作者：徐绍峰 发布时间：2008-07-09 08:34 来源：金融时报



　　日前，决策层密集调研外贸金融、防止实体经济大起大落的行动，引起了资本市场各方的广泛联想和揣测。市场据此推想，近期大起大落的资本市场，无疑已引起了决策层的关注，有关方面有望采取稳定市场的举措，增强市场信心。7月7日，受此消息激励，大盘单边上扬，上证指数全天大涨122点；7月8日，股市继续飘红。

　　一个"防止经济大起大落"的调研，何以能让市场信心陡增并拉出带量长阳？市场倾向于认为，在宏观调控行至中盘，下半年宏观调控的重点、节奏和力度将重新定调之际，决策层的调研，将有可能在未来催生出"多管齐下，标本兼治"的综合应对措施；对于资本市场，投资者认为政府或将为了维护市场稳定，推出平准基金。

　　实际上，随着我国股市自去年10月以来波动幅度日益加大，股市走势异常低迷，民间救市智慧中，平准基金入市就一直被放在重要位置，也是被投资者认为能有效防止资本市场大起大落的力措。一项由中国证券投资者保护基金公司进行的相关调查结果显示，超过半数的被调查者认为，政府将继续采取政策措施来平稳持续低迷的A股市场，其中，呼声最高的就属平准基金。

　　然而，呼声甚高的平准基金并不如人们想象的那么容易诞生。且不说平准基金牵头人是谁，由哪个部门或者团队来运作，相关制度如何建立都是未知数，即便上述问题悉数解决，资金从何而来？是通过"国家外汇储备、股票印花税按比例提取、大小非减持征收20%资本利得税三项来源设立'中国股市平准基金'"吗，这牵涉的部门太多，短期内恐难成行。而且通过这些途径筹集资金，无疑需要最高级别部门的审批或批准。而且假如大小非问题无配套解决措施，那么，平准基金一入市就有可能"变身"为大小非减持的接盘基金，这将使平准基金的入市效果与救市初衷南辕北辙。不仅如此，平准基金入市时机和干预方式也很有讲究，操作不慎或判断失误，平准基金同样可能惨遭套牢。典型的例子莫过于我国台湾地区近来动用的由"行政院"控制、规模达5000亿新台币的"安定基金"，该平准基金一入市，就在外资强大的抛盘重压下全盘被套。

　　较之新设立平准基金，当前让大非充当"准平准基金"角色，使其由市场的不稳定因素转化成股市稳定器，不仅一箭双雕，也可能是操作起来更简便，也更切合实际和最为可行的一种救市方式。众所周知，平准基金主要是通过对证券市场的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投资价值凸显时买进；在股市泡沫泛滥、市场投机气氛狂热时卖出的方式，来熨平股市的非理性波动，达到稳定证券市场的目的。而作为中国股市历史遗留问题的大非，其身上恰恰潜藏着诸多"准平准基金"的基因和特质。比如，平准基金要求基金的资金数量巨大，入市后能左右或影响市场走势，而大非目前总市值在10万亿元左右，数量庞大，对市场走势的影响非同寻常。再比如，平准基金的进出要周密安排、统一调度，通常以大盘蓝筹股为建仓对象，而大非中相当数量的股票属于国有大盘蓝筹股，不仅是平准基金购买的对象，而且国家对这些大非拥有绝对控制权，可以统一调度。如果我们能设计出一套制度，比如大非增减与该企业业绩挂钩，或与市值考核、再融资等等挂钩，那么，目前被市场视为洪水猛兽的大非，或许将就此摇身一变成为中国股市重要的稳定力量，悬在中国股市头上的"堰塞湖"将从此被化解，股改下半场也将迎来完美收官的时刻。

　　那么，大非如何充当"准平准基金"的角色，进而实施对股市的影响和干预呢？让大非成为"准平准基金"，可以试图在诸多制度安排下，让大非在股市极其低迷、股价被市场严重低估之际，既主动作出延期减持的承诺，更要在适当时候主动回购公司股份，以此向市场传达大非对企业未来的信心；而当股市泡沫泛滥，股价严重背离价值时，则鼓励大非实施大规模减持，以便降温市场，使股价回归到理性状态，防止资产价格泡沫破裂。通过在低迷时锁定股份，并适当回购股份，在市场疯狂时出售股份，并大举套现的方式，大非将可以较好地完成平准基金才能完成的使命，使市场总体处于健康稳定的运行状态，从而有效防范股市的大起大落。如果当前匆忙推出平准基金，由于市场规模今非昔比，救市需要动用的资金非常巨大，而且目前股市是否处于价值严重低估状态，也有待评估，因此，平准基金如果未经周密研究就大规模挺进市场，一旦遭遇热钱狙击而套牢，则后果不堪设想。

　　当然，要让大非充当"准平准基金"角色，制度设计是关键。为防止大非由"准平准基金"角色演变成炒作自家股票的庄家，或成为放大市场波动、进行内幕交易的不稳定因素，必须在加强信息披露和严格监管的同时，对违规行为实施严刑峻法。