---社科院金融研究所所长、央行货币政策委员会委员李扬谈金融热点

    记者 于力  卢怀谦

    金融专家李扬日前接受本报记者专访时，谈及当前备受关注的人民币汇率、货币信贷政策、证券市场发展，以及利率市场化等金融热点，字字句句绕不开一个主题——变革。听他思路清晰、语言通俗而练达地将复杂的金融问题娓娓道来，今人耳目一新。

　　汇率：机制变革是前提

　　“如果借用欧洲中央银行一位银行家的话，则一国的汇率问题是‘可以善意忽略的’。”李扬说，汇率尽管很重要，但对一国经济来说，不是最重大的问题。判断汇率水平合适与否的惟一标准，是汇率对国内经济的影响。如果在当前的汇率水平下，国内的经济增长率、就业情况、物价水平及国际收支比较适当，就不能轻言贬值或升值。可以说，当前人民币汇率与我国宏观经济状况总体上适合，是可持续的。

　　但是，当前应将汇率机制的改革提上议事日程，创造条件改变人民币的汇率形成机制。因为如果仅仅着眼于汇率水平的变动，无论是上调还是下降，仍然是非市场化的，均不足取。他认为，这一改革应从三个方面着手，即推动外汇供应的市场化，从强制结售汇制逐步过渡到意愿结售汇；逐步放开外汇需求，放松资本项目管制；改变央行对市场的调控方式、幅度和频率等。

　　央行票据呼唤更多“对冲”伙伴

　　今年以来，由于市场上存在着人民币升值的预期，引致外汇储备增长过快，从而导致外汇占款剧增。应采取什么手段来“对冲”由此生发的货币供应增长过快的不利影响？

　　李扬说，目前发行央行票据是一种比较现实有效的应急选择。但今后应设法增加“对冲”工具，可以考虑改善国债的发行结构，加快短期国库券的发行，同时适当增加10年期以上国债品种的发行；将财政部在央行的现有债务证券化；外汇储备资产证券化；中央银行对商业银行的债权证券化等。

　　但这并不意味着央行要在下半年加大回笼基础货币的力度。李扬强调说，由于目前价格水平还没有出现普遍上涨趋势，宏观经济供过于求的基本态势尚未有效改变，加之在全球通缩的大背景下，即便物价有上涨趋势，也不可能持久。因此，总体来说，我国经济尚未走出通缩阴影。而市场利率下降的走势也不支持经济过热的判断。但是，鉴于货币供应、银行贷款等主要金融指标在上半年均有较大增长，下半年货币政策可以保持较为中性的操作格局，即对贷款和货币供应均不作特别的提倡，也无须对其施以严格的约束。

　　公司债与资产证券化亟待加速

　　公司债券和资产证券化的发展对于我国金融结构调整的作用非常关键，这主要表现在：其一，可以将金融风险尤其是信用风险，从银行体系逐步转移、分散到金融市场中众多的参与者身上，从而有助于保证结构变迁过程中银行体系的健全；其二，为金融市场提供具有适当收益、风险较低的金融产品，从而为巨额储蓄存款寻找出路；其三，从国外的经验看，债券是稳健经营的机构投资者（如社保基金）持仓的核心品种，而机构投资者的健康发展又是金融市场稳健、快速发展的催化剂。

　　李扬认为，我国目前须加快债券发行的法律制度和资信评级制度建设；将目前的企业债改变为公司债，并将发债主体从国有大型企业逐步向非国有企业扩展；推动银行贷款资产的证券化，如抵押贷款证券，它对转移信用风险和金融结构的调整尤为重要，应大力发展；其四，允许国有商业银行以及资信良好的股份制银行发行次级债券，以充实银行资本金，同时增加对社会的债券供应。

　　四大变数决定股市信心

　　目前，我国股票市场仍处于低迷状态，这给整体经济改革和金融改革带来了不利影响。如何才能让股市尽快调整到位并进入正常运行轨道？李扬说，将股市复苏的希望寄托在增加股市资金上，无异于隔靴搔痒。况且，QFII等并不必然影响股市运行，这是因为其所涉资金规模很小，不会对市场产生实质性影响；而国内外的资金是否进入，关键还是要看这个市场有无投资价值。

　　实际上，我国资本市场缺少的并非资金，而是信心。造成信心缺失的主要原因，也是当前改革的焦点问题。一是国有股减持问题久议不决；二是上市公司的治理结构尚未得到有效改善；三是规范证券公司、投资基金等机构投资者的法律法规制度不完善；四是监管机构在如何依法对市场进行管理和打击违法犯罪活动方面，仍没有成熟的经验。

    贷款增速将前高后低

    在李扬看来，银行贷款增速加快并不可怕，怕的是对地方形象工程、房地产项目及“五小”企业贷款过度增长，从而累积更大的金融风险。商业银行出现不审慎的放贷行为，主要是由于近两年更多地强调支持经济增长，监管当局逐渐弱化了防范风险的力度，而更多地强调降低不良贷款率和增加利润的重要性。商业银行逐渐意识到，不断增加贷款，既可降低不良资产比例，又可增加当期利润，还能大大改善银行资产负债表，从而为上市创造条件，堪称“一石三鸟”。因此，贷款猛增是必然结果。最近，银监会检查表外业务、表内非贷款业务，强调贷款五级分类等，无疑都是出于防范风险的考虑。

    他认为，下半年贷款增速会有所下降。这主要是因为对商业银行考核方向的转变引致放款周期发生变化。由于目前对银行考核的重点转向利润指标，而第四季度发放的贷款是不形成当期利润的。因此，“第四季度贷款发放最多最快”的老模式已成过去。银行界当前流行的说法是：“第一季度拼命发，第二季度继续发，第三季度少发，第四季度根本不发”。

    当然，对贷款增长速度有效约束的关键，还在于促使银行加快改革步伐。现在看来，要求银行特别是国有商业银行三至5年内就在财务上有重大改善，从而达到整体上市的水平，是勉为其难的。今后，在继续要求银行降低不良贷款率、增加利润、加快公司化改造的同时，应强调防范风险和增加透明度的极端重要性。

    准备金、再贴现利率求变在即

    当前，由存款准备金利率、再贴现利率、再贷款利率、公开市场操作利率为主构成的中央银行利率结构存在着重大扭曲，并已对利率市场化进程形成障碍，应尽快进行调整。

    其中，准备金利率和再贴现利率的调整更属当务之急。目前1.89%的准备金利率，一方面抬高了我国利率水平的底线，大大缩小了中央银行利率政策操作的空间；另一方面也扭曲了商业银行的行为，给央行利率政策实施添加了一个“干扰素”。因此，李扬认为，应通过一个长期的缜密安排，使之逐步降低并最终下落至零，以期为全社会的利率体系构造一个合理有效的底线。而对再贴现利率，则必须尽快将其下调至与公开市场操作利率比较接近的水平，以促进票据市场的发展。

    李扬还进一步提出，现在应着手通过三个步骤改革存款准备金制度。第一，完善中央银行的支付清算系统，改革商业银行总分行制，减少商业银行分支行因支付清算需要而保有超额准备金的动力，在此基础上，最终将法定准备金和超额准备金（备付金）合二为一；第二，逐步调低直至取消准备金利率，以促使商业银行减少超额准备金，增加其利用货币市场调节头寸的动力；第三，在各方面条件成熟的情况下，特别是在公开市场操作体系、全社会的支付清算体系比较完备的条件下，逐步取消法定准备金制度，跟上国际潮流。

    利率市场化步步为营

    迄今为止，我国国债、金融债和企业债市场的利率已基本上实现了市场化；银行同业拆借市场，银行间债券市场，贴现、转贴现和再贴现市场的利率也基本实现市场化；外币利率市场化已基本到位；银行贷款利率的浮动幅度，已逐渐达到了对银行利率的选择基本上不构成严格约束的程度。尚未被市场化浪潮触及的，主要是商业银行、特别是国有商业银行的存款利率。这样，进一步扩大银行贷款的利率浮动范围并最终实现贷款定价的自主化，逐步推动银行存款利率市场化并最终实现自由浮动，则成为今后我国利率市场化的主要内容。

    因为银行存贷款利率是一个影响极大、涉及面极广的最基本的经济要素，没有经济体制改革的全面就位，其市场化难以最终完成；若勉强为之，则可能带来不良影响。因此，李扬认为，我国大致可以用5至10年时间来完成利率市场化的进程。这一进程难以“速胜”。

    不再棒杀非正规金融

    “我一直主张发展各种形式的非正规金融。”李扬说，这是因为，我国企业多种多样，其资金需求也多种多样，这些需求理应得到满足。然而，我国正规金融，包括金融工具和机构，并不能充分顾及这些企业的资金需求。在我国，非正规金融常常还是金融创新的源泉。当然，对非正规金融中存在的一些违法活动应当打击，但是，因为有问题而否定非正规金融生存的必要性和合理性，肯定不行。

    他强调说，在美、英等发达国家，尽管其金融体系已相当发达，用以支持各种类型的经济活动与组织的金融机构和工具堪称应有尽有，但那里仍然存在规模不小的非正规金融，其支持的主要对象，常常是那些可能有着无限发展前途的中小型高科技企业。非正规金融之所以存在，是因为客观存在着大量作为正规经济活动之前期发展的非正规经济活动。从这个意义上，扼杀非正规金融，很可能产生扼杀新经济活动的严重后果。（中证网）