开发行和建行先行信贷资产和住房抵押贷款证券化试点

    记者 于力 叶再春  北京报道

    中国人民银行消息，经国务院批准，信贷资产证券化试点工作正式启动。国家开发银行和中国建设银行作为试点单位，将分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化试点。

    此举旨在贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，扩大直接融资比重，改善商业银行资产负债结构，促进金融创新。

    据悉，昨天，由中国人民银行牵头，国家发展和改革委员会、财政部、劳动和社会保障部、建设部、国家税务总局、国务院法制办、中国银监会、中国证监会和中国保监会参加的“信贷资产证券化试点工作协调小组”在京召开了第一次工作会议。会议讨论并确定了协调小组议事规则、试点工作启动后的任务及日程安排。

    会后，协调小组各成员单位将按各自职责分工，周密设计有关政策方案，建立和完善规章制度，保证信贷资产证券化试点工作的顺利开展。同时，在试点过程中及时总结经验，逐步建立信贷资产证券化的法律法规体系，加强金融风险防范，为信贷资产证券化的推广奠定基础。

    有关专家指出，信贷资产证券化是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的银行信贷资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资。通过证券化，银行可使贷款在资本市场上变现，提前收回贷款，在负债不变的情况下改善信贷资产结构，提高信贷资产质量，分散经营风险，并由此推进资本市场的规范化发展。

    据了解，我国资产证券化试点期间，资产支持证券将首先在银行间债券市场发行。这将极大地促进金融市场的建设，为培育机构投资者创造良好的市场环境，促进机构投资者风险识别和抵御能力的提高，促进各类市场中介机构的发展，以及机构投资者队伍的发育。

    开行有关负责人表示，开行目前正在积极准备，将在人民银行等主管部门指导下，开展信贷资产证券化工作。

促进资本市场发展的重要举措

    沈磊

    国家开发银行和中国建设银行的信贷资产证券化试点正式启动，标志着资产证券化在我国终于进入实质性运作阶段。这无论是对我国银行业的发展，还是对我国金融市场的发展，都将产生重要而深远的影响。

    沟通信贷市场和资本市场

    资产证券化是这样一种活动：银行等金融机构把缺乏流动性但具有稳定现金流的资产建立资产池，并以此作为偿债基础，发行资产支持证券，实现资产所有权的转移。投资者通过购买资产支持证券，获得资产池资产的所有权，定期取得资产池现金流所带来的收益，作为投资的回报。由于信贷资产是银行最主要的资产，因此，资产证券化主要是信贷资产的证券化。

    通过资产证券化，银行把一部分资产，主要是期限较长的信贷资产出售给了资产支持证券的投资者，由于这种出售是资产所有权的出售，所以不但是这些资产所能带来的收益，而且还包括这些资产可能包含的风险都一并售卖出去，这就是通常说的“真实出售”。这些卖出去的资产不再与银行存在产权所属关系，而且与其他在证券化过程中参与某一活动的机构，例如受银行之托为资产池资产打包并以该池资产名义发行资产支持证券的信托机构、保管这些资产所带来的现金流的银行、托管这些资产支持证券的证券登记托管机构等，都无产权所属关系，这些机构即使破产，也不影响资产池内资产的收益，这就是所谓“风险隔离”。投资人通过购买资产支持证券，获得了资产池资产的所有权，既获得了这些资产所带来的收益，也必须承担这些资产可能出现的风险。例如，当资产池内一部分信贷资产因为借款人死亡而无法还本付息，从而导致这一部分资产的现金流中断时，投资人就将承担相应的损失。对证券市场、资本市场的投资者而言，收益和风险是可进行比较的两个变量，购买股票时如此，购买资产支持证券时也一样。

    信贷市场和资本市场是金融市场的两个不同组成部分。信贷市场的主体是银行和借款人——工商企业等法人和自然人。这个市场的特点是资金通过银行这个中介，从富裕者手中转移到不足者手中。这个市场是一个间接融资的市场，银行作为资金运作的中介，它不仅集中大量的资金，也集中大量的风险。特别是当银行吸收的存款与发放的贷款在期限上错配时，还容易出现流动性风险。因此，一方面需要扩大直接融资的比例，使间接融资的比例保持在合理的范围内。另一方面，则要通过调整银行的资产和负债的结构，使风险控制在一定的程度内。资产证券化，就是银行调整资产结构的一项重要措施。

    资产证券化通过信贷资产的出售和以这些出售的信贷资产为偿债基础发行资产支持证券，为信贷市场和资本市场的连接搭起了桥梁。证券市场是资本市场的一个重要组成部分，投资者购买资产支持证券的行为，属资本市场的交易行为，但是这些资产支持证券的基础，是被银行出售的信贷资产，这些资产尽管已被出售，更换了所有者，但这些资产所包含的借贷关系并未改变。借款人仍要按贷款合同按时付息，并在期限结束时还本。出售了这些信贷资产的银行虽然已不是这些资产的所有者，但它作为贷款管理人，仍要按合同进行管理。这样，投资人通过购买资产支持证券，使资金流入资本市场，并最终流到出售信贷资产的银行手里。与此同时，信贷关系仍然存在，通过借款人付息还本的现金流，成为投资人投资的回报，渐次回到投资人手里。信贷市场和资本市场就这样悄然无声地连接在一起。它把间接融资和直接融资的好处结合在一起，使金融活动在促进经济发展中发挥更大的作用。

    丰富金融市场产品

    资产证券化，它的始端是以信贷资产为主体的各类资产，它的末端则是以资产作为偿付基础的资产支持证券。这种证券，对持券人而言，是一种信托收益凭证，他购买了一份资产，这份资产又委托他人管理，它按期收取相应的收益。而从这种收益与投资之间的关系来看，则是固定收益类的证券。因为作为偿付基础的资产，是一些具有稳定现金流的资产，它虽不是债券，不像债券那样标明利率，但在固定收益和定期偿还这一点上，又很类似债券。

    在传统的资本市场上，投资的对象主要是股票和债券。股票是一种反映权益关系的证券，债券是一种反映债权债务关系的证券。公司可转换债券是在一定条件下能够转换为股票的债券，但它未转换之前是名副其实的债券，转换之后才是股票。基金是一种新型的投资工具，但它的基础仍是债券和股票。资产支持证券是一种新的投资工具和金融产品，它具有股票的某些特征，例如，它所代表的是一份资产，股票所代表的是股份公司的一份产权，这一点比较相似；当然它更像债券，这一点前面已经作了分析。但严格地说，它既不是债券，更不是股票。作为一种新型的有价证券，它有着自己特有的品格。首先，资产支持证券的偿付基础是明确的。资产支持证券所代表的是已经被证券化的那些资产，这些资产已经从原来的所有者——银行等机构分离出来，它与原来的所有者已经没有所属关系，与那些资产进行管理的机构也没有所属关系，因此，即使银行、资产管理机构破产，这些资产也不在清偿之列。同样，如果这些资产本身遭受损失，也不能从银行和其他管理机构中获得补偿。其次，资产支持证券虽属固定收益类证券，但实际收益取决于资产现金流的状况。现金流按时足额到位，资产支持证券的收益就能如期到达持有人手中；现金流不能按时足额到位，资产支持评判持有人便不能如期得到足额的收益。　

    作为一种新型的有价证券和投资工具，它在金融市场的出现，为投资人增加了一种选择。对于那些偏好高风险、高收益的投资者来说，他们青睐股票；对于那些不愿承担太大风险的投资者来说，收益较低的债券是他们的首选。但是，仅有这两种投资工具，并不能满足所有投资者的需要，因为不少投资者希望风险和收益者都比较适中。基金产品在一定程度上能做到这一点，但基金产品不是基础性金融产品，基金管理机构要在其总的收益中提取一部分作为他们的报酬，因此，它适合于中小投资者，特别是个人投资者。资产支持证券的特征，决定了它是一种风险和收益都比较适中的金融产品，它在金融市场上的推出，弥补了这类金融产品的空缺。

    在我国金融市场上，固定收益类的证券只有债券，而且主要是以国家信用为基础的国债和以准国家信用为基础的政策金融债券，以公司信用为基础的企业债券和商业银行次级债券只占极小的比重。资产支持证券的出现，将为改变这种结构做出贡献。我国银行信用的占比超过８０％，过于集中，而且商业银行的资产负债的期限结构错配严重，改变这种状况的要求非常紧迫。资产证券化是解决上述问题的重要途径。因此，随着开行和建行资产证券化试点的开展，今后我国资产证券的发展势头必然迅猛。

    促进金融市场建设

    我国资产证券化试点期间，资产支持证券将首先在银行间债券市场发行。这主要是基于以下两个原因：

    第一，资产证券化是一项复杂的系统工程，资产支持证券的发行、交易具有比普通债券更为复杂的特点，要求从事此类证券投资活动的机构具有专门的知识和技能，它比较适合于机构投资者的参与。在我国，银行间债券市场是机构投资者的市场，这样，资产支持证券首先在银行间债券市场发行流通，就是顺理成章的事情。

    第二，我国银行间债券市场经过多年规范发展，初步具备资产支持证券发行流通所需要的市场环境。一是银行间债券市场的规模达到５万多亿元人民币；二是银行间债券市场的成员已经达到４０００余家，其中１０００余家是各类金融机构，识别风险和抵御风险的能力较强；三是银行间市场在交易结算系统的制度安排科学合理，能够有效防范制度性风险。

    资产证券化的开展需要良好的市场条件，反过来，资产证券化的开展，也将极大地促进金融市场的建设。首先，资产证券化将为培育机构投资者创造良好的市场环境。机构投资者是金融市场发展的一个重要条件，必须大力培育机构投资者。这种培育，最主要的就是创造一种有利于机构投资者成长的环境。资产证券化对机构投资者提出了新的需要，它必然促进机构投资者风险识别和抵御能力的提高。

    其次，资产证券化将促进各类市场中介机构的发展。资产支持证券是一种资产作为偿付基础的证券，它在信用评级、信息披露、会计处理等等方面与其他有价证券不尽相同，对信用评级机构、会计师事务所、律师事务所等等市场中介机构的要求更高。在我国资本市场的发展过程中，这些中介机构已经得到一定程度的发展，但是问题仍然不少。资产证券化的开展，客观上要求中介机构提高素质，特别是提高公信力，这必将促进其发展。

    再次，资产证券化将促进机构投资者队伍的发育。资产支持证券虽然属于固定收益类证券，与债券有相似之处，但实际操作时要复杂得多，要求投资者有更多的专业知识、市场运作经验，这将有力地促进证券市场上的机构投资者的成长。去年以来，我国在培育机构投资者队伍方面已经下了很多功夫，推动商业银行设立基金管理公司、发展货币市场基金、引入国外合格机构投资者等等，都是为培育机构投资者所做的努力。资产证券化的出现，无疑是一种新的努力。（中证网）