时间2010-09-16 07:26来源中国证券报·中证网

　　截至9月15日，沪深两市今年以来有52家公司公布了股权激励预案，拟授予的股份高达7.06亿股；而去年全年仅有17家公司公布股权激励预案，拟授予股份不到1.5亿股。今年以来股权激励拟授予股份比去年全年激增了约370%，上市公司推出股权激励的热情明显提升。

　　□记者 于萍

　　上市公司股权激励密集登场

　　根据Wind数据，7月以来，22家公司公布了股权激励预案。其中，仅8月就有11家公司公布了股权激励预案。从进展来看，大部分公司仅是提出了股权激励的董事会预案，还没有正式实施。

　　中小板公司在推出股权激励预案方面颇为积极，今年已有25家中小板公司提出股权激励预案，在已公布股权激励预案总数中占比近50%。此外，5家创业板公司公布了股权激励预案。

　　碧水源是今年以来上市后推出股权激励方案最快的公司。在今年4月21日登陆创业板后，仅过了3个多月，公司就于8月5日推出股权激励预案，计划授予400万份股票期权，约占当时公司股本总额的2.72%，激励对象包括公司高管、中层管理人员和核心技术业务人员共计120人。除此之外，今年上半年上市的亚厦股份、二重重装和合康变频也先后推出了股权激励预案。

　　北纬通信、广州国光、世联地产等6家公司公布的股权激励预案堪称“慷慨”，计划授予的股数占当时公司总股本的比例都超过5%。其中，北纬通信计划向包括3名高管在内的115名骨干授予500万份股票期权，占公司总股本的6.61%。金地集团则成为52家公司中授予激励股数最多的公司，在年初公布的股权激励计划中，公司向224员工授予9937万股的股票期权，占授予时公司股本总额的4%。

　　创业板公司行权条件相对较低

　　从已公布股权激励预案的内容看，激励的目标主要以净资产收益率和净利润增长率为主。由于2009年部分上市公司的净利润基数不高，今年公布的股权激励预案的行权条件较以往相比有一定的提高，但部分创业板公司的行权条件低于中小板和主板公司。

　　亚厦股份的行权条件规定，公司2010年-2014年相对于2009年度的净利润增长率分别不低于75%、145%、220%、300%和380%。富安娜则要求2011年加权平均净资产收益率不低于10%，以2009年净利润为基数，2011年、2012年和2013年净利润增长率不低于65%、105%和145%。

　　相比之下，一些公司的行权条件显得有些“保守”。中集集团要求，行权前一年度扣除非经常性损益后的净利润较其上年增长不低于6%；行权前一年度公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%。

　　值得注意的是，部分创业板公司的行权条件低于中小板和主板公司。在神州泰岳的股权激励预案中，对于2010年绩效考核的标准仅为净资产收益率不低于12%，净利润相比2009年增长不低于20%。探路者规定，2011年净资产收益率不低于10%，2011年净利润相比2009年增长不低于30%。

　　与之相比，今年上市的大盘股二重重装则规定，行权期的上一年度，营业收入增长率不低于20%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润增长率不低于25%，扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率不低于10%。

　　业内人士指出，股权激励的行权条件体现了公司对未来发展的预期，较低的行权门槛和行权价格，难免降低了公司未来发展的想象空间。不过，在面对较高的行权条件时也要谨慎，因为上市公司制定的业绩“蓝图”有可能无法落到实处，因此，需要理性看待股权激励中的行权条件。上市公司在推出股权激励方案时也应注意公平和效率原则，作为考核指标的业绩增长率不应明显低于行业的平均增长率。

　　多因素导致前期激励预案流产

　　在上市公司推出股权激励预案热情高涨的同时，也有部分公司宣布终止相关计划。数据显示，今年以来，9家公司宣布终止股权激励计划，仅5月就有4家公司叫停了股权激励计划。无法达到业绩考核目标以及股价变动等因素导致了预案的流产。

　　隆平高科在公布2010年中报的同时宣布终止股权激励计划。公司表示，由于2007年、2008年度扣除非经常性损益后的净利润均为负数，与证监会的规定不符，因此无法实施该股权激励计划。兴发集团表示，2009年受金融危机等因素的持续影响，公司当年整体经营形势与股权激励计划制定和实施时的预期相比发生重大变化，导致2009年经营业绩无法达到股权激励的业绩考核条件。

　　此外，2008年股市的下跌也打碎了不少公司高管的“致富梦”。由于不少公司当时的股价远低于行权价格，而使得股权激励方案搁浅。

    8月以来股价平均涨逾18%
　　股权激励概念震荡市表现抢眼

　　□记者 刘兴龙


　　青岛海尔9月14日推出1080万股的股票期权激励计划，股价跳空高开，当日上涨4.84%，即使是15日A股市场大跌，青岛海尔仍逆市上涨1.08%。与之类似，股权激励概念股成为8月以来震荡市中的强势板块，平均涨幅达18.41%。

　　股权激励刺激股价飙升

　　8月以来，A股市场在2600点-2700点之间反复震荡，尽管股指止步不前，不过上市公司推出股权激励的热情不减。统计显示，8月以来有16家公司发布了关于股权激励的董事会预案，而整个一季度只有18家公司披露预案。

　　股权激励概念股数量增多，股价表现更是“惊艳”。16只股票8月以来平均涨幅为18.41%，而上证指数同期仅微涨0.57%，巨大的涨幅差异凸显出股权激励概念的刺激作用。

　　苏州固锝8月21日披露了期权激励计划，在公告之后连续4个交易日上涨，而从8月初以来，苏州固锝的股价从9.36元一路攀升，最高触及15.30元，期间涨幅达48.50%。

　　世联地产8月19日发布股权激励预案公告，拟授予激励对象1088万份股票期权，该股当日跳空高开，股价上涨3.90%。8月以来，世联地产涨幅为24.13%，远远超过了同期申万房地产行业指数的表现。

　　业绩决定概念股走势

　　在近期发布预案的16只股权激励概念股中，尽管悉数出现了上涨，不过股价表现参差不齐，8月以来涨幅高的达到50%，低的只有可怜的0.11%，是什么因素影响了这些概念股的走势？

　　创业板的神州泰岳、碧水源在8月发布了股权激励计划的公告，而从中报来看，两家公司的上半年业绩同比增幅仅为27.98%和40.56%，这样的成长性显然无法与创业板的“身份”相符。因此，神州泰岳、碧水源8月以来涨幅分别为2.74%和0.11%，均低于概念股的平均水平。

　　中集集团8月以来涨幅只有0.15%，也是表现低迷的概念股。该公司9月2日发布了6000万股的股权激励计划，但在9月7日以来的7个交易日中，中集集团股价出现了6根阴线。半年报显示，中集集团实现净利润9.13亿元，同比增幅只有10.50%，净资产收益率只有6.35%，降至近年来的最低水平。

　　再反观近期表现抢眼的股权激励概念股，亚厦股份上半年净利润同比增长103.97%，苏州固锝同比增长2.17倍，世联地产同比增长1.15倍。

　　股权激励是通过给予公司高管股权的方式，让经营者享受股权增值收益，并承担风险，以期经营者在管理过程中更多关心公司的长期价值。显然，上市公司的业绩和成长性是衡量经营者水平的重要标准，也成为了近期股权激励概念股表现的分水岭。

    调控影响业绩增长 股价低于行权价
　　五房企股权激励能否顺利实施存疑

　　□记者 王锦

　　截至2010年9月15日，沪深两市今年以来有5家房地产上市公司公布了股权激励预案，股权激励拟授予的股份共计20026万股，约占沪深两市公布股权激励预案公司拟授予股份数的30%。这5家公司为世联地产、金地集团、冠城大通、荣盛发展、卧龙地产。

　　五家房企推出股权激励

　　尽管遭遇“史上最严厉”调控政策的困扰，房地产上市公司股价也因此一度出现深幅调整，但并未影响到房地产上市公司推行股权激励的热情。

　　除金地集团于今年1月15日公布预案之外，其余4家公司股权激励预案均在4月份地产调控新政出台之后推出的。目前，世联地产、冠城大通尚为董事会预案，卧龙地产的股权激励方案已获股东大会通过，金地集团和荣盛发展的激励方案均已进入实施阶段。

　　其中，金地集团授予的股票期权总数最高，涉及的标的股票数量达到9937万股，占公司总股本比例的4%，股票期权行权价格为14.12元。

　　8月19日推出股权激励方案的世联地产拟授予1088万份股票期权，涉及股票占公司总股本的5%，首次授予979.2万份期权，剩余期权将授予给预留激励对象，首次行权价为34.1元。值得注意的是，世联地产规定了浮动的行权比例，可行权比例按照年营业收入复合增长率的完成情况进行调整，营业收入增长越快，可行权比例就越高：年营业收入复合增长率为25%至30%，可行权比例为60%；年营业收入复合增长率为30%至40%，可行权比例为80%；年营业收入复合增长率为40%以上，可行权比例为100%。

　　业内人士指出，股权激励计划能助推上市公司业绩增长，尤其是在当前房地产面临严厉调控的背景下，股权激励的许诺将使管理层更具积极性，有利于地产公司提升管理效率，未来公司业绩提升动力也更为充足。

　　能否顺利实施有待观察

　　不过，有分析人士指出，股权激励计划短期能够助推股价，长期能够推动公司业绩增长，但目前房地产行业正面临调控，不仅二级市场表现受到压制，未来业绩能否实现快速增长也有待观察。这些都可能成为影响股权激励方案顺利实施的因素。

　　4月份起，在调控的影响下，房地产板块出现一波深幅下跌，尽管中间略有反弹，但目前仍处弱势，业内普遍预计地产板块将在政策同市场的深度博弈中呈现震荡调整态势。

　　如果股价到了行权窗口期仍远远低于行权价，将可能会影响到股权激励计划的实施，以往便发生过不少因股价低于行权价而叫停股权激励计划的情况。截至9月15日，除去世联地产受股权激励计划刺激，当前股价高于行权价格之外，其余4家地产公司股价均低于行权价格，其中，金地集团、卧龙地产等股价远远低于行权价格。

　　地产公司规定的行权业绩指标通常包括净利润增长率和加权平均净资产收益率等。这也可能成为影响股权激励顺利实施的障碍。

　　由于目前处于房地产行业低迷之时，推出的股权激励计划设置的指标和行权条件等也会相应宽松，但未来能否顺利实施仍然面临不确定性。

　　荣盛发展表示，公司选择的业绩指标是根据公司处于快速增长期的发展特点、现有土地储备情况并参考同行业其他公司的业绩情况，结合公司对房地产行业及市场发展前景所做合理预期。这显示出荣盛发展对于房地产行业的长期看好，此种预期也代表了房地产行业的普遍观点。

　　但业内也认为，从当前来看，中央出台的房地产调控政策对于房价肯定会产生一定的抑制作用，未来一段时间调控政策难现放松，也使得房地产上市公司业绩面临一些不确定性，房地产市场全国性的大规模增长将很难出现。之前，已有多起由于业绩不达标而股权激励计划终止的实例。

    警惕“金手铐”南桔北枳

　　■ 记者观察

　　□记者 李阳丹

　　作为激励公司管理层的一种方式，股权激励通过让经营者获得公司股权给予其一定的经济权利的方式，使他们以股东身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。这一激励机制能够持续有效发挥作用的前提是管理层通过该激励机制获得的收益是长期的，并且公司股价与其管理经营有直接关系。而目前中国股市的一些现象让这一被称为“金手铐”的激励政策有些水土不服。

　　股权激励机制受到的最大挑战就是近两年涌现的大量高管“辞职套现”现象。此前中小板公司已出现过高管在限售期满后辞职并减持股票套现的情况，今年以来创业板公司再度出现大量高管辞职。今年以来，创业板公司共有40多名高管辞职，其中首批登陆创业板的28家公司共有19名高管辞职，平均辞职时间仅为上市后5个月。

　　高管不再以长期持有公司股票、分享公司成长作为自己的“盈利模式”，股权激励的前提在这种情况下也就不复存在。而究其根本，主要是近期中小板和创业板公司股票被资金热炒，公司股价短期内大涨，并且这种股价上涨与高管的经营行为无关。这就使得长期的股权激励机制沦为高管获得利益的短期行为。

　　不仅如此，一些公司的股权激励方案不恰当，甚至导致公司业绩亏损。原本股权激励的目的是要通过股票期权实现公司管理层和股东利益的一致性，从而使公司获得更好的发展，为公司股东创造更大的价值，而一些不恰当的股权激励方案却适得其反。

　　例如，此前A股一家上市公司就因为一次性授予激励对象的股票期权数量过大，标的股票总数占当时公司总股本的9.681%，接近10%的上限，并且行权价格较低，使得期权成本过大，从而导致公司业绩亏损。这样的股权激励措施难免有少数人侵占股东利益之嫌。

　　实施股权激励的出发点，不能仅仅是为激励而激励，而应当以公司的更好发展为目标，在方案设计上既要达到公司、股东、管理层利益的统一，给予管理层足够的激励，又要防止方案成为给少数人牟取利益的工具。而要保证股权激励机制的长期有效性，还必须遏制资金对部分上市公司股价的非正常炒作，使股价能够真实反映公司的基本面和管理层的经营业绩，成为衡量高管绩效和给予其奖励的公允指标。

　　此外，股权激励不应当只重视激励，而忽视了约束机制。不论是对拟实施股权激励的上市公司，还是对股权激励的对象公司高管，都应当有严格的制度约束。要实施股权激励的公司必须是规范经营、业绩合格、有较强发展潜力的公司。而接受股票期权的高管，其经营行为也应当接受全体股东的监督。而一旦在股价行权期间，公司股价出现异动，激励对象的股权转让行为应当受到限制。