作者：任晓   来源：中国证券报·中证网　　2011-03-22 07:29:00


　　近日，中东局势动荡导致国际油价上涨以及日本遭遇特大地震，为世界经济带来不少变数。分析人士认为，短期内人民币升值步伐将加快，以应对外部不平衡带来的通胀难题。从长期看，美元贬值将为人民币升值带来持续动力。

　　尽管全球经济复苏进程曲折，我国央行18日仍宣布继续上调存款准备金率，体现了对抗通胀的决心和货币政策的独立性。

　　但是，当前内外通胀因素交织，我国通胀压力持续增大。从国内看，货币投放过多造成流动性较多，资产价格尤其是房地产市场泡沫仍较大。造成这些问题的重要原因之一是持续不断的巨额资本流入。虽然央行以数量型工具努力对冲，但由于外汇占款数量巨大，只是对冲了其中一部分，因而被迫增加基础货币投放。据测算，2002年1月至2009年10月，央行通过公开市场操作和调整法定准备金率共回笼资金7.2万亿元。在此期间，外汇占款增加16.8万亿元，对冲比例为42%。净新增外汇占款在广义货币供应中占据举足轻重的地位。近年来，资本流入加快带来银行存款来源充沛，成为银行信贷高速增长的重要基础。

　　从国际市场看，国际大宗商品价格继续上涨，输入型通胀压力非常大。2月份国际食品价格再创历史新高，国际原油价格仍处于高位，考虑到日本灾后重建和中东局势，短期内原油价格很难出现明显下降。作为计值和交易货币的美元仍处于下降通道，将会进一步推高大宗商品价格。

　　为抑制通胀，去年以来央行已3次加息、9次上调存款准备金率。货币政策收紧效果初步显现，主要表现为商业银行信贷投放规模受到有效约束。但外部不平衡带来的外汇占款增长和输入型通胀压力仍难得到有效缓解。

　　分析人士认为，可通过加快人民币升值的方式，缓解外部不平衡给我国经济带来的压力。升值可降低进口产品的人民币价格，特别是减轻国际原材料价格上涨对我国物价的影响，从而直接缓解输入型通胀压力。适时升值，有助于调节贸易不平衡和国际收支失衡，缓解外汇流入和外汇储备积累过快的压力。

　　从中期来看，我国对升值容忍度可能也在提高。今年以来，我国经济增长势头的乐观因素包括，一是投资有望继续保持较快增长速度、实施1000万套保障性住房计划、启动水利以及高速铁路等“十二五”最新开工项目，将带动大量投资需求；二是在工资上升和个人所得税改革因素影响下，我国城乡居民消费支出将保持稳定增长；三是发达经济体复苏，失业率逐步下调，需求有望回升,有利于我国出口增加。

　　经济平稳增长将极大减轻人们对升值的后顾之忧，尤其是升值对出口行业的冲击并非如想象的那样令人担忧。数据显示，2005年7月至2008年7月人民币汇率升值期间，也是我国出口增速最快的一段时间。在此期间，出口年均增速超过23%，是公认的出口增长的黄金期。2010年6月19日央行宣布“进一步深化人民币汇率形成机制改革”后，2010年7月至2011年1月间出口的平均增速仍达31.9%。分析人士认为，面对人民币升值，我国出口企业开始提高价格，这大大缓冲了升值对企业盈利的压力。

　　此外，当前加息周期加大人民币升值动力。在2007年至2008年的那一轮货币政策调控中，央行以“三率齐动”治理通胀。从2007年3月开始央行加息，下半年人民币即进入快速升值通道，最快的时候年化升值幅度超过10%。当前，本轮加息进程已过半，存款准备金率上调空间逐步收窄，“三率”中唯有汇率运用空间仍较大，人民币升值可能加快。

　　从长期来看，由于美国经济复苏趋势较为确定，避险需求下降，美元进入一个较长期的下降通道，这也将为人民币升值带来长期动力。