www.eastmoney.com2013年11月20日 03:57

    肖钢首次公开亮相并发表主题演讲，他用半个多小时系统阐述了资本市场改革方向，并强调改革必然触动利益，是一件冒风险的事，这就需要勇气和智慧，没有勇气肯定谈不上改革，没有智慧，不讲究策略和方法，改革也难以成功。改革是冲着问题来的，步子要大也要稳，效果要看当前，也要看长远，要有韧劲钉钉子精神。
　　在昨日举办的财经年会上，肖钢首次公开亮相并发表主题演讲，他用半个多小时系统阐述了资本市场改革方向，并强调改革必然触动利益，是一件冒风险的事，这就需要勇气和智慧，没有勇气肯定谈不上改革，没有智慧，不讲究策略和方法，改革也难以成功。改革是冲着问题来的，步子要大也要稳，效果要看当前，也要看长远，要有韧劲钉钉子精神。

　　从表态的字里行间中，可见其变革决心之一斑。

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》2万余字，涉及16项60条改革方针，与资本市场直接相关的就是：“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。推动资本市场双向开放，优化上市公司投资者回报机制，保护投资者尤其是中小投资者合法权益。”

　　虽然字数寥寥，但也足够资本市场参与各方反复推敲斟酌。与前几届三中全会的资本市场关键词相比，11月15日提及的88字方针在证监会主席肖钢看来，更注重于“市场化、法治化、国际化取向的资本市场改革”。

　　在昨日举办的财经年会上，肖钢首次公开亮相并发表主题演讲，他用半个多小时系统阐述了资本市场改革方向，并强调改革必然触动利益，是一件冒风险的事，这就需要勇气和智慧，没有勇气肯定谈不上改革，没有智慧，不讲究策略和方法，改革也难以成功。“改革是冲着问题来的，步子要大也要稳，效果要看当前，也要看长远，要有韧劲钉钉子精神。”肖钢称。

　　从表态的字里行间中，可见其变革决心之一斑。

　　对此，业内人士指出，从演讲全文来看，肖钢对资本市场未来发展蓝图已有了清晰规划。未来，股票发行注册制改革、证监会职能转变、多渠道股权融资体系建设、资本市场的双向开放等一系列改革举措都将成为证监会今后几年内的工作重点。

　　还权市场

　　还权投资者

　　与资本市场关联最紧密的是IPO注册制写入《决定》。

　　肖钢认为，“注册制改革是推向市场化的一个重大的举措，也是还权于市场，还权于投资者的根本举措。”在肖钢看来，市场化改革是资本市场改革的重中之重。

　　“20多年来，中国资本市场发展虽然取得了很大的成就，但是，在市场化方面做的还不够，当前资本市场主要还是靠行政主导，运行机制还没有完全市场化，更为重要的是，资本市场的外部生态环境也没有市场化。”肖钢称。

　　在《决定》中，强调“市场化”被反复提及，明确提出了“市场化”成了经济体制改革的重点。

　　《决定》原文如此描述道，“市场的地位进一步提升，要使其在资源配置中起决定性作用。”

　　一般来讲，市场配置资源是最有效率的形式，也是市场经济的一般规律。市场经济本质上就是市场决定资源配置的经济，健全社会主义市场经济体制必须遵循这条规律，着力解决市场体系不完善、政府干预过多和监管不到位问题。

　　从这个方面来看，注册制改革的意义就是尊重市场的规律，把能由市场形成价格的都交给市场，让市场主体对发行对象做出评判。证监会的职责将发生根本性变化，审查重点将从上市公司盈利能力转移到保护投资者合法权益上来。

　　肖钢指出，注册制还权于投资者，但并不等于证监会监管就放松了，证监会将把力气更多的放在对信息披露的管理方面。

　　中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立认为，IPO实施注册制之后，人为的行政控制，譬如控制发行价格、控制发行时间等将不复存在，垃圾股赖以生存的“壳价值”也将消失，有利于资本市场回归价值投资。

　　专家预计要2~3年

　　才能实行注册制

　　肖钢指出，注册制改革是发行体制的一次重大改革，是资本市场改革当中“牵一发而动全身”的改革，是“牛鼻子”，进行发行体制改革就会带动与之配套的多项改革。

　　首先，必须要修改现行《证券法》以确立法律支持；其次需要增强券商 、会计师事务所、律师事务所的责任和能力，让机构归位尽责；再次，要推动民事赔偿制度改革，保护中小投资者合法权益。

　　肖钢强调，推行注册制是一个循序渐进的过程。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示赞同。他认为，推行注册制的关键就是拟上市公司和中介机构要准备好，但是，目前他们尚未准备好。市场中介机构未来要更加严格审核拟上市公司，如果发现拟上市公司有问题，作为中介机构，包括券商、律所、会计师事务所等，都有责任。如果拟上市公司不公开不公正，虚假陈述，要受到处罚，客观上是保护投资者的权益。

　　曹凤岐指出，除了上面提到的以外，制度建设、权利明细上都需要划分清楚。他建议证券交易所和证监会的权限分开，未来由证券交易所承接发审权，然后再逐步从投资价值的实质审核向信息披露的形式审查过渡，推动核准制向注册制过渡。

　　尹中立指出，在注册制实施的过渡期，可以将退市制度纳入新股发行的制度框架之中，完成相关制度建设并严格执行。之前监管层虽然多次强调严格执行退市制度，但最终还是雷声大雨点小。

　　曹凤岐预计要2-3年时间，才能实行注册制。

　　一股独大有望用

　　市场化手段解决

　　除了注册制改革，肖钢认为，资本市场的价格形成机制还不完善、新股“三高”、上市公司一股独大等现象都可以通过市场化改革加以解决。

　　众所周知，国内国有企业、部分民营企业存在一股独大现象。截至2010年底，中国银行(行情 股吧 买卖点)业股权结构中，国家股占53.85%，国有法人股占6.81%，远高于全球大型银行(行情 专区)最大股东的持股比例。创业板(行情 股吧 买卖点)上也有诸多家族企业，在资本市场中，股权过分集中就会造成大股东减持、高抛低吸等情况。

　　因此，有不少投资者将优先股与“大小非 ”减持相联系，希望通过市场化手段将部分“大小非”转化为优先股，缓解市场减持压力；还有人提出，可以限定第一大股东的最高持股比例，多余部分界定为优先股，以解决“一股独大”问题等等。

　　华东师范大学企业与经济发展研究所所长李志林表示，利用优先股制度限制控股股东的股权、将剩余股权纳入优先股，可有效解决“一股独大”的问题，“而控股股东巨额利益的”奶酪“被触动，可打消相当多企业盲目的上市冲动，从而缓解扩容压力。”

　　另外，优先股制度还直指导致市场低迷的另一症结—“大小非”减持。作为一类特殊的股份，优先股只能在交易所系统集中交易，或由上市公司赎回。一些业内人士建议，监管层可尝试将目前“大小非”持有的限售股转化为优先股，以减轻市场抛压。

　　证监会谋求职能转变

　　相关动作频频

　　《决定》中明确提出，要转变政府职能，优化政府组织结构，进一步强调要简政放权。

　　“我们现在各种形式的审批和备案的事项还是比较多，而且除了备案审批的事项以外，还有其他一些不叫审批、备案但却类似审批的事项”，肖钢表示，这不利于激发市场的活力，也不能促进市场主体公平、有效率的竞争。

　　自从肖钢3月份出任证监会主席以来，他在简政放权、转变行政职能方面做了诸多尝试，业内人士称，这些举措旨在将监管重心从事前审核向事中、事后监管转移。

　　回看今年以来证监会的举动，在推动市场主体“尽职归位”、“用法治市”方面可谓动作频频。

　　在IPO财务专项核查中，不少发行人和中介机构因未尽责受到处罚；在对过往IPO造假的处理上，证监会也对中介机构开出前所未有的罚单。在万福生科(行情 股吧 买卖点)造假的处罚中，平安证券被暂停业务资格数月，而为万福生科IPO提供服务的会计师和律师则被直接取消了证券业务资格。

　　发展多渠道融资

　　扩大新三板

　　在谈及如何贯彻三中全会关于“建设多层次的资本市场、推进资本市场多渠道融资”要求时，肖钢表示：“建设多层次的资本市场是一个很广的体系，融资渠道既包括股票，又包括债券，还包括期货 、期权和其他金融衍生品；既包括场内市场，又包括交易所之外的场外市场 ；既包括公募，又包括私募 。”

　　肖钢指出，要进一步壮大主板，继续发展中小板(行情 股吧 买卖点) ，改革创业板，扩大“新三板 ”，规范和发展区域性的股权市场，同时还需发展证券公司的柜台交易市场。

　　市场分析人士指出，当前建设多层次资本市场的目的是激活民间活力，支持中小微企业发展，推动经济发展方向转变和经济结构的调整。因此，要发展多层次资本市场，适应不同层次企业的融资需求，扩大资本市场覆盖面，提升资本市场对实体经济服务的广度和深度。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，发展多层次资本市场体系需要扩大资本市场的涵盖面和包容度，做好金融市场与科技创新、现代农业、社会保障、新型城镇化建设等的对接与服务，从而推动中国经济发展由要素投入型向创新驱动型发展转变。

　　此外，针对《决定》提出的“推进资本市场的双向开放，进一步改革开放”，肖钢指出，市场化也必然要求国际化，只有资本市场实行双向开放，通过“引进来、走出去”，才能够进一步促进市场化，今后还要进一步扩大开放。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，国际化是资本市场发展的一个前景，市场化、法制化越充分，国际化的风险就会大大降低。

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     肖钢现场回答提问


　　提问1:刚才您也提到了资本市场的双向开放，就是引进来，走出去。近年很多中资证券公司也是不断地投资到海外，您认为在中资证券公司投资并且融资海外的过程中取得了哪些成绩，还存在哪些不足？

　　肖钢 ：谢谢您这个问题。刚才我也简单说了，最近十多年来，中国的证券期货业对外开放迈出了一些步伐，比如说，一些公司在海外设立机构，并成功地并购了一些外国公司。同时，随着QDII制度的建立，境内机构扩大了对海外资本市场的投资。另外，多年来大量中国公司到境外去上市。我们大概统计了一下，累计起来，中国公司到境外上市，一共筹资超过2000亿美元，应该说是一个不小的数字，所以在对外开放当中还是迈出了很大的步伐。但是，我觉得我们的公司国际化程度还不够，应该说还处在一个初级阶段。证券基金机构走出去并购的还不多；在境外设机构，也主要在香港多一些，真正到外国也不多；QDII的规模也比较小，这几年遇上国际金融危机，QDII投资的效益也不好。

　　总的看，我们“走出去”还是处在一个初级阶段，一个起步的阶段。而且坦率地说，随着今后对外开放力度进一步加大，中国的券商 、基金公司、期货公司等机构，国际竞争能力还是比较弱的。大家都知道，我们有110多家证券公司，80多家基金公司，160家左右的期货公司，好几百家机构，但是总的规模很小，还是比较散，比较小。所以，将来若真正同国外的同行，特别是实力比较强的同行竞争，还有很大的差距。所以，下一步应该研究怎么样壮大机构的竞争能力问题，的确是一个很迫切的问题。谢谢您！

　　提问2:肖主席好，中央刚发布的《决定》提到在资本市场层面要推进多渠道的股权融资，这方面有什么具体的举措？

　　肖钢：大家都知道，我国的直接融资比重比较小，有历史和文化的原因。中国的融资是以银行为主体，我们的直接融资不仅小于一些发达国家，也小于一些发展中国家，包括新兴市场经济体，比如巴西 、印度等。中国的储蓄率又很高，怎么样把比较高的储蓄转化为资本的形成和资本的投资，是未来发展中面临的一个很大的问题。

　　大家都知道，这场金融危机在2008年发生以后，中国政府出台了刺激措施，其中，发放了大量银行贷款。建国64年，前60年放了30万亿贷款，后4年放了近40万亿贷款，现在是70万亿。所以我们主要是靠银行信贷，或者叫以银行为主的融资来拉动的。

　　但是，我认为这条路走不下去了。大家都在讨论，政府和企业负债率在升高，当然在这个问题上有不同的看法，负债率的计算口径也不一致，但是负债率升高是事实。所以，未来中国经济的发展再靠提高负债率的水平，应该说接近一个极限了，再过多地用银行贷款的杠杆已经难以为继了。因此，正是基于这样的背景，资本市场将会迎来难得的发展机遇，所以要多渠道的股权融资。

　　多层次的资本市场是一个很广的体系，既包括股票 ，又包括债券，还包括期货、期权和其他金融衍生品；既包括场内市场，又包括交易所之外的场外市场 ；既包括公募，又包括私募 ，它是整个一个体系。就股权而言，我们要建立一个多渠道的股权融资的体系，或者叫多层次的股权市场。我们要进一步壮大主板，丰富主板的内涵。现在看主板市场大多是一些传统的行业，但是，一些企业经过转型升级，有些传统的行业也会变为战略新型产业，主板大有可为。继续发展中小板 ，同时还要改革创业板 ，使创业板真正定位在支持成长型和创新型的中小企业上。我们创业板才搞了四年，当时开的时候比较审慎，因为大家知道世界各国和地区创业板成功的不超过一半，一半以上创业板最后没搞成。但是，这四年来的实践证明，我们的创业板还是成功的。但是下一步还要继续改革，怎么样使它成为一个支持成长型、创新型企业的新平台，还有文章可做。

　　要扩大“新三板 ”。大家都知道全国中小企业股份转让系统，简称“新三板”，现在已经在向全国扩大，将来“新三板”的企业更小了，门槛就更低了，投资者的适当性管理也更严格了，有一套不同于主板、创业板的制度。

　　最后还要规范和发展区域性的股权市场。大家知道，这几年在清理整顿各地区的交易场所，在这个基础上还要规范，要把区域性的股权市场纳入到多层次股权市场的体系当中。还要发展证券公司的柜台交易市场。

　　总之，通过多层次的资本市场体系才能够适应不同的融资者的需求，才能够满足不同的，或者叫做多元化的投资者的需求，把更多的储蓄转化为资本，减轻债务率，或者叫杠杆率，增加资本，这样就会更好地服务于经济社会转型和持续健康发展。我本人对资本市场未来的发展充满信心，要做的事情确实太多了。谢谢！（上海证券报）

　  肖钢表态改革派发定心丸 全球经济明年将复苏


　　虽然昨日A股市场窄幅震荡，但监管层却再度为市场抛出了“定心丸”。在财经年会上，证监会主席肖钢称，目前并没有打算开国际板，当前条件并不成熟。中国资本市场主要靠行政主导，市场化不够，因此资本市场改革要坚持市场化、法制化、国际化，改革要有钉钉子的精神。

　　对于此次三中全会，与会专家都给出了高度评价，国务院发展研究中心高级研究员吴敬琏甚至认为比南巡后更上一个台阶，明确了改革的方向，指出了全面深化改革的经济改革方面所要达到的目标。

　　目前没打算开国际板

　　国际板与IPO重启一样，屡次被空头借谣传打压股市。昨日证监会高层的表态，无疑让市场吃了一颗“定心丸”。在财经年会上，证监会主席肖钢表示，资本市场改革要求中国资本市场必须国际化，但目前并没有打算开国际板，当前条件并不成熟。

　　肖钢说，只有资本市场双向开放，通过引进来、走出去，才能够进一步促进市场化，没有国际化的市场很难形成一个真正的市场。当然资本市场是长期渐进的过程，十年之前引进QFII制度，后来又引进RQFII制度，这两个制度占A股流通市值不到2%。总的量小了一点，今后还要扩大开放，通过引进来、走出去扩大开放。

　　而对于大家关注的股票发行注册制，肖钢提醒不能简单理解为登记生效制。“证监会对发行人信息披露的准确性、全面性、及时性要进行审核，但不是对这个公司的投资价值和持续的盈利能力做出判断，还权于市场，还权于投资者。”

　　在肖钢看来，中国资本市场发展20多年，虽然取得了很大的成就，但市场化方面做得还不够，主要还是靠行政主导，运行机制没有完全市场化，因此资本市场的改革要放在第一位。

　　肖钢表示，改革是冲着问题来的，要解决突出问题。改革必触动利益，是冒风险事情。因此改革需要勇气，步子要大也要稳。改革效果要看当前，也要看长远，改革要有韧劲钉钉子精神。

　　生产要素市场化加快

　　此次三中全会基本上得到了与会专家的高度评价。吴敬琏认为三中全会不但肯定、而且是强化了市场在资源配置中的作用，并且明确了市场起决定性作用需要一个怎样的市场环境支撑，那就是统一开放、竞争有序的市场体系是使市场在资源配置中起决定性作用的基础。

　　发改委宏观经济研究院副院长王一鸣认为，经济体制改革需要从制约中国经济的领域改起，当前一个主要的制约就是生产要素的市场化还不够。比如说土地市场、劳动力市场、利率和汇率、资源型产品等领域还没有实现市场化。

　　中国银行首席经济学家曹远征表示，此次决定对要素市场化提得非常明显，并且首次提出土地问题，确立了集体土地的流转，包括农村宅基地所有权保护以及转让，这是35年以来的重大突破。

　　不过吴敬琏提醒，土地流转改革后，地方政府目前已有的巨额债务是个潜在麻烦需要注意。土地流转改革会带来地价上升，地方政府土地财政会受到很大影响，现有的这套城镇化办法就会有问题了。土地产权制度和土地财政相关，现在地方政府资产负债率很高，有很大风险。即使将来的地方财政平衡可以解决，现在已有的巨大债务怎么办也是个问题。

　　明年货币环境的波动会更大

　　展望2014年全球经济，中国国际金融有限公司首席经济学家彭文生认为，一个是同步复苏，一个是货币环境的波动性可能会大幅度增加。今年二、三季度的数据体现出主要发达经济体美国 、欧洲、日本的正增长，这是全球金融危机以来第一次，三大主要发达经济体同时在正增长。

　　彭文生认为，这样一个态势可能会延续到明年。美国经济复苏的态势还是比较好的，对其他的经济体会有一个出口的拉动的影响，但总体的增长力度还是比较疲弱。

　　彭文生表示，对于中国经济，三中全会的决定对资本市场影响比较高，有明显的推动。但近期银行间市场利率带动长期利率上升，通胀虽然比较温和，但增长动力却不是那么强。今年我们所面临的问题，从某种意义上讲就是影子银行导致的，而影子银行大幅度扩张重要特点就是错位，银行负债进行融资。

　　利率什么时候下来有两个可能性，第一是房地产泡沫、影子银行活动，审慎监管加强情况下会被遏制，利率会有一个明显下降的空间。第二是美联储政策发生比较大的变化，全球货币环境有比较大的变化，导致风险的变化，尤其是新兴市场的风险变化有明显的降低，那种情况下反而对市场利率下降提供了空间。（投资快报）