[引 言]A股整体严重低估，未来充满希望

　　A股究竟是高估还是低估？空方认为从加息与接轨的大背景看，目前A股整体高估，合理估值区在1100点，而多方认为A股整体估值合理，目前深沪综指20多倍市盈率已与海外成熟股市接轨，大约有一成A股被低估。然而，上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁却鲜明地提出A股整体低估的观点，其依据是作为高速发展的中国国民经济主体的全部A股上市公司总市值仅相当于半个微软总市值。

　　上证50、深成指市盈率已不足15倍，低于道琼斯、恒生指数，不及日经、巴黎CAC的一半。股票定价，不能简单用当前盈利决定，还必须考虑资源价值（自然资源、垄断资源、资产重估价值、品牌、专利、市场份额等）、整个经济的成长潜力、制度变革对价值提升的影响、汇率因素等。考虑到中国经济的高成长，A股上市公司所占有的资源以及在国民经济中的地位，克服体制缺陷必然带来的效率提高，国九条所确定的A股含权的性质，A股的总体市盈率比日经、巴黎指数的40倍左右高一点也不为过。买股票就是买未来，对A股的整体估值也是一样。从政治的、全局的和战略的高度看问题，A股整体严重低估，未来充满希望。[发表评论]
    
  

　　A股和H股存在一定的价差，在现阶段是非常正常的。因为A股是本土市场，依托大量的本土资金，国内的人比较了解本土的情况，而H股属于海外市场，以海外投资者为主，对国内的情况了解很有限。他们考虑到H股是以国企为主，股份上市没有收购价值，会给予一个很大的风险折扣。

　　我们不能用H股和A股之间有一个价差来反高估A股，有些人幻想通过A股下跌，H股上升达到简单的股价接轨是不太现实的。因为国内的投资者如果你们都不看好A股，海外投资者凭什么要看好H股，这种接轨压力主要是来自所谓A股和H股同价发行所产生的心理影响。实际上A股和H股是没有办法同价发行的，因为两个市场的主体不同。需要引起高度重视的是，不考虑中国国情，简单化地搞国际接轨，已经使A股投资者陷入估值迷茫，把海外投资者对中国股票的估值当成所谓“国际标准”，将中国股市的定价权拱手相让，势必危及国家金融安全和稳定，导致国民财富的严重低估和流失。


  

　　评估A股的标准，有市盈率，净资产，这些都是标准，但是也有根据市场份额，垄断性等等，要综合考虑。从上市公司在国民经济中所占的地位，及其所占有的资源这一角度来谈，我们的A股市场覆盖了中国消费者行业的各个方面，许多上市公司具备了知名品牌和相当大的市场份额，所以在中国这么一个高速增长的经济体制中，我们的上市公司还是具有非常重要的地位。但是，A股1400余家上市公司，流通市值一万两千亿元人民币，即使把国有股、法人股，全部按照市价流通也只有四万亿元人民币。微软的最高市值是5000亿美元。如果我们仅仅用半个微软，就能控股全部A股公司，控制如此多的相应资源，这显然是不合理的。说明我们的现有的A股市场是被低估的。

　　现在的定价就是我们通常讲的市盈率来定价，市盈率只是过去的数据。还要考虑成长性的。此外，还可以从资源的角度来定价。比如说连锁超市，如果我们按市盈率来定，按香港的平均市盈率可定在18倍左右，但在香港上市的联华超市，他发新股，配股定价都定到30倍市盈率。因为联华超市是中国最大的超市。

　　假如说沃尔玛或者家乐福，他们要想收购联华超市，30倍市盈率这个数字绝对是收不到的，因为在美国收购超市很多是根据营业额定价，所以他可能就是用几倍，甚至若干倍的价钱来收，这就叫资源价值。  

  

　　中石油、中石化、中海油三大石油企业垄断了整个中国的石油天然气行业，中国加油站的经营权80％是在他们手里，以中石油为例，这家企业为了海外上市，剥离了大量的人员负担，结果就卖了一个1.28元的净资产价，我觉得现在在香港给个10倍市盈率的估价太低了。我们的三大石油公司，到了香港就应当高于香港的平均市盈率。我们的四大国有银行，虽然说体制有这样那样的问题，但是我们这些银行，就连比较弱的农业银行它也有两亿储户，我们有这么多的银行的分理处和储蓄所，这就是很大的资源。我们现在都是经过了大量的剥离不良资产，很多包袱国家承担起来，纳税人的钱顶在里面，承担完了到海外卖一个净资产价，我觉得这不是一个上策。我们的四家电信垄断企业，如果说国有资产流失，我们在这方面搞不好是最大的流失。

　　这样一种战略选择实际上是一种国民利益的损失，是对中国国有资产的损失，所以我们应该高度的认识，而且如果关系我们国民经济命脉的企业完全放到海外为主，国内为辅，这变成什么情况了，如果国外有一个经济危机，那我们是不是要跟着倒霉呢？

  

　　为什么日本股市可以让全世界接受其高达40-50倍的市盈率,中国却不得不与海外成熟股市接轨？实际上全世界都是主板股价决定海外板股价，而不是海外板决定主板股价。我们理想的目标当然是想让世界接受中国有一个较高的市盈率，这样把我们的企业卖个好价钱，让我们中国国富民富。

　　本土市场股价由本土市场投资者供求决定是一个常识。日本的股市当然是日本投资者通过他们的买卖行为来决定它的价格。日本丰田、索尼的股票价格当然在东京股市决定，即使它在纽约第二上市。纽约也不会成为主导定价的力量，其定价当然是主导的本地股市决定价格。

　　把关系国民经济命脉的超大型垄断企业，剥离大量坏账和包袱后，到海外去贱卖，是中国独创的。我搞不懂为什么洋人定的价就是符合市场规律的，中国股市定的价就是泡沫？日本经济十年停滞，股票市盈率40-50倍没人说泡沫，A股60倍市盈率跌到20倍，蓝筹股不满15倍，一些行业已是5-10倍，一些既不懂中国股市，更不知外国股市为何物的书生还在叫接轨，是不是只有把我们的股票白送给洋大人他们才满意？

　 　中国痛失本土定价权，问题的根源在股权分置，存在两个价格市价和协议价。即使本土市场市价已经跟国际接轨了，但是更低的协议价还在卖，这样本土市场市价就没有公信力。放弃本土市场定价权，导致国民财富严重低估，危及中国金融稳定和安全。  

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