证券日报/谢国忠  



　　□ 摩根士丹利Denise Yam 谢国忠

　　摘 要

　　预计全球经济会在2005年软着陆。

　　摩根士丹利全球经济学家研究队伍在12月6日开始预测全球经济在2006年的经济走势。我们预测全球经济将会软着陆，相应地，全球的经济增长率在2004年会达到4．7%，2005年会下降至3．6%，但是在2006年会再次加速，经济增长率将达到4%。

　　流动性复苏将目前的繁荣延长至明年。

　　由于美国对弱势美元政策的偏好和中国在提高利率问题上的勉强态度很可能将“全球流动性和经济增长”的繁荣延长到2005年的第一季度。我们认识到：弱势美元政策和强劲的流动性将支持中国在2005年第一季度的投资增长超过平均水平，因此，我们修正了先前7%的预测，中国在2005年真实GDP增长将会达到7．8%。

　　考虑到中国大陆经济周期性变动调整的这种进一步延长，我们也进一步调整了我们对中国另外两个地区的经济增长预测。在经过最近两周的研究之后，我们对中国香港2005年的经济增长预测由原先的4%调整到4．5%，台湾地区2005年的经济增长预测由原先的3．6%调整为4%。

　　中国大陆经济的进一步调整将会为2006年整个中国的经济增长带来负面影响。

　　2006年，尽管发达国家的经济将会实现更加强劲的增长，但是，我们预计，亚洲的经济增长将会与全球经济强劲增长的趋势背道而驰，这主要是由于过度依赖投资的亚洲经济受到强势货币的影响时间延长了，并且中国大陆要延长周期进行投资整合。我们预期，伴随着固定资产投资增长速度进一步放慢至11%，它将带动中国2006年整体GDP增长下滑至7%，香港和台湾地区的GDP增长将分别为4．4%和3．6%。我们预计，亚洲经济增长在2004年达到7．1%，在2005年将下降到5．9%，在2006年将进一步下滑到5．6%。

　　亚洲与全球背道而驰

　　摩根士丹利全球经济学家研究队伍在12月6日开始预测全球经济在2006年的经济走势。我们预测全球经济将会软着陆，相应地，全球的经济增长率在2004年会达到4．7%，2005年会下降至3．6%，但是在2006年会再次加速，经济增长率将达到4%。然而，我们预计，亚洲地区除日本以外，2006年的经济增长将减速至5．6%，而2005年增长还稍微快一点儿，会达到5．9%，这一修正主要是受到了流动性繁荣的时间延长的影响。

　　亚洲经济增长和全球经济增长在2006年背道而驰的主要原因是：一，在2005年第一季度，中国将会从未来透支资本以实现更多的增长，二是过度依赖投资的亚洲经济受到了强势货币的影响时间延长了，并且，中国需要时间整合投资。

　　流动性复苏支撑2005年繁荣

　　以我们的观点看来，中国以投资周期为主要对象的政策和美国以贸易赤字为主要对象的政策将决定金融市场和全球经济增长在2005年有什么样的表现。我们认为，在美国和中国两大经济体将利率提到更高水平的时候，全球经济将会实现最佳的软着陆状态。

　　不过，就目前的情况来看，美国对弱势美元政策的偏好和中国在提高利率问题上的不情愿态度很可能会将全球的流动性和经济增长繁荣延长至2005年的第一季度。这将造成2005年的经济增长类似于2004年的情况，消费者和投资需求将受惠于自2003年开始的流动性繁荣。

　　我们认为，弱势美元政策和强劲的流动性能够维持中国在2005年第一季度的投资增长仍然超过平均水平。尽管银行信贷不断紧缩，但是在宽松的国际流动性条件下，企业仍然可以通过替代性选择筹集资金支持其固定资产投资的增长。在2005年，固定资产投资的年增长率可能将一直维持在16%的水平，尽管与2004年的高达26%的爆炸性年增长率相比，的确有比较大的降幅，但还是比较宽松的。中国的固定资产投资增长将更加温和，这意味着我们关心的热点问题：国际原材料市场供应紧张的情况将得到缓解。我们估计，以现在的美元币值计算，在2005年，中国的进口增长将只有14．5%，比2004年的35．5%下降了许多，更大大低于2003年的39．8%。

　　我们最近修正了对中国2005年真实GDP增长的预测，从先前的7．0%调升到7．8%，这符合中国周期性变动调整在时间上进一步延长。我们也已经上调了对中国其他两个地区——香港和台湾地区的2005年GDP增长预测，在最近两周，我们对香港2005年的经济增长率预测从4%调升到4．5%，对台湾地区的预测从3．6%调升为4．0%。这种变化的细节已经在我们对香港的流动性复苏延长了经济繁荣的研究报告中，以及对“流动性复苏”减缓了台湾地区的出口下降的报告中进行了阐释。虽然如此，基于对2004年全年的估计，我们对2005年的香港和台湾地区的贸易增长预测分别为7．8%和5．9%，这意味着因受到中国大陆经济增长放慢的影响，港台两地在享受了两年的双位数贸易增长率之后，在2005年，贸易增长率将大幅度削减至个位数。

　　2006年亚洲经济增长再放缓

　　我们的经济学家团队预计，2005年的全球经济增长将从2004年的4．7%下降到3．6%，但2006年将再次加速至4．0%。这勾画出了非常好的软着陆的图景。然而，我们预期，亚洲地区的经济增长将与全球经济增长趋势背道而驰，主要是因为过度依赖投资的亚洲经济将长期受到强势货币的影响，并且中国需要时间整合其已经完成的固定资产投资。我们预计，2005年亚洲经济增长将从2004年的7．1%下滑至5．9%，2006年进一步下滑至5．6%。（见表一）

　　我们预计，尽管全球经济增长强劲，但是中国的投资繁荣周期性调整将持续到2006年，这对香港和台湾地区的经济增长预期构成负面影响。我们预计，随着固定资产投资放慢至11%的水平，中国大陆整体的经济增长将会下降到7．0%，这将会给以贸易为主导的香港和台湾经济构成进一步的压力，香港和台湾地区的经济增长在2006年将会下降到4．4%和3．6%。整体上，我们预计，大中华区的GDP增长在2005年平均为6．9%，比2004年的8．6%有所下降，2006年进一步下降到6．3%。（见表二）

　　（GDP平减指数（GDP Deflator，亦译为GDP缩减指数或消价指数）。GDP平减指数是给定年份的名义GDP与实际GDP之间的比率，用来衡量在基期和本期之间所发生的价格变化。GDP平减指数是以涉及经济中所生产的全部产品的计算为基础的，因而是一个具有广泛基础的衡量物价水平的价格指数。译者注）（见表三、四）（李云 编译）