2017年04月30日   来源：中国经营报

    一季度实现GDP增长6.9%的超预期“开门红”，决策层怎么看？

　　4月25日召开的中共中央政治局会议上传递出了明确的态度。“在充分肯定成绩的同时也要看到，当前经济向好有周期性等因素，经济结构调整任重道远，面临不少挑战”；同时强调“要高度重视防控金融风险，加强监管协调，加强金融服务实体经济，加大惩处违规违法行为工作力度”。


　　受访经济界专家表示，中央政治局会议肯定了一季度经济运行稳中向好，而短期内经济运行实现良好的开局。尤其中共中央总书记习近平提出金融安全已经被提升至作为国家安全的重要组成部分 。短期内经济运行实现良好的开局，为金融 “防风险”与“去杠杆”营造了良好的时间窗口。结构调整和金融风险防范显然被圈出成为最值得关注的政策思路。

　　四个亮点和三个确保

　　“此次中央政治局会议主要有四个方面需要关注：会议对一季度经济发展形势表示满意，短期内去杠杆措施还将继续推进，监管仍是影响市场的最重要因素；财政政策依然积极，但货币政策删去了中性的说法，要求保持稳健；监管协调，加强实体服务经济，还是要打击资金空转；要求提高执行党政策方针的水平和能力，这可能避免各项政策执行过度，给市场带来过快的风险释放。”联讯证券首席宏观分析师李奇霖对《中国经营报》记者表示。

　　国家统计局近日发布的数据显示，一季度GDP同比增长6.9%，比上年同期加快了0.2个百分点，比上年四季度加快了0.1个百分点，也创下了过去1年半以来的新高。

　　李奇霖提到，与2016年四次政治局会议研讨经济工作相比，这次会议没有提“适度扩大总需求”。而2016年的四次会议，除7月那次外，都提到了“适度扩大总需求”。

　　尤其此次政治局会议认为，今年以来，在错综复杂的国内外形势下，各地区各部门按照党中央决策部署，主动适应经济发展新常态，坚持新发展理念，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，积极推进结构调整和新旧动能转换，有效防控风险，推动经济社会发展取得了来之不易的成绩。 会上提出了“三个确保”，即确保经济平稳健康发展，确保供给侧结构性改革得到深化，确保不发生系统性金融风险，也被市场解读为未来经济工作的三大目标取向：经济平稳健康、供给侧改革深化、不发生系统性风险。

　　李奇霖还表示，此次会议首次指出“积极推进结构调整和新旧动能转换”，供给侧结构性改革大力推进一年多，中央认为增长方式和增长动能开始发生变化。

　　一季度税收情况部分印证了经济结构调整正在发生变化。一季度第三产业税收收入占比达到55.7%，超过第二产业11.6个百分点。尤其是现代服务业中互联网服务、信息技术服务等信息产业蓬勃发展，税收收入分别增长61.4%和42.1%。

　　在第二产业中，高端装备制造业中通用设备、汽车、通信设备制造业税收收入分别增长24.1%、18.9%和17.1%。

　　银河证券首席经济学家潘向东对此表示，尽管此次政治局会议对一季度经济发展形势表示满意，但强调“经济结构向好有周期性因素”表明决策层也意识到尽管一季度经济数据迎来“开门红”，但要延续始于去年房地产与基建投资所带动的经济企稳势头比较困难。短期经济企稳复苏难以长期持续，下行压力并未远离。

　　在他看来，一季度经济超预期的原因之一是价格因素，特别是一季度工业品价格大幅上升。在价格因素支撑下，很多经济指标的名义值较为亮眼，但剔除涨价因素后的实际值则并不强劲。工业企业利润结构仍存在隐忧，企业主动补库存可能已经接近尾声。4月份以来，工业生产景气度已有逐步减弱迹象。这意味着经济运行在一季度“昙花一现”高点后，随之而来将面临着下行压力。

　　这一点，显然此次会议也有所指：当前经济向好有周期性等因素，经济结构调整任重道远，面临不少挑战，必须坚持用新常态的大逻辑研判经济形势，坚定不移推进经济结构战略性调整。

　　“2016年末的中央经济工作会议上，指出十八大以来初步确定了适应经济发展新常态的经济政策框架。这次政治局会议明确了要使用这个框架来研判经济形势，即贯彻稳中求进工作总基调、以新发展理念为指导和以供给侧结构性改革为主线。 ”李奇霖解读称，这对一季度经济形势进行了权威定调，地产、基建等周期性因素贡献了较多动能，未来还需要经济结构调整贡献新的动能。

　　要安全也要长效

　　如果说在一季报公布后的政治局研究经济工作是常规动作，十八大之后，中央政治局首次以“金融安全”为主题进行集体学习则显示了当前金融工作的重要性。

　　此次国家高层就维护金融安全提出6项任务：深化金融改革、加强金融监管、采取措施处置风险点、为实体经济发展创造良好金融环境、提高领导干部金融工作能力、加强党对金融工作的领导。

　　“我国国内金融市场波动性较大，金融风险的积累和释放不断演绎。经济高度依赖信贷，债务压力逐渐加大，资金‘空转’、金融杠杆率偏高、虚拟经济膨胀但对实体经济支撑作用下降，货币在金融市场‘自娱自乐’的问题已经引起政策层的重视。”潘向东表示，“在国际国内经济下行压力因素综合影响下，我国金融发展面临不少风险和挑战。”

　　今年初以来，一行三会已经开始密集出台监管政策，推动金融去杠杆，这些政策已对金融市场带来一定的预期变化。而从此次高层提出的6项任务看来，多项都与加强监管有关。目前，金融业交叉混业趋势越来越明显，现有金融监管规则按照机构分业监管，当机构跨行业经营时，便存在监管空白。

　　“本次会议强调进一步深化金融改革、完善市场规则、健全市场化、法治化违约处置机制。加强金融监管突出了‘统筹’，顺应了当前金融混业经营的趋势，将有效减少过去存在的‘监管套利’行为。我国的分业监管格局为金融机构的监管套利留下了空间，此次金融监管风暴中，更加强调跨监管过程中的责任划分。”潘向东说。

　　“尽管金融监管加强短期内可能会对金融市场产生扰动，前期一行三会的频繁动作促使金融机构调整业务结构、金融市场流动性短期收紧，资金价格产生波动；但监管收紧为经济长期复苏扫除障碍，有利于金融体系良性运转和经济可持续增长。” 潘向东说。

　　“未来可能的措施是先做大央行金融稳定局的职能，然后将三会的监管职能逐步并入，减少各方不协调所造成的监管真空。”李奇霖指出，预计短期内去杠杆措施还将继续推进，监管仍是影响市场的最重要因素。

　　需要注意的是，金融去杠杆也可能在短期内对金融市场带来一定负面影响，比如随着发行利率的上升，近期有大量信用债取消发行，对实体经济形成了负反馈。

　　在近期公布的一季度央行资产负债表显示，一季度出现持续收缩的迹象：1月末央行总资产是34.8万亿元，2月末下降到34.5万亿元，3月末则降到了33.7万亿元。从1月末到3月末短短两个月时间，央行资产负债表收缩1.1万亿元，降幅达3%。

　　从具体构成项上看，中国的基础货币投放主要是由“外汇占款”和“央行对其他存款性公司债权”组成。前3个月，在外汇占款减少的同时，全社会债务增速也出现明显下行。据安信证券统计，截至今年3月末，中国全社会四个部门——家庭、政府、金融机构、非金融企业的合计债务余额为252.1万亿元，同比增速为15.8%。相比之下，2月末为16.8%，1月末是17.1%，去年12月末是18.7%，下行趋势明显。

　　这一市场热议的“中国式缩表”是否是严防金融风险的阶段性后果？对此，李奇霖对记者表示，“两者并无必然联系，不宜过度解读所谓的‘中国式缩表’。央行为配合金融去杠杆，确实是保持着一个稳健中性的态度，但这意味着不给钱但也不会过度紧缩，总体仍保持稳定。”

　　在李奇霖看来，目前市场所提的“中国式缩表”主要是观测到了一季度基础货币的收缩。而这种收缩季节性因素扰动大，更多是偶然性的因素：一方面，一季度基础货币的下降是年年都有的常态。“这是因为3月份是财政支出的大月，财政存款下放，尤其是今年一季度财政赤字达到了1500多亿元。”李奇霖解释说。

　　另一个更明显的信号可能是央行对4月中旬到期的中期借贷便利(MLF)操作足量对冲到期量，表明央行保持流动性中性意图，无意于过紧或过松。

　　在潘向东看来，短期内经济运行实现良好开局，为金融 “防风险”与“去杠杆”营造了良好的时间窗口。金融监管趋严是大势所趋，目前防控金融风险被置于突出重要的位置。

　　“货币政策维持稳健中性基调，美联储加息周期展开以及未来缩表的演进，全球流动性将呈现边际收紧，央行进一步实施更为宽松的货币政策空间较为有限。同时，货币政策还肩负防范资产泡沫与金融风险、引导非金融企业杠杆稳中有降，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境的多个重任。”对于货币政策，潘向东对记者称。

　　值得注意的是，本次会议特别强调各地区各部门要提高执行党中央方针政策的能力和水平。

　　“这在一定程度上也是为了避免政策过度执行，给实体经济留出应对的时间和空间。”李奇霖认为。