作为“十二五”开局年，2011年各地方政府纷纷将国有资产整合、整体上市作为重头戏。继上海之后，北京、重庆、广东等地也提出了辖区内国有资产整合上市计划。显然，在央企整合的带动下，地方国企也迎来了新的重组潮。

　　在这次浪潮中，政府有形之手与市场无形之手的配合能否相得益彰，地方国资重组中能否形成北京、重庆和广东经验以供借鉴，都有待时间来检验。分析人士指出，整体上市应营造多赢局面，而不是沦为大股东的圈钱工具，在新一轮地方国资整体上市潮来临之际，严格把好资产质量关是关键。

　　北京国资

　 打造大型企业集团

　　得益于地缘条件等因素，北京市在政策支持、总部经济、金融背景等方面具有更大优势，发展“大企业大集团”的模式已成为北京市国资整合的主要思路。

　　事实上，在“十一五”期间，北京市就已提出打造大型企业集团的目标。根据北京市国资委的“十一五”规划，重点扶持培育3家主业收入超过1000亿元、具有国际竞争力的大型国有企业集团。按照安排，北京市国资委计划推动国资向基础设施投资与运营、现代制造业、现代服务业和都市产业四大板块集中，并逐步退出高能耗、高污染和低附加值的产业。在政策带动下，仅2010年，北京市就成功实施9个重组项目，退出劣势企业196家。

　　在“十一五”的基础上，北京市委在“十二五”规划建议中更进一步提出，完善各类国有资产管理体制，深化国有企业改革，加大企业并购重组力度，培育大型企业集团和优势产业集群。

　　在打造“大企业大集团”的思路下，为了顺利完成国资整合，北京市打造了一系列运作平台。北京市国有资产经营有限责任公司已成为北京市重要的国有资产经营管理平台。国资公司不仅是地方金融企业的主要控股股东，在现代制造业和高新技术产业化领域等符合北京产业政策的重点行业也培育和投资了一大批项目。除此之外，北京市在中关村、亦庄等高科技产业园区和经济开发区等地都成立了投资管理运作平台。

　　目前，北京市国资委旗下的监管双管企事业单位超过100家，监管企业上市公司已达到44家。

　　在2011年政府工作报告中，北京市明确提出深化国有企业公司制股份制改造，完善法人治理结构，加快兼并重组，支持市属企业整体上市或主业资产上市，继续推动劣势企业退出，提高国有经济产业集中度。

　　业内人士预计，在未来一段时间内，北京市以国资为主的企业兼并重组、整合上市仍将继续进行，商贸服务业、现代制造业、高新技术产业等符合北京产业政策的整合项目会不断涌现。

　　案例分析：

　　西单商场“联姻”新燕莎

　　北京市整合国资商贸企业的构想早已有之。北京市国资委旗下监管近10家商贸企业，既包括王府井、西单友谊集团这样的百货企业，也涵盖北京一商集团公司、北京二商集团公司等以物流、旅游或食品加工为主的企业。而西单商场（600723）并购新燕莎这一场“蛇吞象”的大戏，正是北京推动国资整合下的产物。

　　事实上，在西单商场牵手新燕莎前，业内就盛传不少北京市商贸企业整合的版本，其中，自2004年起关于王府井并购西单商场的传闻就一直未间断。直到2010年年初，王府井集团有关人士证实双方对整合的探索已经停止，才使这场两大国资商业企业合并的消息尘埃落定。

　　2010年11月6日，西单商场公布了“蛇吞象”式的收购方案，公司拟以9.92元/股的价格向首旅集团定向增发2.49亿股股份，购买新燕莎控股100%股权，交易价格共计24.67亿元。而西单商场2010年前三季度的总资产仅为19.76亿元，尚不及新燕莎控股卖价。新燕莎控股2010年1-9月实现销售收入47.60亿元，净利润1.42亿元。相比之下，西单商场同期的营业收入为20.87亿元，净利润仅为2680.89万元。

　　从收购标的来看，新燕莎控股旗下拥有众多零售资产，包括燕莎友谊商城、贵友大厦及新燕莎商业公司三家子公司，合计零售门店9家，营业面积接近31万平方米，包括百货店、购物中心和奥特莱斯等多种零售业态。在新燕莎一系列资产注入西单商场后，新西单将成为首旅旗下百货业务唯一的平台，也将是北京国资委未来重点百货公司。

　　显然，如果此次资产重组能够顺利实施，西单商场的经营规模将得到大幅提升。不过，业内人士也指出，在西单商场试水国资商业航母的过程中，还将面临企业内部人员整合和市场环境的双重挑战。到目前为止，西单商场还没有公布对现任高层的调整计划。

　　广东国资

　　重组整合促进经济转型

　　“推进整体上市是（广东证监局）今年的工作重点。”业内人士透露，在1月24日召开的广东证监局召开的证券期货监管工作会议上，推动上市公司并购重组、实现整体上市成为2011年的工作重点。

　　而在早些时候召开的一次内部会议上，广东省国资委党委书记刘富才强调，要加强资本运营，培育壮大上市公司群，通过IPO、借壳等方式实现优质资产上市；同时，“加快推进重组并购，尽快出台省属企业板块重组方案并稳步推进”，“继续推进省属企业内部重组整合，使省属国有经济逐步向战略性新兴产业、关键基础产业和现代服务业聚集。”

　　近几年来，广东省通过广新外贸集团、广弘资产经营有限公司和广晟资产经营有限公司3家省直属资产经营管理公司陆续对旗下国有资产进行整合。比如广新外贸集团入主原属肇庆国资委的星湖科技和佛山市国资委的佛塑股份，广晟资产控股风华高科。

　　在这种省属集团整合区县国资上市公司的过程中，同时完成了产业升级换代。广新外贸通过定向增发将不同的主业分别注入上市公司，星湖科技由传统味精制造转型为生物药品制造，佛塑科技则由塑料制品转型锂电池等新能源。

　　在上海等地大力推进国有资产整合进程的影响下，广东省明显加大了国资整合的调门。

　　2010年3月，广东省国资委提出“加大国有企业资产证券化进程，积极推进企业集团主业资产上市、核心资产上市及整体上市。”当年6月份，广东省国资委表示，提高资产证券化比重和推进兼并重组，将成为广东国企改革的两条主线。特别提及“推动整体上市，提高资产证券化比例”，“利用上市平台积极整合资产，促进经济结构调整和产业结构调整。”

　　分析人士指出，“广东省正在积极促进重组整合和证券化率提升。”

　　广东国资重组的思路有三：

　　思路一，资产注入，整体上市。粤电力2010年向大股东定向增发60亿元购买7个发电公司股权。粤电集团承诺，将以粤电力为平台，在其他项目成熟之后再启动资产注入。其最终目的是为实现整体上市。粤高速、广弘控股等公司也存在整体上市预期。

　　思路二，省属集团整合区县国资委上市公司。除了上述广新外贸和广晟资产整合案例外，ST甘化（00576）日前公告，江门市资产管理局将其所持有的6400万股股份公开挂牌，占公司总股份的19.2%。受让条件之一为未来5年内在江门投资15亿元于光电产业。星湖科技模式可能重演。

　　思路三，理顺集团内部不同主业的上市平台，解决关联交易。比如广药集团下的白云山和广州医药；广晟资产旗下的广晟有色、中金岭南和风华高科。如何将旗下资产进行整合有待关注。

　　案例分析

　　热炒稀土造就广晟神话

　　2009年1月19日，停牌近两年的S*ST聚酯（600259）恢复上市，标志着广晟有色成功借壳上市。

　　2007年12月，S*ST聚酯与广晟有色集团签订协议，广晟有色将14家有色企业打包，其中，稀土类公司8家，钨类公司5家，进出口公司1家，置换出原上市公司资产，超额部分由S*ST聚酯向广晟有色非公开发行3600万股收购。在置入稀土、钨矿优质资产后，广晟集团持有上市公司50.02%的股权，成功地将矿产等国有资产上市盘活。

　　广晟有色借壳之后，股票价格一度从2009年初复牌的7.2元飙升到2010年10月18日101.37元高价，涨幅超过13倍。在稀土概念高涨背景下，创造了2010年最热门牛股。

　　广晟有色控股股东广晟资产为广东省三大资产经营公司之一，旗下控有广晟有色、中金岭南、风华高科3家上市公司。广晟资产将构筑以中金岭南、广晟有色为首的两个有色金属板块的资本平台，通过收购、兼并、重组等方式整合广晟资产旗下乃至广东省内的有色金属资源。

　　广晟有色目前产品以稀土和钨业为主，中金岭南则主攻铅锌产业。广晟有色目前的钨、稀土资源储量难以支持公司长远发展，当前的业绩平平。广晟有色也因此一直存在资产注入预期。

　　重庆国资

　　上市国企明年力争达20家

　　作为中西部整合地方国资的典型，重庆市政府以实现市属企业整体上市为重点，积极推动相关公司重组。

　　重庆市国资委有关人士表示，目前已经完成整体上市工作的市属企业数量达到7家，包括重庆钢铁、西南证券、重庆水务、重庆港九等，未来推动市属企业整体上市的工作还将稳步推进，原则上能IPO的就IPO。

　　消息人士透露，重庆银行、四联集团、重庆建工集团、重庆能源集团等企业正不断朝IPO迈进。拟通过旗下上市公司实现整体上市的有重庆轻纺集团、化医集团等，轻纺集团下属上市公司是上海三毛，化医集团下属上市公司有渝三峡、建峰化工。

　　在今年1月下旬举行的重庆市全市国资工作会议上，重庆市市长黄奇帆表示，要进一步推动上市公司的重组，做好改革和调整。未来两年重庆市争取有10个集团上市。届时，重庆的上市集团就会达到20个左右，这是重庆市国有企业改革深化、转制到位的一个标志。

　　2010年，重庆市国资委所属企业资产总额达到1.25万亿元，成为全国第四个“万亿国资”省市。黄奇帆指出，重庆市国企取得良好业绩得力于“重组”带来的资产效率的提高。“十一五”期间，重庆市国企改革以重组为主，消化存留在国有体系中的不良资产、不良债务180亿元，使得现有的国资优良率水准大大提高。过去五年，重庆市对国企集团的重组整合一共涉及到28个企业次数，最后形成了14户大集团。

　　在重庆市国资整合的过程中，“渝富模式”为人称道。重庆渝富资产经营管理公司成立于2004年，作为地方政府的投融资平台，主要承担三大职能：一是打包处置国有企业不良债务和资产重组；二是承担国有企业破产、环保搬迁和“退二进三”的资金托底周转；三是对地方金融和国企进行战略投资、控股。

　　分析人士认为，通过渝富公司提供先期资金周转，不仅解开了企业无法破产、无钱搬迁的循环死结，而且通过先期资金置换土地的市场运作，也促进了渝富公司的发展。比如渝富公司以21.5亿收购重庆工行157亿（本息）不良贷款，再由欠款企业以现金和土地抵押回购，一举解决上千家国有企业债务问题。

　　对照重庆市公布的第一批、第二批重点推进上市的企业名单可以发现，部分企业未在预期的时间表中实现上市。对此，东吴证券分析师寇建勋表示，推动国企工作难度较大，没有完全实现预期目标可以理解，相比于其他省市，重庆市国资整合的工作走在了前面。

　　案例分析

　　西南证券“乌鸡”变“凤凰”

　　2009年2月26日，西南证券成功借壳*ST长运，在上海证券交易所挂牌，实现整体上市。

　　而2005年初，公司正处于破产倒闭的边缘。为拯救西南证券，重庆市政府提出“三管齐下”的拯救方案：首先是资产和债务重组，变卖一些资产补充现金流，清理历史欠账；其次是股权重组，引入战略投资者中国建银，改善股权结构，健全法人治理结构和内控机制；再次是推进上市，通过上市让战略投资者顺利退出，同时让西南证券在新机制中发展壮大。

　　2006年10月23日，中国证监会批复同意西南证券注册资本由81,521.56万元增至233,661.56万元，其中中国建投以现金增资119,000万元，重庆渝富以现金增资30,000万元，云南冶金集团总公司以其对西南证券的债权3,140万元转为西南证券的股权。2006年11月28日，新的西南证券揭牌成立。又经过两年多的规范运作，西南证券终于实现整体上市。

　　2010年，步入正轨的西南证券得到投资者的认可，并成功实现一次再融资。公司以14.33元/股的价格非公开发行41870万股，扣除发行费用后实际募集资金净额为59.44亿元。