作者朱隽
时间2010-06-29 08:57来源人民网-人民日报

　　6月29日，中国农业银行将发布初步询价结果及价格区间公告。作为国有大型商业银行改革的收官之作，农行上市一举一动备受瞩目

　　农行上市前景如何

　　还有一天，农行A股IPO价格区间公告就将正式发布；还有一周，农行发行价格将最终确定；还有半月左右，A股市场就将迎来代码为601288的农业银行。

　　从2007年全国金融工作会议确定了农行“面向‘三农’、整体改制、商业运作、择机上市”的改革原则开始，在历时3年多的股份制改革中，农行先后完成了国家注资、剥离不良资产等重大财务重组事项。2009年1月，中国农业银行股份有限公司成立，农行实现了由国有独资商业银行整体改制为股份有限公司的华丽转身。如今，作为国有大型商业银行改革的收官之作，农行上市之日已经越来越近。

　　发行价该是多少

　　农行上市，市场热议最多的就是定价。

　　在农行日前披露的正式招股意向书(A股)中，定价处依然留着空白。定价方式标明，通过向询价对象询价确定发行价格区间，并综合累计投标询价结果和市场走势等情况确定发行价格。

　　在日前农行A股IPO路演期间，主承销商提供给机构买家的估值参考报告中，估值已超过3元/股。

　　农行A股的四家主承销商分别是中金公司、中信证券、银河证券以及国泰君安。记者接触到的承销商分析报告显示，一家主承销商认为，鉴于中行海外资产和外币资产占比分别接近20%和28%，而工行、建行、农行相关资产占比均低于5%，所以工、农、建三家是更好的可比银行。虽然目前银行业整体的估值水平较低，但长期来看，农行合理价值投资区间为1.07万—1.25万亿元，对应2.06—2.41倍动态市净率。另一家主承销商则提出，农行A股合理价值区间为3.02—4.07元/股，对应市净率区间为1.8—2.2倍。

　　对于IPO最终定价，农行方面表示看重“双赢”，即让投资者和发行人双方都感到满意。事实上，在影响上市公司估值水平的因素中，除资本市场及可比公司估值水平外，上市公司的基本面相当重要。对农行而言，经过了不良资产剥离、股份制改造以及运营管理改革，近年来业务快速发展，盈利能力大幅提升，资产质量明显改善。

　　6月23日，农行A股IPO对机构的初步询价结束。消息人士透露，截至初步询价结束时，机构投资者对于农行的认购股数已超过700亿股，认购倍数已达16倍，询价的价格普遍在1.6倍PB以上。

　　最终农行IPO定价会在多少，还是让我们等待市场给出答案。

　　投资前景怎么样

　　此次农行IPO最大亮点，便是横跨城乡的独特定位。在农行的A股招股说明书中，“显著受益于未来中国城乡经济的协同发展”被列为农行竞争优势之首。承销商分析报告中也提出，伴随县域经济的高速增长和县域金融需求潜力的释放，预计县域业务的增长速度将持续高于全行水平，成为农行发展的重要增长点和推动力。

据了解，目前农行县域客户的主体为行业龙头企业及其上下游企业，以及中高端个人客户等。县域业务为农行贡献了54%的网点、40%的存款、29%的贷款和38%的营业收入。2007—2009年，农行县域存款的复合增长率高于城市业务2.8个百分点，2009年县域贷款增速高于城市贷款13.6个百分点。从目前来看，农行县域业务在资产负债结构优化、中间业务发展、控制成本收入比和信贷成本等方面均有较大改善潜力，预计未来几年能够推动ROA(资产收益率)持续提升。

　　按照承销商的分析，农行盈利能力提升空间广阔。受益于中国宏观经济的稳定增长及股改后业务管理、风险控制水平的全面提升，农行主要财务指标均稳步提升，表现出较高的成长性和核心竞争力。在推动农行盈利增长的诸多因素中，资产规模扩大、净利息收益率提升、中间业务增长、运营效率提高等表现抢眼。2009年农行实现净利润650亿元，据分析师预测，今后三年农行净利润的年复合增长率将超过30%，总资产的复合增速将超过15%。

　　不过，承销商也表示，与同业相比，目前农行的盈利能力略低、风险度略高，县域业务在组织架构、风控体系、流程再造等方面积极改革的效果仍有待检验。

　　对市场影响多大

　　近段时间，在大盘岌岌可危的情况下，前期一直表现较弱的银行股“挺身而出”，成为支撑大盘的重要力量，分析人士认为，这与市场对农行即将上市的预期不无关系。

　　据悉，农行计划A股发行约222.35亿股，全额行使绿鞋(超额配售选择权)后，发行量会升至255.71亿股。股票发行采取向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式进行。

　　据了解，目前农行A股拟发行的股份中，已有占绿鞋后总发行股数40%的比例确定为战略配售，另外60%股份比例面向网上和网下发行。也就是说，农行A股拟发行的255亿股中，大约有100多亿股已有了认购对象。在实行战略配售后，网上网下还剩下120亿股左右。农行融资规模看似庞大，但剔除战略配售与网下部分之后，网上部分规模比此前估计的要小许多。因此，农行IPO对市场资金面的压力并没有想象的那么大。

　　战略配售的部分中，50%的战略配售股锁定期为12个月，其余50%的锁定期为18个月；网下配售的股份锁定期为3个月。因此，农行上市之初，这部分股票短期也不会对二级市场形成影响。

　　尽管今年以来A股市场在多重因素的影响下走势低迷，但在此前农行针对A股战略投资者及H股基石投资者的路演情况中，众多大型央企、海外主权投资基金、对冲基金以及私人财团等，都对农行IPO表现出极大兴趣，6月24日，农行H股路演在香港启动。消息显示，首日簿记尚未结束，农行的国际配售部分已获多倍认购。