银河证券研究中心基金研究部 胡立峰


    目前主导A股市场的决定性力量是证券投资基金。随着开放式基金的不断发行和其他机构投资者力量的下降，基金的实力和地位进一步加强。尽管由于基金对4月底的宏观经济调控预见不足，4月初开始的调整，基金以1400亿的股票市值实实在在承受了本轮200点多点的下跌调整。但是我们预计，经过一两个月的调整，在市场中起主导地位的仍然是基金投资的核心资产，而核心资产本身是个动态概念，是建立在对宏观经济、行业与上市公司深入研究的基础上进行动态估值的结果。

    1400亿：基金持有的A股市值

    截止2004年3月31日，94只以股票为主要投资方向的基金净值合计1618.46亿元，股票市值1199.05亿元，加权平均股票持仓比例为74.09％，与2003年4季度末的71.04%相比，1季度基金仓位提高3个百分点。这是以股票为主要投资方向基金自2000年6月以来股票仓位最重的一次，创4年来的最高，说明基金对后市非常看好。其中54只封闭式基金净值合计963.05亿元，股票市值730.52亿元，加权平均股票持仓比例75.85%，与2003年4季度末的73.90%相比，提高2个百分点。40只开放式基金净值合计655.41亿元，股票市值468.54亿元，加权平均股票持仓比例为71.49%，与2003年4季度末37只开放式基金的66.55%相比，提高了4.94个百分点。
    两个时点的股票持仓比例并不能准确地表明基金的增仓与减仓动向，它仅仅是静态地描述了基金的持仓水平。再加上债券方向基金与保本基金持有的24.52亿元，合计公布投资组合的112只基金持有1223.57亿元的A股股票市值。最近我们从有关部门得到的数据是，截至5月初，基金持有的股票市值为1400亿元。在最近的市场下跌中，虽然存量基金可能有少量减仓，但增量基金的庞大建仓资金导致基金持有的股票市值的绝对额还是迅速增加。

    450亿：3个月内需建仓

    截至2004年5月31日（截至“金鹰中小盘优选”基金），未公布投资组合的但已经开始运作股票投资的18只基金的投资方向如下：16只以股票为主要投资方向、1只转债基金（股票投资比例30％）、1只保本基金（股票投资比例15％）。从3月下旬开始的2个月到4个月内，这18只基金的投资组合应满足其基金契约约定的正常的股票投资比例，按照我们一贯的分析方法，预计至少需要消耗500亿元，也意味着将有500亿元资金需要购买股票。
    截至5月31日，我们预计450亿中已经消耗了250亿，未来还有250亿资金需要消耗。另外，还有9只开放式基金正在发行中，3只基金准备发行。虽然有报道指出，监管部门调控基金发行，但这并不正确，基金发行是市场选择的结果，而非行政调控主导。不断发行中的开放式基金将为股市提供源源不断的资金。

    400亿：国债投资从强制性变为自主性

    1997年的《证券投资基金管理暂行办法》第33条第4款规定，“1个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20％”。因此目前以股票为主要投资方向的基金，都必须强制性地持有占净值20％比例的国债。2004年6月1日实施的《证券投资基金法》则取消了投资比例的具体限制，这意味着目前已经存在的股票型基金经过修改契约等程序，可以不必强制性持有至少20%的国债。
    2004年3月31日那一时点，94只以股票为主要投资方向的基金的法定国债资金占用金额至少是323.69亿元。加上未公布投资组合的18只基金，合计股票投资方向基金持有的国债市值将达到400亿元。基金对国债的投资行为由强制性变为自主性后，对国债市场构成巨大压力。已有的存量部分将视股债两个市场收益率变动而进行大规模资产配置，新发行的基金（增量部分）就不必强制性买入国债。400亿元只要有50％的资金流入股票市场，将对基金的投资行为提供强大的支持。
    我们统计了从证券投资基金第一次公布投资组合以来，以股票为主要投资方向的基金的数量、净值规模和所持有的股票市值规模，以及占沪深股票市场的比例（我们认为将所有基金，包括债券基金、保本基金、货币市场基金的净值与股票市场进行比较是不科学的），旨在揭示证券投资基金6年来的发展变迁及其在市场中的地位和份额。从1998年6月30日开始至2004年3月31日，股票投资方向基金的净值从62.35亿元增长到1618.46亿元，占沪深股票市场流通市值比例从1.00％提高到10.21％。基金所持有的股票市值从34.18亿元增长到1199.05亿元，占股票市场流通市值比例从0.55％提高到7.56％。
    从这些数据可以看出，证券投资基金的股票投资市值占市场股票流通市值的比例呈现急速上升趋势，显然，证券投资基金已成为国内A股市场最大的机构投资者，他们的投资行为对市场的影响将越来越具有举足轻重的作用。（中证网）