记者 于力 浩民  北京报道

    利率，注定成为今年高悬于资本市场头上的一把利剑。

    如果说，“五一”长假后，升息传闻因钢材、棉花价格的回落有所收敛的话，那么，随着4月份居民消费价格指数（CPI）上涨3.8%这一数据的公布，加息预期再度升温。沪深股指对此作出了强烈反应。而在此前，中国和国际的加息预期，亦令香港的中资股洗仓式下跌，最大单日跌幅曾一度高于美国“9·11事件”后的幅度。

    利率到底会不会动？如果要动的话又将怎么动？争论，不到最后一刻不会休止。思路，却在辩论中日见明晰。

    “一刀切”难以奏效

    “相对于提高存款准备金率，上调利率的作用更直接，因为后者可以直接加大企业扩张的融资成本。”在中国人民大学教授吴晓求看来，目前存在的固定资产投资过快势头，只有加息才能遏制。

    中国社会科学院日前发布的2004年春季报告认为，提高银行存贷款利率，有利于从货币供给的源头上抑制上游产品价格上涨的趋势，抑制某些部门盲目投资、低水平建设的蔓延。

    然而，对于应否动用利率来调控部分行业的投资过热，以及由此带来的信贷规模增长过快和通胀压力日益显现，在经济学界颇多争议。这主要缘于他们对宏观经济走势的不同看法。

    反对调高利率者认为，在这一轮经济快速增长中，主要是部分行业投资过热，不少部门依然偏冷。加息作为一种“一刀切”措施，难免会对偏冷或不太热的部门造成损害，而在利益趋动下，过热部门对资金的追求往往会不计成本，因而利率的轻微上调未必奏效。

    有专家指出，在我国目前不完全的市场经济条件下，利率不可能像美国那样具有“牵一发而动全身”的功效。况且，我国的利率还没有完全市场化。银河证券高级经济学家左小蕾认为，期望通过上调利率来抑制原材料价格上涨，并以此影响整体价格水平及通胀预期，是不现实的。

    金融专家李扬的看法是，目前物价上涨有着明显的结构性特征，并不具有可持续性，物价下降的压力依然较强。一定程度的物价上涨有利于经济发展，不应采取过激的紧缩措施。他说，改变利率形成机制，促进利率市场化，是当前利率改革的关键。今年即使上调利率，也不会是全方位的，而是结构性的。

    同样基于对经济走势的认识，国家信息中心专家徐宏源说，今年出台的一系列宏观调控措施的效果在第三季度将进一步显现，届时，过热的行业会逐步降温，经济有望实现软着陆。因此，他认为，近期存贷款利率不会动，但不排除对利率进行结构性调整的可能性。

    由此看来，相对于利率的全面上调，目前，一种与市场化改革相结合的利率结构性调整思路，已成为许多专家的共识。

    贷款存款“分而治之”
    
    专家指出，利率的结构性调整应该是，不采取同时上调存贷款利率的“一刀切”方式，而侧重于促进利率市场化机制的形成，对存贷款利率实行“分而治之”。如果按照这样的思路，贷款利率可望会先行调整。

    此前，央行权威人士已经披露，利率市场化改革的下一个目标是放开贷款利率上限。届时，利率水平的上浮将由市场主体自主决定，而非央行硬性规定。有专家分析，由于利率上浮的主动权掌握在金融机构手中，且主要作用于新增贷款，因而对存量贷款冲击较少，对金融体系带来的冲击也可望降低。

    国务院发展研究中心专家巴曙松认为，允许贷款利率上浮，赋予金融机构更大的贷款利率定价权后，金融机构将根据货币政策导向和贷款风险等因素，合理确定贷款利率水平，对不同的贷款实行差别利率。比如，对过度投资特别是低水平重复建设行业的贷款，利率要求会比较高；而优质企业仍可获得较低利率水平的贷款。这既有利于抑制少数过热行业投资，又不会导致企业融资成本的全面上升。

    那么，要不要上调贷款利率，即由央行管控下限利率？有专家认为，这要看贷款利率和通胀水平的关系。如果CPI高于贷款利率，即贷款出现负利率的话，则必动无疑。从目前情况看，我国一年期贷款利率为5.31%，而4月份CPI同比上涨已达3.8%。此时，即使上调，幅度也不宜太大。还有专家预测，不排除小幅提高固定资产投资贷款利率的可能性。

    至于存款利率，下一步市场化改革的方向则是放开下限，即只控制上限。专家认为，即使形势发展到不得不上调存款利率，也应在美联储加息之后。否则，由于人民币与美元之间存在较大利差，可能会导致更多套利资本流入，从而进一步加大人民币升值压力。（中证网）