中国经济时报/苏培科  


　　合理补偿流通股股东、及早解决股权分置、实施股市全流通,是股市中每一个投资者的急切期盼,这对股市的长久发展、与国际接轨来说非常关键.但股市体制改革绝对不能只“纠缠”于此,而忽略投资生态环境的营造、上市公司质量的提升、市场机制与游戏规则的转变、监管体制与立法本身的改善、股市综合症的治疗……

　　近期市场中关于解决股权分置即将破题、上市公司申请全流通试点的消息不绝于耳,有些是来自小道消息,有些说是接近管理层的某某专家称,有些人说他的全流通试点方案即将登场,更有人不惜代价向媒体兜售自己的“全流通”方案,都想让高层看见、去执行自己的方案,还有些人在不断的对自己的方案自圆其说,同时攻击别人方案的缺陷.于是在“斗争”的情况下,全流通设计者阵营也在渐渐的划开界限,市场专家们也纷纷列队,站队支持某某“好汉”的独门大法.

　　在看了目前股市这种大讨论和斗争的情形后,我们不由得想起古装武侠电视剧中江湖门派之争、天下第一和武林盟主之争,以各式让人眼花缭乱的绝门绝技厮杀.再回头看看我国证券市场中关于“解决股权分置、全流通方案、国有股减持、赌场大讨论、郎顾之争……”,为什么经济问题和学术观点在我国会成为这种“武林侠士演义”?难道是因为我们“武术之乡”文化传统的根深蒂固,导致经济学家在研究、解决问题时也要按照“江湖规矩”办事?股市若仍然这样被继续“江湖”下去,反而会耽搁诸多的改革良机,反而会让利益集团看笑话,回避从根本上下决心去改变游戏规则.监管者仍然在我行我素的既当裁判又当运动员,权力仍然在寻租,上市公司违规造假依然会源源不断.

　　政策方向不明朗仍然是导致股指风雨飘摇、左右不定的重要因素,目前各种市场传闻和看似有板有眼的全流通方案把投资者搞得一头雾水.但在这个难辨真假的时刻,证监会却不表态、不说明,似乎默许市场这么折腾,允许“武林”内乱.实际上造成目前股市塌陷的原因中,监管无为也是困扰市场透明、规范化的重要障碍,因此不能在一味强调解决股权分置的声音中忽略监管体制的改变,改变发审和监督不分的现状.

　　我国股市的市场管理体制自20世纪90年代末期以来向证券监管部门集权的趋势越来越明显,形成越来越垂直型的高度中央集权型的市场管理体制.这样一来,证券交易所日渐失去了市场发展的规则主导权,市场各类参与机构逐步失去了市场创新业务的开发权.在这个体制中,沪深证券交易所逐渐退化为只是一个上市股票挂牌的技术支持系统.于是,证券市场的低运行效率,日趋扼杀证券市场的创新能力.有人便将这几年我国证券市场中市场风险的快速积聚与大面积爆发,全部归结为这种高度集权与权力“寻租”运作体制的内在矛盾冲突.

　　在这个时候,市场一定要保持高度的警惕,不要被市场不确定因素“忽悠”.而且我国股市全面改革的步伐也绝对不能因“武林”内乱而忽略了改善监管者的无为和其他方面的进展,因此加紧解决股权分置、实施全流通是当前研究的重点.同时改善只投资不回报的市场生态环境,改变只能被动做多,不能做空、不能及时回避股市风险的市场机制.否则,通过制造一些所谓的短暂利好,而将一个存在严重制度性、结构性缺陷的股指从低位再次推高,非市场化的营造轰轰烈烈大牛市,并试图以速战速决的方式来进行股市改革,将股市中的所有问题都归罪于股权分置,让市场整天拿股权分置说事,而忽略证券发审“寻租”、上市公司公司造假违规.

　　市场中传闻现在申请全流通试点的企业数目正在逐渐增多,队伍在不断壮大.有些上市公司甚至拿申请全流通试点当明星似的在炒做,一些上市公司作出补偿妥协,主要是为了通过全流通将国有股、法人股和社会公众股等诸多“死股”变活、变现,无非是多与少的问题,但争个“头名”还能在上亿人关注的焦点问题上免费做一回广告,何乐而不为呢?

　　既然要搞全流通,为何要对个别的企业单一进行?为何不设计一套能够适合全市场共行的方案?为何在市场传闻中进行?全流通试点成功能否解决股市中的一切难题?

　　或许有人说:“全流通要先试点,试不好再叫停.”难道我们的股市仍然还要回归到十几年前那样摸着石头过河,“先试,试不好再关!”现在的股市改革还能这样豁达吗?答案肯定是不能继续这样重蹈覆辙.

　　而且,全流通试点是否还能称作“全”流通也有待商榷,如果仅让个别试点成功,能否彻底解决股权分置的根本问题也有待证明.如果仅仅是让股票全流通来界定是否全流通的话,那么我国股市实际在1992年就已经有全流通股票了,当时人们都不知道“全流通”这个时髦的概念,大家都叫“三无概念股”(无国有股、无法人股、无外资股),全部都是流通股.如兴业房产(600603)、飞乐音箱(600651)、

爱使股份(600652)、方正科技(600601)、申华控股(600653)等应该就是全流通试点的鼻祖,但它们为何没有在市场中风起云涌?有些公司仍然问题百出?

　　所以,解决全流通很关键,但并不是“全流通”了就一切万事大吉.

　　即使解决股权分置试点成功了,而忽略了股市投资者的“投资取利”,垃圾公司利用全流通IPO套现、准备上市的新企业通过全流通圈更多的钱,市场扩容的压力会更大,而且全流通根本就不能防止利益输送和上市公司依然大肆造假,欺骗投资人.上市公司全流通后可能反而开始了更大的欺骗和更大限度的圈钱.再精彩绝伦的全流通方案到时也拯救不了丧失投资信心的边缘化市场.

　　目前我国股市改革不能仅仅纠缠在全流通上,而应该同时加强股市自身结构改善,治理股市投资生态环境,从长远发展的大计着手,采取股市监管体制改革,解决历史遗留问题等措施,让股市及早走出困境.