作者任晓
时间2010-06-21 22:05来源中国证券报·中证网

　　中国人民银行21日公布的数据显示，今年5月外汇占款增加1315.64亿元，环比大幅下滑54%，该数据也远低于当月外贸顺差与外商直接投资之和。

　　5月份资本流入出现减少；而在6月19日中国人民银行宣布进一步推进汇改，人民币升值预期又可能引发未来资本持续流入。未来跨境资本向左走还是向右走？

　　分析人士认为，中国未来资本流向仍以净流入为主，但出现资本大规模流入的可能性不大，跨境资本流动风险仍需密切关注。

　　资本出现流出

　　今年以来，外汇占款数据居高不下。根据央行公布的数字，今年1-4月，外汇占款共增加10341.23亿元，1-4月各月外汇占款分别增加2981.67亿、1794.96亿、2701.5亿和2863.1元人民币。截至4月末，外汇占款余额已经达到20.35万亿元。

　　外汇占款增长的势头在5月份大幅减缓。5月，中国贸易顺差为195亿美元，外商直接投资约为81亿美元，两者合计约为人民币1882亿元。而当月外汇占款增加1315.64亿元。这是新增外汇占款年内首次低于上述两项数据之和。

　　“外汇占款增量小于外贸顺差与FDI之和，这说明资本的流动方向发生了调整。”对外经济与贸易大学金融学院院长丁志杰表示。

　　四大因素放缓外汇占款增速

　　交通银行首席经济学家连平表示，5月份外汇占款大幅下降，可能有三个原因：

　　一是欧洲主权债务危机的蔓延和不断升级，使得欧洲一些国家国内金融整体运行状况出现问题，境外流入境内的资金可能回流欧洲市场救火。

　　二是5月份商业银行境外外汇资金调回国内的数量可能减少。5月份我国外汇贷款明显下降符合这一判断。

　　受人民币升值预期影响，去年下半年以来，外汇贷款增长迅猛。截至2010年3月末，外汇贷存比为191.5％。为了满足国内增长的外汇贷款需求，国内银行加大从国外向境内调拨资金的力度，其可调配的外汇资金也逐步减少。

　　5月份，金融机构外汇贷款出现了14个月以来的首次下降，当月减少14亿美元。但截至5月末，外汇贷存比仍高居203.5％的水平。

　　分析人士认为，外币贷款的迅猛增长，一方面导致银行外币流动性管理压力骤增，风险加大；另一方面，出口贸易和境外并购需要外汇贷款，但金额有限，很多外汇贷款是出于套汇、套利目的。有分析指出，这种行为其实是在一场“对赌”，因为外汇贷款利率低于人民币贷款利率且存在币值贴水预期，升值预期高则套利、套汇空间大，企业贷款冲动增大。

　　“银行从境外调拨回的外汇资金减少，外汇占款自然下降。为控制外币贷款业务风险、加强资本流动管制与减少外汇占款增量，可能监管层加强了这方面的控制。”连平说。

　　三是我国经济热度有所降温，加之以国内房地产的调控，使部分外资不看好投资前景，获利回撤。

　　此外，丁志杰认为，5月外汇占款大幅下降，与国内楼市、股市低迷有关，也与今年4月以来美元走势强劲相关。

　　5月份，美元指数强劲上扬，5月3日开盘价为81.79，5月31日收盘价为86.47,当月升幅达到5.7%。与此同时，3个月美元LIBOR（伦敦同业拆借利率）已从欧债危机前的0.3%上升至5月24日的0.54%，升幅达24个基点。

　　另一方面，5月份，人民币升值预期有所降温。海外人民币NDF市场显示，4月份1年期的人民币升值预期平均为3.1%，成为近期的高点。而截至5月末，1年期人民币NDF显示的升值预期降至0.6%左右。

　　在这一背景之下，一向闻风而动的逐利资金的流向发生逆转。

　　“5月份，黑市上美元走俏，反映了相当一部分资金通过不合法渠道流出”。丁志杰说。

　　资本流入压力仍需关注

　　近年来，随着中国外贸顺差的不断扩大，中国外汇占款成为中国基础货币的主要投放渠道之一，与信贷共同构成广义货币投放的两大支柱。金融危机之后，中国外汇占款缩量明显，2010年以来，随着中国经济显著复苏，外汇占款重新恢复到金融危机之前的水平。

　　今年以来，央行每上调存款准备金率0.5个百分点，约锁定商业银行3000亿元左右的资金，恰好基本对冲了每个月的外汇占款增量。未来的外汇占款变化，将对货币政策的走向产生重要影响。

　　资本流出这一现象会否持续？

　　“一个月的数据不能表明趋势，不能依据这一短期的变化得出结论，”连平说。

　　连平表示，总体而言，在中国经济保持较快速度增长、贸易顺差格局短期不发生改变、中国资产收益、利率水平相对较高的背景下，未来资本走势仍将呈现净流入格局。

　　而国家外汇管理局国际收支司司长管涛此前也曾表示，目前我国面临的资本流动压力重新加大。今年应重点关注资本流入压力。

　　管涛表示，从国内情况看，今年主要有三方面流入因素需要关注：一是中国经济强劲复苏和增长吸引境外资本流入；二是今年大行需要融资补充资本金，在境外所筹资金需要调回；三是由于国内信贷调控，一些企业可能会选择到境外融资，这部分资金调回境内也会产生外汇流入。从国际方面看，美元全球低息套利，也会引发资金流入国内。

　　6月19日晚间，央行表示进一步推进汇改。在2005年央行宣布汇改后，引发了国外资本包括“热钱”的持续流入，加剧了国内流动性过剩的局面，也增大了跨境资本流动风险。不过，分析人士认为，资本大规模涌入中国这一情形不会再现。

　　“此次汇改与05年改革时面临的情况有很大的区别”，丁志杰说，“汇改以来人民币已经升值逾20%，即使当前汇率未到均衡价位，其面临的压力也远小于2005年，完全可以通过市场进行调节。无论是升值幅度还是调整时间长度，都将远小于上一轮汇改时。未来人民币汇率双向波动，对热钱的吸引力将渐远小于过去。”

　　复杂的国际经济局势也加大了逐利资本判断方向的难度。丁志杰表示，不排除未来某个月还会出现资本流出的情况。管涛也表示，要注意防范国际金融冲击波可能引发的跨境资金流动风险。一些发达经济体复苏动力不足、全球金融市场动荡都可能引发跨境资金流动，对我国经济稳定造成冲击。