中国资本市场，你准备好“入世”了吗？
　　
　　雀跃与忧思，一晃三年，中国金融心态迥异。
　　三年前，国人为WTO第143个成员而欢呼；三年后，金融业城门洞开，五味杂存。

　　本周六（12月11日）就是中国入世整整三周年的日子。忽然间，对中国资本市场基本面的梳理显得如此重要。在入世三周年的今天，在全面交锋的今天，中国资本市场需要正视“第二次入世”。而且，比起第一次入世的过去这几年，接下来的几年更为重要。

　　中国资本市场，你准备好了吗？

　　○外资大亨变着法地谋求话语权。于是有了多元股东结构下的并列第一大股东，有了少数股东控制局面的“少胜多”现象。

　　○当越来越多的合资券商实际上演变为原先综合类券商投行业务的替代之后，这种模式最后的生存空间到底有多大越来越受到人们的关注。

　　○外资在中国市场的发展是以产业链形式铺开的，除了合资公司外，QFII，直接投资、产业基金、银行、保险……可谓“无孔不入”。




　　 毋庸讳言，我国在执行加入世贸组织承诺的过程中也出现了一些或大或小的偏差：某些地方、某些部门、某些领导个人没有把握科学发展观的精神实质而片面提前开放零售等重要产业部门，加入世贸组织谈判者们呕心沥血方才为国内产业赢得的过渡期被轻易废弃。

　　国家如约开放市场之后，某些重要产业部门究竟能否应对更加激烈的国际化竞争，令人心中忐忑。

　　许多国内产业已经初步经受住了市场开放后更加激烈的国际化竞争而日益发展壮大，金融等许多国内产业部门正在厉兵秣马加紧准备应对市场开放，其成绩令人刮目相看。

　　随着2005年的来临，我们将进入“后过渡期”，入世冲击的无声震撼“力量”在这一时期方会显现更大的威力。


　　 “在入世议定书上，关于证券市场的条款很少，开放的范围也非常谨慎。”中国证监会国际部一位人士说。该部门负责2001年世贸谈判中有关证券市场的部分，“因为内容少，当时没有人参加最终的谈判。”

　　中国证券业协会副会长林义相认为，进展缓慢原因有二：对外资而言，合资证券公司能开展的业务吸引力不大；对国内证券公司而言，新组建的合资公司可能与他们原有业务发生冲突。

　　证券业的开放远远落后于保险和银行业，很大程度上出于对证券市场开放的恐惧，证券市场开放意味着人民币的自由兑换，而证券业的放开则仅仅是引入新的市场主体。然而两者的混淆大大地延缓了改革的步伐。

　　“我们会根据证券市场的发展情况随时调整对外开放的政策，在下一轮多哈谈判中会有所体现。”中国证监会国际部的人士这样表示。




　　在当初进行合资谈判时，外方对于49％的股权比例是最终是否联姻成功的一个重要前提。在大多数情况下，尽管持股达到49％时，外资在公司中仍可能是少数股东的角色。然而，由于增资所带来的内在变化却不容小觑。

　　中国入世迎来三周年，鉴于入世时的“入世后3年内，合资基金公司中外资比例不超过49％”的郑重承诺，外资增持其在中外合资基金公司中的股份比例也就自然而然地被提上了议事日程。那么，年内出现外资持股49％的合资基金管理公司到底有戏吗？



　　国际投资银行正试图通过高层游说，谋取美国政府的介入，以说服中国放宽准入条件，让它们以更大幅度进入很有发展前途、但仍处发展中的中国证券市场。

　　中国政府批准高盛和一家中国国内初创证券公司成立的合资企业，这是首家由外国集团实际控股的券商。投资银行对此也感到被刺痛。

　　外界认为，由于这家合资企业将获准在国内市场进行股票交易，以及承销首次公开发行，因此相对于其它投资银行而言，这桩交易给了高盛一项优势。




　　湘财荷银在去年成功引入了荷兰银行之后，又于今年将合资公司从多元化股权结果拉回到了双元合作的轨道中。中外合资券商迄今坚持着双元结构的股权合作模式。

　　然而，这并不代表合资券商中外资股东的不作为，对于股权，外资仍然保持着强大的增持冲动。正是因为有着较多的腾挪余地，在股权魔方的游戏中，合资基金公司上演着一出又一出好戏。

　　由于是合资公司，就必然会有股权分配的问题；由于是中外合资公司，必然会牵涉到是外方为主，还是中方为主的棘手问题；政策上外资持股不得超越33%的限制，则让部分一直追求独自闯荡的外资大亨不得不变着法地谋求话语权。于是有了多元股东结构下的并列第一大股东，有了少数股东控制局面的"少胜多"现象。


　　 2005年后的中国证券市场面临多种转折性可变因素，这些变化将引起对中国证券市场的重新审视，市场投资行为既要审视公司内在的成长性，同时还要极为关注于诸多背景，如WTO最后承诺期等制约下的上市公司成长性实现的可能性。

　　2005年后的中国证券市场面临多种转折性可变因素：一是中国经济由高速增长转变为稳定快速增长；二是政府财政、货币政策向稳健型政策的转变；三是产业结构演变的新工业化导向；四是社会经济发展和谐目标与科学发展观对国家经济发展的统领；五是实现对WTO的最后承诺。这些变化将会使中国证券市场置于广大投资者的重新审视之中。





1、行业判断必须有WTO最后承诺期背景的衬托。
　　 按照我国加入WTO的承诺，在过渡期的最后期间里，开放程度会越来越高，行业发展及周期性变化的国际贸易、国际交往的环境越来越复杂，如国际价格比较因素、非关税壁垒因素及其它歧视性因素等，都会改变行业的周期或周期性阶段。

2、上市公司的资产估值将被置于国际平台。
　　 随着外资投资数量越来越多，加入WTO后期的准入行业和领域越来越广，外资不但对各行业有着自己的评价与选择，同时也对中资企业的资产估值产生影响，使中国诸多公司的资产估值置于国际平台之上。

3、市场主体结构发生急速变化。
　　 一旦当外资机构成为中国证券市场的直接或主体参与者时，中国证券市场的运行模式、市场发展演变不会完全以中资机构的意志为转移，市场主体的力量将左右中国证券市场的变革。

4、投资者的视线不再朦胧。
　　 随着WTO过渡期的最后离去，投资者对中国证券市场的视线也将不再朦胧。投资者既可从中国证券市场与国际市场接轨的角度看待市场，也可完全跳出中国证券市场以国际投资者的目光审视市场。如果中国证券市场蒙不上外资机构的眼睛，目前首先必须使得国内广大投资者的目光不再朦胧。

  

当资本市场大门打开后
　　三年前的12月11日中国正式入世后，资本市场的大门徐徐打开，大批中外合资基金管理公司和中外合资券商开始涌入。三年后的今天，当外资可以被允许增资49％之际，新一轮的进军号已悄然吹响。



北京将开放6大敏感领域
　　三年前的12月11日中国正式入世后，资本市场的大门徐徐打开，大批中外合资基金管理公司和中外合资券商开始涌入。三年后的今天，当外资可以被允许增资49％之际，新一轮的进军号已悄然吹响。



2005年中国经济闯六关
　　2005年要大力提高利用外资质量，在对外开放的同时，加快对内发展的力度。2005年，中国进入“入世”后过渡期。这是一个很好的机遇，应该抓住乘势而上。



龙永图评价我国入世成果
　　龙永图：最好的保护办法是开放。经过3年磨合，国内企业成长了许多。企业不再像前些年那样动辄寻求保护，而是逐渐正视竞争，通过加快技术创新、提高产品质量、开拓市场空间等，进一步固本强身，这说明我们初步适应了加入世贸后的角色转化，并在走向成熟的市场经济进程中迈出了重要一步。


入世三年贸易摩擦高发  
　　 今年底，中国加入世贸组织满三年，大部分产业保护期到期。更重要的是，多种因素相互交织使中国面临的贸易摩擦呈高发态势，对政府和企业的智慧构成严峻考验。





  
　　
三年来，中国已先后向境外机构开放了基金管理业务、证券承销业务、投资A股的QFII制度、向外商转让上市公司国有股和法人股，以及引进外资改组国有企业等等。
  
　　
目前已有11家境外机构获得合格境外机构投资者(QFII)资格。外资购并上市公司也全面“开闸”。
  
　　
中国证监会先后批准了13家中外合资基金管理公司，并将于2004年12月11日正式受理外资持股比例达到49%的中外合资基金管理公司的设立申请。

　　
按照中国入世承诺，在协议签署后三年内，允许外国服务提供者设立合资公司，从事国内证券投资基金管理业务，外资持股比例最高可达33％；截至2004年12月11日，外资持股比例可增至49％。
  
　　
三年内还允许外国证券公司设立合资证券公司，外资拥有不超过三分之一的少数股权，合资公司可从事(不通过中方中介)A股的承销、B股和H股及政府和公司债券的承销以及交易、基金的发起。

　　
合资证券公司的进展则缓慢很多，迄今仅有湘财证券与法国里昂证券合资设立的华欧国际证券公司、长江证券与法国巴黎百富勤合资设立的长江百富勤证券公司，外方持股比例均为33％。
  
　　
根据入世议定书的要求，证券监管部门从2002年起先后出台和修改了很多法规政策，包括向境外证券机构开放基金管理业务、证券承销业务、投资A股的QFII制度、向外商转让上市公司国有股和法人股以及引进外资改组国有企业等。