央票停发品种增加 回笼量反而加大　　　　

　　在6个月期央票上周四象征性地发行10亿元之后，昨日该品种直接淡出了市场的视线，这是继3年期央票停发后第二个被停发的央票品种。11日央行在公开市场操作中仅发行了300亿元3个月（91天）期央票，进行了350亿元28天期正回购，此前已连续发行8周的半年期央票则暂停发行。

　　而值得注意的是，在资金回笼数量方面，央行周二、周四两天的公开操作总量依然居于高位。有分析人士表示，央行9月以来连续两周从市场净回笼千亿资金颇为令人费解，在央票停发品种增加、回笼数量却反而加大的背景下，央行可能正在为调低存款准备金率做准备。

  　品种、数量呈现背离

　　央行昨日公布的公开市场业务交易公告显示，当日央行公开市场操作中共计发行3个月期央票300亿元、28天期正回购协议350亿元，两品种的利率继续保持与前一周的高度一致。而6个月期央票则淡出了市场的视线，成为继3年期央票停发后第二个被停发的央票品种。

　　另一方面，尽管6个月期央票停发，但单日回笼资金仍达到650亿元。加上本周二发售的人民币900亿元1年期票据及600亿元28天正回购协议，央行本周累计回笼资金2150亿元，扣除840亿元到期央票及正回购，净回笼资金1310亿元。而此前一周央行通过公开市场净回笼资金1190亿元，这是央行二季度以来极为少见的连续两周净回笼数量保持在千亿元以上水平。

　　对于昨日半年期央票品种的停发，中国银行(601988)固定收益分析师董德志表示，这很大程度上并不是对央行政策意图的反应。在短期品种的配置上，大行等机构一般不愿意配置那些到期日期跨年度的品种，而目前发行的6个月期央票到期刚好要在09年春节之后，从这个角度上说，央行对这一品种暂时停止发行依然在情理之中。

    或为调低准备金率前奏

　　对于央票发行品种缩减与发行数量增大的背离现象，有市场人士判断，目前央行继续高强度从市场回收资金的理由难以成立，考虑到当前的经济形势，央行后奥运时期的货币政策仍应当以逐步放松为主。

　　申银万国本周发表的一份债市研究报告表示，由于市场对准备金率上调预期的减弱，目前银行特别是大行的资金面正逐步宽裕，近期全国商行融出资金占比回升至60%。另外，由于外汇顺差高增长仍将持续，外部流入的资金并没有明显的逆转，四季度央行回笼力度将保持温和基调，近期资金面宽裕的状态不会根本改变。不过，该报告认为，近期央行公开市场操作规模的持续扩大，并非央行在主动地扩大回笼力度。

    对于近期央行在公开市场操作上的新动向，上海一保险机构交易员则表示，尽管目前央行数量调控意图仍难言明朗，但在奥运之后稍稍放松银根、整体上保持公开市场较宽松操作力度，以保障对实体经济的货币供应，仍可能成为央行的大政策方向。这位市场人士就此预计，央行在令人费解地连续两周从市场净回笼千亿元资金后，最快可能将在未来两周之内调低存款准备金率。

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　　中国：8月食品价格走低，消费物价通胀率进一步缓和至4.9%；生产者价格指数微升反映出能源价格上涨的滞后影响

　　中国的消费物价通胀率的下降趋势再次让人惊讶，8月的同比降至近 4.9%（摩根大通：5.0%；市场平均：5.4%），7月为6.3%。这是2007年6月以来的最低数字。经季节性调整后，广义消费物价指数的月同比微降了 -0.1%，接下来的趋势在近来几个月里已经逐步减缓，到8月的3个月同比达到近1.7 %（季节调整后年率），这是近两年来的最低水平。八月的详细分析表明，食品价格的通胀8月进一步缓和至 10.3 %（年同比），非食品价格则维持 2.1%不变。

　　同时，中国的广义生产资料物价通胀8月进一步上升，与去年同期相比达到10.1 % （摩根大通：9.3 %；市场平均：9.8 %），7月为10.0%。不过，经季节性调整的后继速度有所缓和，月同比从过去两个月的0.9% ~1.3%降至上个月的0.6%。详情显示，继前不久全球校正价格后，原油价格通胀已经放缓，但各种石油产品的生产者价格指数仍在攀升，包括汽油、柴油、煤油和燃料，反映出能源价格最新上涨的滞后影响。此外，煤炭价格在这个月已经回升，铁金属和非铁金属的价格通胀率在8月明显缓和。

　　展望未来，我们预期12个月时间的食品价格通货膨胀会进一步下降，主要原因是良好的基准效应、稳步增加的供应量，以及又一个丰收年。随着食物通胀正常化，许多“临时”的价格干预措施会被淘汰，而政府将进一步开放对各种基本投入的价格机制。虽然进行中的能源价格改革将会推动非食品消费物价通胀，但整体消费物价通胀率应该会因为食品价格下降而保持温和。此外，虽然生产者价格可能在近期内会继续升高，作为对能源价格上涨的滞后影响，我们预期的生产者价格指数通货膨胀会随着近期全球商品价格的校正而放缓。整体而言，今年的消费物价通胀率预计平均为6.4%（之前预测6.7%），2009年为4.5%（之前预测4.8 %）。在政策领域，消费物价通胀稳步放缓将给有关当局以空间，在货币方面进一步放宽，并从今年晚些时候开始减少存款准备金率（RRR），同时保持利率大体稳定。削减存款准备金率将被视为当局有意放松货币政策的一个主要信号，还有到今年年底贷款配额可能会增加。

　　详细的消费物价指数报告：

　　食品价格通胀已经从7月份的近14.4%降低到8月份的10.3 %，说明供应情况和基准效应都更好。 －更多详情表明，肉类价格在８月同比大幅回落近8 .0%，这是自2006年11月以来的最低年同比数字。特别是猪肉价格通胀，今年４月的年同比飙升近70 %，８月年同比大幅降至1.0 %。与此同时，粮食（年同比8.0%）和食用油（22.7%）价格通胀在这个月有所缓和。

　　此外，新鲜蔬菜（年同比-0.5%）、水果（13%）和水产品（16.4%）价格7月时由于中国南方严重的洪水而上涨，在8月有所校正。

　　非食品通胀率在8月维持不变。虽然能源价格上涨，且一些制造品的年同比率下降幅度已经收窄，但租金和医疗保健的成本上个月进一步缓和。

　　作为最新能源价格上涨的滞后影响，燃料成本上个月仍以22.2%的速度飙升。

　　一系列制造品的价格在最近几个月微升，可能是原料和劳动力等生产成本增高的转移。耐用消费品物价通胀8月份同比达到1.7 %，而去年和今年早些时候只有不到-1 %。与此同时，虽然许多制造业产品，包括服装、电讯产品及汽车，仍处于通货紧缩，但是年同比增长下降的幅度近来确实已经适度收窄了。特别是，汽车价格的年同比增长下降幅度在8月也收窄至-0.8%，而今年早些时候为-0.3%。

　　另一方面，医疗保健的成本随着中药价格通胀缓和而适当放缓。随着对房屋市场的关注加大，住宅的租金近几个月来一直稳步缓和，8月的年同比为3.5%，而7月为3.8%。尽管如此，建筑物料的价格通胀在8月进一步加快，同比达到近9.1%。(摩根大通)



    【作者：王辉 来源：中国证券报】