www.eastmoney.com2013年10月14日 00:28


    统计显示，在年内涨幅居前50名的个股中，有半数来自于信息服务行业，最低涨幅也高达186%；在下半年涨幅前50名的个股中，有接近四成来自上海自贸概念，最低涨幅达111%。即便是在9月中旬以来诸多不稳定因素困扰的情况下，两市仍有181只个股创出历史新高。不难看到，尽管对于整体经济形势的担忧之声不断，但A股的结构性牛市一直在不断深化。有分析人士认为，产业兴盛以及制度变革制造的牛市，无论在幅度或是在时间上可能都不限于此。

　　今年以来，虽然上证综指表现平平，但个股行情却可用波澜壮阔来形容。在产业转型和改革预期的作用下，新兴产业股票行情贯穿始终，牛股频出；而下半年以来，改革行情令更多股票爆发。统计显示，在年内涨幅居前50名的个股中，有半数来自于信息服务行业，最低涨幅也高达186%；在下半年涨幅前50名的个股中，有接近四成来自上海自贸概念，最低涨幅达111%。即便是在9月中旬以来诸多不稳定因素困扰的情况下，两市仍有181只个股创出历史新高。不难看到，尽管对于整体经济形势的担忧之声不断，但A股的结构性牛市一直在不断深化。有分析人士认为，产业兴盛以及制度变革制造的牛市，无论在幅度或是在时间上可能都不限于此。

　　“新兴”与“改革”

　　年内最牛

　　统计显示，A股市场年内涨幅在50%以上的股票数量为576只，其中涨幅在100%以上的股票有195只。累计涨幅最大的股票是中青宝 ，高达655.15%。牛股群体具有非常明显的行业特征，在年内涨幅最大的50只股票中，信息服务板块内部诞生24只，比例近半。

　　分析人士指出，信息服务板块是今年新兴产业牛市的代表者和领头羊。这类股票的持续走强，充分反映了当前投资者对于新兴产业长期景气的乐观预期。

　　另一项统计显示，当前信息服务板块的总市值为1.3万亿元，在全部申万一级行业板块中排名第7，超过房地产板块1.17万亿的市值。

　　除了信息服务板块以外，在年内表现较好的股票中，信息设备股和医药生物股出现的频率也比较高。

　　与新兴产业并列的另一类牛股是基于改革憧憬而形成的。此类股票启动的时点是年中，代表板块是上海本地股。统计7月以来的市场表现可以看到，累计涨幅前50的股票中有18只是上海本地股，而下半年涨幅最高的前5名中就包括了外高桥 、上海物贸 、上海钢联和号百控股 4只上海股。

　　自贸概念无疑是刺激上海本地股大涨的主要原因，不过上海自贸区并非独立的概念，而是在改革背景下产生的。在这一大背景下的其他概念还包括地权改革、金融行业制度改革、上海之外的自贸区等等。例如，苏宁云商和辉隆股份分别是民营银行概念和土改概念的领头羊，下半年以来的累计涨幅分别高达169.66%和146.38%。

　　四季度休整

　　结构牛途未止

　　尽管今年上证指数表现平平，年初至今累计下跌1.81%，并一度在6月下旬创下新低，但结构性牛市却演绎得如火如荼。

　　展望四季度，分析人士指出，由于一些不确定因素的存在，结构性牛市可能出现暂时的休整。第一，临近年终，一些资金面临结算，可能出售股票；第二，美联储退出QE的时点越来越近，对于全球金融市场尤其是新兴市场的冲击难以预测；第三，年底管理层重要会议将陆续召开，改革预期兑现或失望都可能招致资金抛售股票；第四，IPO重启时间可能在年底，这将对市场造成一定程度的压力。

　　尽管如此，由于当前结构性牛市的基础在于产业兴盛以及制度变革，因此其空间和时间都会相当长，充分休整之后，结构性牛市将延续。

　　第一，产业周期奠定了一些股票甚至板块长期走牛的基础。回顾过去十几年可以看到，房地产业的上升周期催生了诸多相关行业的景气，其中包括金融、建材、家电等等，股票市场上也不乏上涨数十倍的股票，如万科A、苏宁电器等。以长期视角来看，一些新兴产业类个股目前看起来虽有数倍涨幅，但未来仍可能有巨大的上涨空间。

　　第二，制度变革也能够制造长期牛股。本质上讲，无论是自由贸易区、民营银行还是地权改革，如果真如预期地实现，是能够提高相关上市公司基本面或者造成价值重估的，因此对于此类股票未来的前景，应当关注高层会议的定调。

　　总体来看，在未来中国经济不出现重大系统性风险的情况下，投资者仍然可以继续抓紧新兴产业及制度变革这两条主线，利用市场调整积极参与。

　　三主线布局新兴产业：信息消费养老和汽车服务

　　深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰：

　　每周一则投资手记，记录的是吴险峰6年来起起落落的阳光私募风雨路途。

　　“在今年年初我们就坚定对2013年是一个结构性牛市的判断。”把握好大方向之后，吴险峰继续坚定自己重仓成长股的投资风格，今年以来，伴随着A股结构性行情的演绎，龙腾系列产品再度发挥优势，截至9月5日，华润信托·龙腾的净值已经上涨到1.31元，今年以来上涨了48.02%，在数据中心的非机构化阳光私募产品中排名第7位。

　　6年来，有低谷，也有高潮，在接受第一财经日报《财商》记者专访的时候，吴险峰表示，自己从不轻易否定自己的投资风格，作为进攻型风格的基金经理，有时候必须忍受市场的波动，但是一旦市场机会出现，卧薪尝胆之后又会迎来艳阳天。

　　重仓博弈结构性牛市

　　《财商》：龙腾系列产品今年以来涨势很好，有两只产品都进入阳光私募排行榜前十名，请跟我们分享一下你今年的操作，净值强势反弹背后最主要的决策是什么？

　　吴险峰：我们一直都倾向于投资新兴产业的成长股，但由于之前市场行情的不确定，很多时候碍于估值，会在股票上涨一些之后就砍掉。而今年最主要的是方向做对了，早在年初的时候，我们就坚定了对今年市场将会是一个结构性牛市的判断，在对大方向有把握的情况下，坚持重仓持有一些成长股，包括宽带中国及其信息消费、智慧城市、LED、节能环保等方向的一些上市公司，取得了较好的收益。

　　我们始终认为，中国整个经济都在进行结构调整，在这个过程中，传统产业的占比就会下降，新兴产业占比会上升，我们做投资就是要坚定寻找新兴产业中能够长大的企业。而找到什么股票才是成功的呢？我的标准是，买了一只股票，在股价上涨50%之后还愿意继续加仓，那就是成功的。也就是说，公司的股价上涨，除了概念的刺激之外，还需要业绩的推动。

　　《财商》：判断今年是结构性牛市而非结构性行情的主要依据是什么？

　　吴险峰：首先，从宏观经济看，结构调整必然要扶植新兴产业。

　　第二，从资金面看，我们认为今年整体流动性不会太宽松，但由于经济整体下行，实体经济对流动性的需求减少，所以可供投资的资金相对还是比较充裕的。也就是说，尽管在一个中性的货币政策下，资金成本的利率也不会过于高企。因为只有利率在一个相对合适的范围内，投资才有确定性，如果利率一直处于比较高的状况下，企业估值都应该是下行的。

　　第三，从资金的配置上看，权益类也具有明显的优势。房地产、黄金、大宗商品等的价格都已经处于比较高的位置，只有A股的权益类资产相对还是处于比较低的位置。所以我们认为，今年配置上会出现变化，资金会更多向权益类资产转移。

　　从这三方面我们就判断今年是一个结构性牛市。

　　《财商》：今年以来仓位上面的分配是怎么样的？

　　吴险峰：今年我们一直都是重仓操作，对于看好的股票和行业我们也都是重仓持有，这也是我们一贯以来的风格。

　　但在目前我们仓位的配置又偏均衡了，个股配置有所增加，行业配置也有所扩展。我们现在已经开始配置养老产业和汽车(行情 专区)服务业等。

　　《财商》：在过去6年的时间里，你们的业绩也几度产生了波动，当前在仓位配置上更加均衡，是不是总结过去经验教训后的转变呢？

　　吴险峰：总结过去的经验很重要，但我自己的体会是，不能因为过去业绩的波动大就否定自己的投资风格。如果因为过去业绩波动大就改变自己的风格，严格止损，那就没法投资了。我们风格是属于进攻型的，偏好投资成长股，那么就必须忍受某些阶段业绩的波动。

　　我们现在配置稍微有些分散是与当前市场风格有关系。今年上半年我们敢于集中投资主要是我们看好的一些公司此前较长时间股价都处于较低的位置。但随着市场的上涨，短期有些股票已经有阶段性的泡沫了，我们持有的一些股票也涨上来了，为了减少波动才适当进行一些配置。

　　按照我们选股的标准，好行业、好企业、好价格。如果这三个条件都符合，我们一定是会重仓集中投资的。这是我们需要坚持的东西。

　　《财商》：在投资成长股的时候，你曾经提到过不能简单采取PE估值，而要采用市值法估值，能给我们解释一下吗？

　　吴险峰：首先，从合理的估值来讲，应该是用PE去估值，来看企业的成长性。但由于这些成长性公司，特别是一个行业中的佼佼者，它在某个阶段的成长性是会超预期的，这样的话我们看它的PE就会觉得有点贵。在这种情况下，我们就可以用市值法估值，但是要注意不是随便什么企业都能用市值法估值。

　　像我们投资鹏博士(600804.SH)的时候，就采用市值法去看这家公司。我们当时买鹏博士的时候，它的市值还不到110亿元，但我们认为这个公司未来的市值有可能达到500亿~1000亿元，因为它是全国第四大电信运营商，而联通在香港的市值在2000亿港元左右，当然鹏博士不可能一下子达到联通的规模，但它的盈利会阶段性接近联通，因为它的管理效率高，会做一些更好的增值服务，这样一比较再打个折，我们认为它在未来达到1000亿元的市值还是有机会的。在看到这一前景之后，即便股价中间有波动，我们也敢于坚定持有。

　　三大主线布局新兴产业

　　《财商》：刚刚说到有些股票已经有阶段性泡沫了，创业板(行情 股吧 买卖点)今年一直走牛，你怎么评估当前创业板的公司？

　　吴险峰：不能说创业板整个板块有泡沫，只能说其中一些公司已经有泡沫了。但其实在泡沫不能证伪之前，我们也还是可以继续享受上涨的快乐的。

　　比如说我们持有的乐视网（300104.SZ)，这家公司当前也是没办法用PE进行估值，但可以用行业市值进行估值。我们认为这家公司是行业中最好的股票，因为它覆盖了两个大的行业，一个是智能电视终端，一个是内容提供，而且它还是这两个方向的领先者，所以即使短期业绩跟不上，也还是可以继续持有，因为它还可以通过收购进行外延式增长。作为行业中最好的企业，那么其他企业就有可能被它收购。

　　《财商》：你怎么看待当前A股并购潮之下的一些投资机会？

　　吴险峰：必须在一定的泡沫之下，并购才会更有效率，才会有更低的成本，因为在20倍去并购和40倍去并购一个企业所付出的成本是不一样的，40倍的时候用股权去并购比20倍的时候去并购少付出一半的成本，所以在企业的并购过程中，市盈率越高越有利于低成本的并购。

　　同样，在没有证伪之前，A股的并购潮还将继续狂欢，而对成长性企业来说，并购带来了外延式增长的机会，而新兴行业中最好的企业并购其他公司的机会也更大。

　　《财商》：当前在新兴产业当中更看好哪些行业？

　　吴险峰：我们今年以来最看好的主线就是宽带建设及其信息消费，目前看来新兴产业当中最具有想象力空间的也是这个主线。

　　在全球范围内，信息消费的业务量都在增长，包括电子商务等都要通过互联网来完成。而中国在经济转型的过程中想要通过经济弯道超车，要跟得上甚至赶超世界的步伐，就得首先发展宽带建设。中国的智能手机产量、互联网用户数都是全球最大的，衍生出来的信息消费也带动一批企业的发展，如腾讯、阿里巴巴等公司都是全球拥有用户数和业务量最大的公司。在A股中我们就尽量选择一些跟这一主线贴切的上市公司，比如鹏博士。

　　第二，我们现在也比较看好养老产业。但是现在选股票也比较难，必须用一种前瞻的目光去选公司。毕竟养老产业在中国刚刚起步，很难说哪个公司会起来，但是，我们会优先选择行业中一些跟国外一流的大企业合作的公司，因为其未来成功的可能性会因此大大增加。还有一个路径是与养老相关的医疗卫生服务类的公司，但这方面的公司还不是很确定。

　　第三就是汽车服务业。我们国家的发展已经从量的提供过渡到质的提高上，因此未来中国服务业的占比会提高。我们认为未来汽车的增量不会增长很快了，目前国内汽车保有量大概是20人一辆，在美国是2个人一辆，增长空间还是有，发展5~10年没有问题，但增速不会太快。所以生产汽车的企业就面临着未来增长空间有限的问题，我们不看好汽车厂商。但是在这一过程当中，汽车服务行业，比如4S店，它们的增长是和汽车保有量成正比的，而汽车保有量则是在不断增加的，未来它们的发展空间会更大。

　　吴险峰简介

　　深圳龙腾资产管理有限公司董事长，投资总负责人。中山大学理学硕士，中国内地和香港两地注册证券分析师。1992年开始证券投资，曾任蔚深证券研究员、自营业务投资经理，国泰君安(香港)研究员等职。擅长挖掘具备长期投资价值的成长型潜力公司，对证券市场的估值和博弈有较深刻认识。（第一财经日报）

　A股的神逻辑


　　股市从来都是充满着很多神奇的事情，不过我们的A股貌似神奇的事情特别多。下面我说三个有关市值的事情。市值，就是股价乘以总股数，也就是说这个公司总体值多少钱。我挑三组市值相近，业务毫不搭边的进行对比：

　　百视通 (512亿)VS

　　中国国航 (527亿)

　　百视通我知道，做新IPTV的。业务很新颖，我用过也感觉很方便，确实不错。但是，它只是个做有线电视的，而且只是在华东地区做得还行。而航空业，虽然利润薄一些，但是人家好歹是中国航空业老大啊。而且中国国航下面，还有广汽集团(行情 股吧 买卖点)市值也是525亿左右。百视通做得再好，能把全国机顶盒都垄断了？就算把全国机顶盒都垄断了，又能有多少利润？

　　碧水源(388亿)VS

　　青岛海尔 (424亿)

　　海尔，国人的骄傲，民族品牌的脊梁。给予这个评价，不过分。记得我去迈阿密的时候打车，出租车司机是个巴西人。说起海尔和华为 ，不停地竖起大拇指。但是，如今这个民族脊梁被新秀碧水源很快就轻松追上了。说实在的，翻开碧水源的报表，主要是污水处理什么的，这个咱不懂，也不好说。但是里面赫然躺着一项“净水机”，毛利率是40%。我的乖乖。保利地产(行情 股吧 买卖点)的楼房毛利率也才30%啊。大家以后不要再黑地产商了。这边轻轻松松做几个壳子里面填点不知是什么的填料，就能比房子的利润率都高。中国最赚钱的生意，原！来！在！这！里！

　　海康威视 (1116亿)

　　VS万科(1036亿)

　　我承认，看到海康威视的时候，我吓尿了。万万没想到海康威视居然能排到两市所有个股总市值的第24位。那么多牛逼的央企，那么多优秀的大公司，都不如一个海康威视。为了舒缓一下我心中激动的心情，我决定讲一个冷故事(调侃名人之处，请见谅).

　　在遥远的另一个平行的宇宙中，一切的一切都跟我们现在的生活一样。唯一的不同是，郁亮 (万科董事长)持有万科100%的股份，陈宗年(海康威视董事长)持有海康威视100%股份。

　　一天，陈宗年找到郁亮说，你看咱俩手中的股份价值差不多，我的还比你的多5%。不如我们换换？郁亮一想，不错啊，还能赚5%。于是陈宗年得到了万科的全部股东权益。郁亮得到了海康威视全部的股东权益。

　　万科的负债率近80%，那就是说陈宗年能得到万科总资产的20%。假设总资产的每一项他都能得到20%。有什么呢？现金，75亿；预付账款，60亿；其他应收款，66亿；存货(土地+房产)，600亿；长期股权投资，18亿；还有其他七七八八的，加上上面的那些，总共819亿。

　　郁亮得到什么了呢？海康威视资产负债率20%，也就是说他能得到总资产的80%。有什么呢？现金，37亿；应收账款，20亿；存货，10亿；再加上其他一些零碎，共90亿。819亿对90亿。

　　郁亮觉得有些亏，便去找陈宗年想反悔。陈宗年说，怎么能看这些俗气的东西呢？海康威视讲究的是无形资产。未来，我们要做智能城市，把中国所有的城市都安满我们的摄像头，还要冲出中国走向世界，在不远的未来，还要把摄像头装到火星上去，冲出太阳系，走向全宇宙！现在跟你换了，实在是便宜兄弟你了啊。

　　郁亮一想，对啊。人家这将来都是要走向宇宙的公司，才1000亿市值，简直太值了。跟他们这种有理想有追求的人相比，自己原来只懂得盖房子，实在是土得掉渣，真是该被社会淘汰的人。于是，便欣然地跟陈宗年换股了。

　　下面我再分享一些当年激动人心的口号：群众想移山，山走；群众想移地，地动；只要革了思想命，无雨大增产，大旱大丰收……（证券市场红周刊）