领域，比如电信业、互联网、银行业、保险业、零售业和汽车制造业，中国为什么如此胆怯，壁垒高筑，把外资企业拒之门外？当然外资来华是为了赚钱，可是你如果不让他们赚钱，中国人自己也就赚不到钱。做生意就是要互利互惠，就这么简单。

　　在1990年代末，如果中国允许外国电信公司来华投资，他们的兴趣会很高。当时股市也兴旺，他们可能在中国已经投了几千亿美元。不要说3G，他们肯定连5G和6G的网络也帮中国建好了。当然这样的投资对他们来讲，是头脑发热所为，一定是血本无归。可是，这就是市场经济，一个愿打，一个愿挨。没有外国人会因为中国允许他们来华投资电讯业亏了钱而抱怨。恰恰相反，中国政府在电讯方面对外国限制太多，不断受到外国政府、商界及媒体的批评。

　　记得中国移动在高峰时（2000年）股价高达70多港元，外国巨头诸如沃达丰十分急于购买中国移动20％甚至50％的股份。当时他们的钱来得太容易了，因为全球股市对电讯业和网络业发了疯。可是我们中国人把中国移动视为“国宝”，经沃达丰万般纠缠，我们终于开恩式地把2％的股权卖给了沃达丰。可是现在中国移动的股价从顶峰跌了三分之二，外国人的兴趣也烟消云散了。国人还得自己掏腰包建3G、4G或5G的网络，可见我们的胆怯有时是建立在无知和短视基础上的，回过头来是害我们自己。

　　这样的例子太多了，互联网公司在2000年前很火爆，成千上万的中国网络公司想到纳斯达克去上市，可是障碍重重。最后，新浪网、网易和搜狐赶上了最后一班车，估值很低，筹集的资金也很少。我始终不明白我们为什么反对这些网站公司去美国上市，筹集大量资金来国内创造就业有何不好？当局不准中国公司去海外圈钱，反而受到全世界批评。

　　1990年代，不少外国银行想到香港开办业务，可苦于香港当局不再颁发新的银行牌照，所以外国银行想收购中银集团13家姊妹行其中几家。可是我们国人说，这是国宝，怎么可以卖呢？时过境迁，到中国银行在香港重组上市的2002年，这些姊妹行的牌照就不再值钱了。现在没有一家外国银行想来香港开办新的业务。中银本来可以收取几百亿，甚至几千亿的。

　　说完了中国人的胆怯，再看中国人的鲁莽。好几个美国基金经理跟我谈到中国的银行、保险公司以及外贸公司的风险控制之欠缺，漏洞之多，之巨。他们有些人跟中国机构在海外的分支机构打过交道，惊叹我们的鲁莽、胆大和建立在泡沫上的自信。正巧，我从美国回来便听说了中国航油因亏损6亿美元而破产的事情。

　　有些基金经理也跟我国的很多证券公司打过交道，发现我们从业人员的鲁莽和无知相当惊人。而政府动不动就接管行将倒闭的证券公司，更加纵容了证券公司的鲁莽。

　　（作者系瑞银证券董事总经理、中国研究部联席主管。文章仅代表作者观点，与本报立场无关）