中国人民银行从4月25日起提高存款准备金率0.5百分点，无疑是对市场发出了抽紧银根的信号，虽然力度不如去年9月大，但它的宣示效应非常明显。

    整体看，此次央行上调存款准备金率的政策仍属于温和性的平抑政策。冻结商业银行1100亿元超额准备金，不会引起金融机构贷款过多下降。可以认为，此次政策的出发点不是急刹车，而是减速。

    债券市场首当其冲

    由于存款准备金率主要是通过货币乘数的效应来改变货币供应量，其出台首当其冲受影响的是债券市场。我国目前债券市场一直发展比较平稳，除了宏观经济对债券与基金市场发展较有利外，主要是债券市场资金一直较为宽松，但是随着存款准备金率的调整，债券市场最大的参与者——银行，为了保持适度的流动性水平和维持一定的贷款能力，会有一些流动性困难的商业银行申请提前赎回其持有的中央银行票据或出售债券，用于解决头寸，显而易见，存款准备金率上调必然导致银行头寸吃紧，进而影响债券市场的资金供给。

    从更深层次看，政策的调整会对今后一段时间投资人心理预期产生较大的影响，部分投资人担心利率回升周期的提前到来，如果利率水平回升较快，国内债券市场将无力维持市场平衡的格局。同时，商业银行在头寸抽紧后，银行的资金首先将流入实体经济，而对在银行体系乃部循环的债券投资资金产生一定的挤出效应，在基础效应的影响下，银行对债券市场投资的动力将会下降，如果没有其他资金的及时到位和弥补，债券市场的资金供给必将失衡。

    资金入市脚步可能放慢

    今年以来，股票市场有进一步回暖的趋势，除了政策性的因素外，还得益于充足的后市资金支持。如果仅从市场资金的支持力度来看，这次调高存款准备金率对资金进入市场的影响较大。主要是一些上市公司从银行取得贷款的难度加大。对于投资人来讲，会认为调高存款准备金率意味着国家对银根的抽紧，手头现有的资金先保证再生产的需要，不会将太多的资金投入股市。另外，如果大盘走低，个人投资者也很难继续增加投资，大多数人可能会持观望态度。

    资金抽紧对保险市场的影响则体现在可能改变投保人的投保意愿及投保数量，同时，保险机构也将在货币市场和资本市场审慎地运作，而这又将影响到商业银行在货币市场和资本市场的筹资。

    筹资成本将加大

    提高存款准备金率，将进一步加大筹资成本。首先，随着流动性的抽紧，商业银行很可能会适当提高贷款利率的上浮幅度，这样就将加大贷款人的借款成本；其次，同业拆借市场的利率会适当提高。因为，资金偏紧的趋同性，造成同业拆借市场利率的提高；三是长期债券的利率会进一步走高。长期利率受短期利率的影响较大，如果短期利率不断提高，而长期利率肯定会进一步走高；四是债券筹资的成本会进一步提高。随着市场资金的抽紧，不论是发行国债还是发行企业债以及政策性金融债，它们的筹资成本都会相应提高。

    贷款增速将明显回落
    
    调高存款准备金率，中央银行可以有效地控制货币供应量，因此对经济金融的影响还是非常明显的，最突出的表现是货币供应的增幅肯定会降下来，商业银行的贷款速度肯定会放慢，今后贷款增长速度可能出现明显回落。根据货币乘数理论，货币供应量为基础货币与货币乘数之积，而存款准备金率是决定乘数大小从而决定派生存款倍增能力的重要因素之一。准备金率的微小变化将会导致货币供应量的大幅度增加或减少。由于威力巨大，法定存款准备金率的变化往往造成货币供给的巨大波动，同时带有很强的宣示效应。这次央行提高存款准备金率无疑会对金融机构的流动性产生重大影响。

    随着银根的抽紧，商业银行将逐步加快贷款结构的调整，会对一些对贷款需求比较大的行业而同时又被认为具有过热倾向的行业和产品，如钢铁、建筑用材、房地产业等行业的贷款需求加以限制，在一定程度上将制约这些行业或产品对贷款的需求。

    股份制银行资金更吃紧

    此次提高存款准备金率，从流动性的角度看，对国有独资银行的影响最小。因为国有独资商业银行本身流动性比较充足，具有很强的吸收流动性的能力，同时国有独资商业银行是国债、政策性金融债、中央银行票据的主要持有者，通过出售或回购可以及时满足流动性的需求，即使出现解决不了的问题时，还可以从中央银行取得再贷款。

    但是，提高存款准备金率会使得国有独资银行更加审慎地发放贷款，在同业拆借市场也将更审慎地运作，以保证自身的流动性需求。同时，由于我国商业银行分工越来越模糊，对资金需求就越来越具有趋同性，当一家商业银行资金偏紧时，其他的商业银行也偏紧，所以，全社会的流动性抽紧不可能不影响到国有独资商业银行。国有独资商业银行谨慎发放贷款还将导致贷款增长幅度出现明显的回落，同时，部分银行由于出售债券，将改变商业银行现有的资产结构。

    而对股份制商业银行来说，提高存款准备金率的影响比较明显。这一部分商业银行由于自身筹集资金的能力有限，以及持有的债券数量较少，特别是地方性的少部分股份制商业银行可能会在一定程度上出现流动性困难。同时，由于流动性的趋同性，一部分股份制商业银行将更多地通过同业拆借来解决流动性短缺的问题。对于地方商业银行来讲，随着流动性的抽紧，贷款增长幅度将出现下降，一些地方的再建项目会受到影响。

    公开市场将会适时操作

    出于对冲外汇占款的需要，下半年货币供应量增长的压力依然很大，而提高存款准备金率对公开市场操作有良好的替代作用。预计中央银行将会适时进行公开市场业务操作，给有关金融机构调节头寸运筹资金留下一定的空间。（陈仓/中证网）